┃研究报告┃2019-3-24行业研究┃行业周报评级看好维持报告要点⏹一周核心观点3月21日会员电商平台“云集”提交上市招股书，云集于2015年5月正式上线，是以付费会员为基础，社交驱动的自营精品会员电商，通过“精选”供应链策略以及会员社交驱动的营销策略，实现用户以较低折扣买到商品的目的。
从云集运营效果来看：1）规模体量，2018年GMV为227亿元，订单量为1.53亿单，购买用户2320万人，其中付费会员610万人，快速扩容；2）盈利状况，商品销售收入、会员收费、广告等其他收入等三种盈利模式，2018年营收130亿元，净亏损5633万元，经营净现金流8.83亿元，逐渐改善；3）经营效率，2018年应付账款账期约为31天，存货周转天数为17天，平均用户年消费值为978元，获客成本为251元，呈现下降趋势。
我们认为，云集以付费会员的运营及推广为核心，强化会员拉新和商品推广，随会员基础夯实，获客成本相比于同行呈现边际下降状态。
在当前线上线下消费客群渗透率达到高点背景下，会员深度管理至关重要，而其核心在于如何以更优质的商品服务、更多维度的场景来提升会员的粘性和消费值。
基于此，我们重点推荐具有线上线下多场景系统化运营能力的苏宁，同时推荐：天虹、永辉、家家悦、爱婴室和周大生。
⏹一周行情走势市场表现概况：本周商贸零售指数上涨4.73%，上周上涨2.52%，本周该指数跑赢沪深300指数2.36个百分点。
百货上涨4.44%，超市上涨3.58%，专业连锁上涨4.87%。
本周零售股涨幅前五：青岛金王（16.34%）/萃华珠宝（15.06%）/广州浪奇（13.98%）/南京新百（13.44%）/利群股份（13.06%）；本周零售股涨幅后五：东百集团（-4.55%）/中兴商业（-4.05%）/新华百货（-3.80%）/跨境通（-1.66%）/津劝业（-1.35%）。
⏹一周重点资讯小米集团2018年年报收入/调整净利润增速：52.6%，59.5%；腾讯及阿里可能会参与竞购淡马锡持有的屈臣氏30%股份；云集赴美IPO，已正式提交招股说明书；苏宁签约通州政府，将在北京城市副中心建零售门店342家。
⏹一周重点公告2018年收入/归属净利润增速：兰州民百（1.18%，1004.41%），王府井（2.38%，66.95%），百大集团（-15.09%，140.73%），首商股份（-1.35%，2.18%）。
家家悦股东大会审议通过《关于公司公开发行A股可转换公司债券方案的议案》。
分析师李锦（8627）65799539lijin3@执业证书编号：S0490514080004分析师陈亮（8627）65799539chenliang5@执业证书编号：S0490517070017联系人罗祎（8627）65799532luoyi1@分析师刘亚舟（8627）65799539liuyz1@执业证书编号：S0490518020003相关研究《2018Q4电商综述：规模较快增长，促销季盈利弱化》2019-3-18《母婴系列报告之二：再论行业景气与盈利特点》2019-3-13《如何看此轮金价上涨对渠道端的影响》2019-3-11风险提示： 1.经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；2. 企业转型进度不达预期。
目录一周核心观点 (4)云集定位：基于付费会员及社交分享的自营电商 (4)经营效益：规模快速放量，亏损呈现边际缩窄 (6)运营效率：存货周转较快，获客成本开始走低 (8)一周行情走势 (11)下周大事提醒 (13)图表目录图1：云集基于付费会员的社交分享自营电商模式框架简图 (4)图2：云集APP平台主要界面 (5)图3：中国社交电商的三种类型 (6)图4：中国整体社交电商规模及增速 (6)图5：基于会员管理的社交电商规模及占比 (6)图6：云集网2018年GMV达到227亿元，同比增长134% (7)图7：云集网2018年营业收入达到130亿元，同比增长102% (7)图8：云集电商平台商品种类 (7)图9：云集电商平台整体买家数量 (7)图10：云集网付费会员规模达到610万人 (7)图11：云集网营业收入结构，其中会员收费收入占比约12% (7)图12：云集网2018年年度订单量达到1.53亿单，同比增长102% (8)图13：云集网平均每单物流配送成本 (8)图14：云集网2018年净亏损额度为5633万元 (8)图15：云集网经营性活动现金净流量持续提升 (8)图16：云集网2018年应付账款周转天数约为31天 (9)图17：云集网2018年存货周转天数约为17天 (9)图18：云集与京东物流费用率 (9)图19：云集与拼多多营销费用率 (9)图20：云集与拼多多平均用户消费货值 (10)图21：云集与拼多多平均用户获客成本 (10)图22：本周中信商贸零售指数、沪深300指数涨跌幅（%） (11)图23：本季度至今中信商贸零售指数、沪深300指数涨跌幅（%） (11)图24：本周中信一级行业指数涨跌幅（%） (12)图25：本年度至今中信一级行业指数涨跌幅（%） (12)表1：近两周百货、超市、连锁店子行业的涨跌幅 (12)表2：零售股2019年至今涨跌幅前五名 (12)表3：零售股本季度至今涨跌幅前五名 (13)表4：零售股本月至今涨跌幅前五名 (13)表5：零售股本周至今涨跌幅前五名 (13)表6：行业重点上市公司估值指标与评级变化 (14)一周核心观点3月21日会员电商平台“云集”提交上市招股书，云集于2015年5月正式上线，是以付费会员为基础，社交驱动的自营精品会员电商，通过“精选”供应链策略以及会员社交驱动的营销策略，实现用户以较低折扣买到商品的目的。
从云集运营效果来看：1）规模体量，2018年GMV为227亿元，订单量为1.53亿单，购买用户2320万人，其中付费会员610万人，快速扩容；2）盈利状况，商品销售收入、会员收费、广告等其他收入等三种盈利模式，2018年营收130亿元，净亏损5633万元，经营净现金流8.83亿元，逐渐改善；3）经营效率，2018年应付账款账期约为31天，存货周转天数为17天，平均用户年消费值为978元，获客成本为251元，呈现下降趋势。
我们认为，云集以付费会员的运营及推广为核心，强化会员拉新和商品推广，随会员基础夯实，获客成本相比于同行呈现边际下降状态。
在当前线上线下消费客群渗透率达到高点背景下，会员深度管理至关重要，而其核心在于如何以更优质的商品服务、更多维度的场景来提升会员的粘性和消费值。
基于此，我们重点推荐具有线上线下多场景系统化运营能力的苏宁，同时推荐：天虹、永辉、家家悦、爱婴室和周大生。
云集定位：基于付费会员及社交分享的自营电商3月21日，会员电商平台云集正式向美国SEC提交了上市招股书。
云集于2015年5月正式上线，是一家以付费会员为基础，社交驱动的自营精品会员电商，为消费者提供美妆个护、手机数码、母婴玩具、水果生鲜等品类精选商品，通过“精选”供应链策略以及会员社交驱动的营销策略，实现用户以较低折扣买到商品。
图1：云集基于付费会员的社交分享自营电商模式框架简图资料来源：云集招股说明书，长江证券研究所具体的，在供应链层面，云集主要采用的是自营模式，通过精选商品，以“限时抢购”、“精品超市”、“品牌专柜”的板块进行商品销售，其中限时抢购，主要针对精选商品在特定时段内的折扣销售，来激发消费者的购买意愿；精品超市，主要是以相对高频的商品来保障用户的日常必要需求，提升用户活跃度；品牌专柜，主要是针对消费者的持续需求，基于此云集通过不同板块的设定来满足消费者多维度需求。
图2：云集APP平台主要界面资料来源：云集APP平台,长江证券研究所在获取用户方面，云集以注册付费会员为核心基础，用户缴纳398元即成为注册会员，注册会员享有以下权益：1）价格几百元的尊享礼包；2）会员购物6折折扣；3）获取最高可达40%的返利；4）更多的商品选择；5）营销等方面的培训；6）拉新会员或商品推广获得云币（1云币=1元人民币），再由注册会员来通过微信、微博、QQ等社交平台来进行新会员推广，以及商品的链接分享来推动销售，如果通过会员推荐链接购买的商品，对应会员会获得云币，相比而言非会员也可以购买商品，但无法享受折扣。
基于对云集的模式解析，可知云集主要是基于付费会员为基础、以社交平台为分享通道的社交电商平台，目前国内共有三种类型的社交电商平台：1）以基于付费获取会员资质，享受特殊购物特权，并基于会员来拉新和推广商品的模式，类似于云集的模式；2）以用户经验信息分享来聚集类似需求的新用户，通过意见领袖来引导客群消费，以形成连带销售的模式，类似于小红书、宝宝树等；3）通过基于相似购买意愿组成的团体，以多量的方式来进行折扣议价购买的模式，类似于拼多多等。
图3：中国社交电商的三种类型资料来源：云集招股说明书，长江证券研究所根据CIC 统计及预测，2018年中国社交电商平台整体规模达到约5474亿元，同比增长152%，预计未来4年的复合增长达到约45%，至2022年规模或达到2.42万亿元，其中类似于云集电商模式的会员管理式社交电商规模2018年约533亿元（其中云集交易规模占会员制社交电商的比例为43%），占整体社交电商的比例约为9.74%，预计到2022年达到3867亿元，占整体社交电商比例有望达到约16%。
图4：中国整体社交电商规模及增速图5：基于会员管理的社交电商规模及占比资料来源：CIC,云集招股说明书，长江证券研究所资料来源：CIC,云集招股说明书，长江证券研究所经营效益：规模快速放量，亏损呈现边际缩窄云集网2018年GMV 规模达到227亿元，连续两年复合增长达到225%，其中2018年规模增长达到134%，呈现持续快速放量阶段；对应的2018年公司营业收入达到130亿元，同比增长102%。
从经营情况来看，云集网经营商品品类达到6613个，相比于2016年提升约8倍，商品资源库大幅度扩容，对应的平台上买家数量也呈现快速提升，2018年云集平台买家数量达到2320万人，相比于2016年提升超过9倍。
图6：云集网2018年GMV 达到227亿元，同比增长134%图7：云集网2018年营业收入达到130亿元，同比增长102%资料来源：云集招股说明书，长江证券研究所资料来源：云集招股说明书，长江证券研究所图8：云集电商平台商品种类（个）图9：云集电商平台整体买家数量资料来源：云集招股说明书，长江证券研究所资料来源：云集招股说明书，长江证券研究所从结构来看，云集网2018年付费会员人数达到610万人，占整体购买买家数量比例为26.29%，付费会员从2016年以来提升约10倍，提升速度超过平台买家数量，可见基于会员拉新的效果较好，如假定平台购买商家均为付费会员来驱动，则2016-2018年付费会员平均拉动购买商家数量为4.2、7.35、3.8个，可见会员对于销售的驱动尚不稳定。