总成本=固定成本+单位变动成本×业务量 Y=a +b X
第五章资金成本和资本结构
第二节 杠杆原理
（二）财务管理中常用的利润指标及相互的关系
利润指标
公式
边际贡献（M）
息税前利润EBIT （earnings before interest and taxes）
税前利润
边际贡献（M）＝销售收入－变动成本=PQ-VQ=(P-V)Q 息税前利润（EBIT）＝销售收入－变动成本－固定成
本 关系公式：EBIT=M-F= (P-V)Q-F
税前利润＝息税前利润－利息＝EBIT-I
净利润
净利润＝（息税前利润－利息）×（1－所得税率） ＝（EBIT-I）×（1－T）
归属于普通股的收 益
归属于普通股的收益＝净利润－优先股利
第五章资金成本和资本结构
第二节 杠杆原理
边际贡献
• 1.定义： 边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，
创利额。 边际贡献是指由产品的销售收入扣减相
应变动成本之后的差额。 • 2.边际贡献的计算:
① 边际贡献总额=销售收入-变动成本 ② 单位边际贡献=单价-单位变动成本
第五章资金成本和资本结构
第二节 杠杆原理
边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%
或
=单位边际贡献÷单价× 100%
变动成本率=变动成本÷销售收入×100%
第二节 杠杆原理
二、杠杆原理概述 (一)成本按成本性态分类：
1. 固定成本 • 定义：固定成本是指其总额在一定期间
和一定业务范围内，不受业务量变动的 影响而保持固定不变的成本。
例如：行政管理人员的工资、办公费、 财产保险费、不动产税、固定资产折旧 费、职工教育培训费。 • 例：某产品生产，月折旧费为6000元。
第五章资金成本和资本结构
解答: (1)银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36% (2)债券成本=
(3)普通股成本和留存收益成本 股利增长模型: 普通股成本= 资本资产定价模型: 普通股成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=14.3% 权益资金成本=(13.81%+14.3%)÷2=14.06% (4)预计明年留存收益数额:
银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元(400万股) 留存收益 420万元 (5)公司所得税税率为40%;
第五章资金成本和资本结构
(6) 公司普通股的β值为1.1 (7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率 为13.5%.要求: (1)计算银行借款的税后资金成本. (2)计算债券的税后资金成本. (3)分别使用股利增长模型和资本资产定价模型估计权益 资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本. (4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其 加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项 资金成本百分数保留两位小数).
第五章资金成本和资本结构
1. 固定成本
• 特点： （1）从总额来看，固定资产总额不受业
务量变动的影响，保持相对固定；
（2）从单位成本来看，单位固定成本随 着业务量的变动呈反向变化。
• 图示：
固
单
定
位
成
固
本 （6
y=a
定6
成
千 元4
本 （
4
） 2
元 ）
2
Y=a/x
0 2 4 6 8 产量（千件） 0 2第五章资4金成本和6资本结构产量（千件）
由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的 费用，所以只能对其进行估算。
第五章资金成本和资本结构
（三）留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的， 其所有权属于股东。
计算留存收益成本的方法很多，主要有 以下三种：
1.股利增长模型法 留存收益成本率=预期年股利额 /普通股 市价+普通股股利增长率
– 筹资决策的重要依据 – 投资决策的重要尺度 – 衡量经营业绩的重要指标
第五章资金成本和资本结构
6、资金成本的意义 1.资金成本是比较筹资方式、选择筹资
方案的依据。 2.资金成本是评价投资项目、进行投资
决策的标准。 3.资金成本可以作为衡量企业经营业绩
的基准。
第五章资金成本和资本结构
二、个别资本成本
于股东。
•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用
股东之所以把留存收益留在公司而没有以股利的形式取 走，是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益
第五章资金成本和资本结构
留存收益实质——股东对企业的 追加投资与普通股一样希望取得 一定 的报酬率。
留存收益成本是一种机会成本，是以股东放弃进行其他 投资的收益为代价的。
含义
影响因素
经营风 险
经营风险是指由于商品经营上的原 产品需求、产品
因给公司的收益（指息税前利润） 售价、产品成
或报酬率带来的不确定性。
本、调整价格
的能力、固定
成本的比重。
财务风 险
财务风险是由于企业决定通过债务 债务资本比率的 筹资而给公司的普通股股东增加 高低。 的风险。
财务风险包括可能丧失偿债能力的 风险和每股收益变动性的增加。
3、风险溢价法
留存收益成本率=债务成本+股东比债权 人承担更大风险所要求的风险溢价 • 普通股Ks = R f + (风险溢价)
第五章资金成本和资本结构
（四）普通股成本 普通股成本可以按照前述股利增长模式 的思路计算，普通股成本的计算公式为： 普通股成本率=预期年股利额 /普通股市价（1普通股筹资费用率 ）+普通股股利增长率
练习2
某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助 计算加权平均资金成本.有关资料如下: (1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%; (2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息, 当前市价为0.85元;如果按公司债券当前市价发行新的债券,发 行费用为市价的4%; (3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现金 股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支 付率; (4)公司当前(本年)的资本结构为:
个别资金成本是指使用各种来源资金的 成本。分为：
银行借款成本； 债券成本； 普通股成本和保留盈余成本。 前两种为债务资本成本，后两种为权益 资本成本。
第五章资金成本和资本结构
二、个别资本成本
（一）长期债务资本成本
1、债务资本的特征：
– 筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N – 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务 资本利息节约了所得税 I×T。因此，在计算长期债务 资本成本时，应扣除所得税I×T。
第五章资金成本和资本结构
四、边际资金成本 边际资本成本就
是取得1元新资
本的成本,筹措的
（一）资金的边际成本的概念
资金增加时边际 资金成本会上升
资金的边际成本是指资金每增加一个单
位而增加的成本。资金的边际成本也是 按加权平均法计算的，其权数应为市场
价值权数，不应使用账面价值权数。
第五章资金成本和资本结构
• （二）边际资本成本率计算 • 1.计算筹资突破点 • 筹资 • 突破点= • 2.计算边际资本成本 • 例题：教材92
第五章资金成本和资本结构
第二节 杠杆原理
• 经营风险和财务风险 • 经营杠杆 • 财务杠杆 • 复合杠杆
第五章资金成本和资本结构
第二节 杠杆原理
一、经营风险与财务风险
风险种 类
第五章资金成本和资本结构
第二节 杠杆原理
财务管理中杠杆的含义
财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
第五章资金成本和资本结构
二、相关概念
• (一)成本按习性的分类(按性态分类) • 成本习性：成本总额与业务量总数的内在依
存关系
• 成本 •
固定成本 变动成本
混合成本
第五章资金成本和资本结构
务量变动的影响，保持相对固定。 • 图示：
变
单

动
位
成
变
本12
（
万 元
8
Y=bx
动 15
成
本 元
10
Y=b
）4
）5
0 2 4 6 8 产量（千件） 0 2 4 6 产量（千件）
第五章资金成本和资本结构
第二节 杠杆原理
3. 成本习性模型
Y收入、成本
销售收入 总成本
bx
固定成本 a
0
保本点
X(业务销售量)
在比较各种筹资方式中，使用个别资 金成本；在进行资本结构决策时，使用 加权平均资金成本；在进行追加筹资决 策时，则使用边际资金成本。
第五章资金成本和资本结构
4、决定资金成本高低的因素
在市场经济环境中，多方面因素的综合 作用决定着企业资金成本的高低，其中主要
的有： 总体经济环境； 证券市场条件； 企业内部的经营和融资状况； 项目融资规模。
第五章资金成本和资本结构
三、加权平均资金成本
• 加权平均资本成本：是指企业全部资本的总 成本。
• 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加 权平均成本。
• 权数W j：各资本占总资本的比重。一般有 三种取值方法。即账面价值权数、市场价值 权数、目标价值权数。
• 综合资本成本的计算：
第五章资金成本和资本结构
第五章资金成本和资本结构
5、资本成本的表示：
（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而
付出的筹资费用和用资费用的总和。
（2）相对数：资本成本率（年成本）
资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100% =用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100% =用资费用净筹资额100%