2019年格力空调分析
报告
2019年9月
目录
一、未来三年中国家用空调平均出货量可达1.1亿台 (5)
1、中国空调年出货量由保有量增长以及更新需求驱动 (5)
（1）中国家用空调保有量还有两倍空间 (6)
（2）更新需求将在2023年左右成为出货量主要驱动力 (9)
（3）家用空调内销出货量峰值约为2亿台，稳态在1.5亿台左右 (10)
二、零售渠道未来更趋扁平化 (11)
1、扁平化渠道效率更高 (12)
（1）扁平化渠道创造销售额的效率高于多级分销渠道 (12)
（2）扁平化渠道加价率低于传统多层分销渠道 (13)
（3）扁平化渠道盈利提升空间强于传统多层分销渠道 (15)
2、空调生产商在扁平化渠道的回报率高 (15)
三、格力高产业链壁垒保障利润空间 (17)
1、格力上下游一体化程度高 (17)
2、格力产业链中具有主导地位 (18)
3、经销商利润率高、稳定性强 (19)
4、经销商提供蓄水池 (20)
四、股改有望打开渠道多元化空间 (21)
1、渠道多元化有利于格力享受行业渠道变革红利 (22)
2、扁平化渠道份额提升有利于保护经销商体系 (22)
3、渠道扁平化能够使得格力更好地触达终端消费者 (23)
五、财务分析 (23)
1、空调内销是收入驱动力 (23)
2、ROE与分红率俱高 (24)
3、强势产业链地位带来良好现金周期 (25)
六、风险因素 (25)
1、贸易争端加剧 (25)
2、原材料成本上升 (25)
3、渠道库存积压 (26)
4、天气不及预期 (26)
中国家用空调出货量仍有60%的增长空间。

根据测算，中国空调保有量尚有2倍增长空间，结合更新需求计算，中国家用空调峰值出货量约为2亿，稳态出货量约为1.5亿，相比2018年的9280万仍有60%的增长空间。

预计2019-2021年中国年平均出货量约为1.1亿，相比2018年增长18%。

空调行业零售渠道的变革具有必然性。

空调零售渠道变革的必然性来自于1）扁平化渠道的高效性。

扁平化渠道的资产周转率远高于传统多层分销，扁平化渠道的ROE更高。

2）空调生产商在扁平化渠道的利润回报率更高。

以线上为例，在线上线下同价的情况下，由于线上的低加价率，生产商在线上渠道的利润回报率更高。

3）扁平化渠道的SKU数量使其满足消费需求的能力更强。

在保有量提升的过程中，终端需求多样化，扁平化渠道拥有更好满足需求的能力。

格力高产业链壁垒使其足以面对行业渠道变革。

在行业出货量保持增长的情况下，格力现有体系足以面对行业渠道变革。

主要由于：1）格力上下游一体化程度高。

2）格力在产业链当中占据主导地位。

3）格力经销商体系利润率高，稳定性强。

股改背景下，格力有望打开多元化渠道空间。

渠道变革具有行业必然性，但对格力来说不具备迫切性。

在股改背景下，格力渠道存在多元化空间。

一、未来三年中国家用空调平均出货量可达1.1亿台
从出货量来看，中国当前的低保有量以及空调零售价格占人均可支配收入的高比例，使得中国保有量上限相对目前仍有约2倍空间。

预计未来三年中国大约每年有1.1亿台的出货量。

1、中国空调年出货量由保有量增长以及更新需求驱动
中国家用空调出货量由保有量以及更新需求驱动。

保有量的增长主要来源于百户保有量的增长、户数的增长以及城镇化率的提升；更新需求则主要来源于空调使用寿命到达上限，根据日本的经验，超过85%的更新需求来源于使用寿命达到上限。