第1章投资学基础
学习方式
v 课堂讲授 v 课堂讨论 v 课外阅读
第1章投资学基础
课程成绩评定
v 课程作业
™ 分析报告（电子文档） ™ 课程结束之前提交 ™ 占20%
v 平时表现
™ 提问及讨论时的表现 ™ 占10% ™ 平时出勤：累计旷课5次以上（含5次）者本部分成绩为0分
v 考试
™ 课程结束之时 ™ 70%
第1章投资学基础
（三）凯恩斯学派
v 再次，他用“投资乘数原理”阐释了资源闲置条件下投资对 收入增加的倍数作用。他认为投资的增加可以引致收入的成 倍增加，同时也带来就业的成倍增加。
v 最后，他还提出了由社会综览投资的政策主张。“要达到离 充分就业不远之境，其唯一办法，乃是把投资这件事情，由 社会来综览。”
第1章投资学基础
知识背景 投资学的产生与发展
第1章投资学基础
v 经济学的家谱
魁奈 1758
重农学派
亚当．斯密 1776
17世纪和 18世纪
重商主义
古典学派
大卫．李嘉图 1817
马克思1867 列宁1917
社会主义
前苏联 和东欧
中国
T.R.马尔萨斯 1798
新古典经济学
J.S.穆勒 1848
瓦尔拉斯、马 歇尔、费雪
选择》和《资本资产市场均衡》三篇经典论文，形成了现代金 融学的另一重要基石——资本资产定价模型。
v 在Fama等的推动下，有效市场理论（EMH）产生并趋 于成熟，Black和Scholes的开创性研究则导致期权定价理论的 产生。
v 行为金融学逐渐产生并正在趋于成熟
第1章投资学基础
课程任务
™ 学习和了解有关投资方面的理论基础知识 ™ 重点掌握有关投资分析的基本方法 ™ 能够将所学有关投资的理论知识和分析方法运用于实践
第1章投资学基础
第一节 投资的定义
（一）金融资产与实际资产
v 实际资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥 有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识 等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。
McDonald and Siegel, 1986 Dixit and Pindyck, 1994
Abel and Eberly, 1994 Caballero and Leahy, 1996
固定调整成本模型
第1章投资学基础
（五）证券投资理论发展简图
H. Markowitz,
1959 最优投资组合
定资产投资后，国家教委1988年重新修订普通高等学校社 会科学专业目录，将基本建设财务与信用专业和基本建设 专业改造为投资经济管理专业——《投资经济学》、《投 资学》和《投资管理学》，但仍保留了《基本建设经济学 》基本框架，其研究对象还是固定资产投资 。
第1章投资学基础
（七）我国投资学的产生与发展（续）
第1章投资学基础
产业投资理论（续）
v宏观理论 v 发展经济学对投资的宏观研究 v早期以发展中国家为研究对象的发展经济学几乎一致认为，资 本短缺是发展中国经济落后，陷入贫困的恶性循环的根本原因， 全面展开投资是改变经济落后的唯一途径。60年代中期以后，许 多发展中国家经济增长减慢，并出现了一些社会问题。 v发展经济学家认识到物质资本是经济发展的基本制约因素，但 不是唯一因素；增加物质资本投资的数量固然重要，但还必须提 高投资效率。围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广 泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一 系列问题。 v 新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究 v 主要是对宏观投资理论微观基础的研究
Harrod,1939 增长理论
Chernery,1952 灵活加速器模型
Koyck,1954 分布滞后加速器模型
Stigliz and Weiss,1981 Fazzari,Hubbard and
Petersen,1988 宏观投资的微观基础
Kaplan and Zingales, 1997
宏观投资的微观基础
v 投资学科存在的一些问题
v
其研究对象还是固定资产投资，而把
证券投资排斥在外。有的即使在总论中提
到证券投资，但在具体的论述中又把证券
投资撇在一边。
v
其研究的主要内容大ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ还是固定资产
的宏观计划管理，而很少研究各类投资主
体的决策原理和方法以及市场机制对投资
的调节作用。
v 其研究方法大多是规范分析和定性分析。
第1章投资学基础
授课内容
1.投资学基础 2. 证券的发行和交易 3.证券的收益与风险 4.最优资产组合与选择 5.资本资产定价模型 6.因素模型与逃离定价理论 7.有效市场假说
第1章投资学基础
授课教材
v 汪昌云，类承曜，谭松涛 ．投资学．北京：中国人民大 学出版社，2014年7月第3版次.
v 兹维•博迪，亚历克斯•凯恩，艾伦•J•马科斯.投资学（第 九版）．北京：机械工业出版社，2014年7月重印.
v 这种改革主张的基本目标就是实现充分就业，其基本手段是 刺激消费和投资；在改变消费倾向不能凑效时，就要依靠增 加投资；在私人投资不足时，就要依靠政府来直接投资。通 过政府投资的乘数作用，则可以带动整个经济的增长和就业 的增加。
第1章投资学基础
（四）经济增长理论
v在宏观领域 v 后凯恩斯主义者不仅提出了IS-LM和AS—AD模型，形 成了以乘数-加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时 还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其 中主要的有哈罗德—多马模型、新古典增长模型和新剑桥增 长模型。 v哈罗德——多马模型的基本前提是投资过程具有二重性：投 资既创造对产品的需求，同时又创造生产产品的能力。 v索洛和斯旺等人的新古典增长模型的基本出发点是资本系数 可以变动这一命题。罗宾逊、卡多尔等人创立的新剑桥增长 模型的基本命题则是：储蓄率可以变动。 v Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分别得出 了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分 了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需 求对投资的决定作用。 v Witte（1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体 投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。
v 资本的供给价格取决于资本贷出者对延期享受所作 的估计；
v 资本的需求价格取决于资本的边际生产力，资本的 供给价格与需求价格相均衡的价格，即是资本的利 率。
第1章投资学基础
宏观投资理论发展简图
凯恩斯主义 投资理论
后凯恩斯主义 投资理论
新凯恩斯主义 投资理论
Keynes,1936
Samuelson,1939 加速原理
v 他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格
的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基 石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而 确立了投资学和金融学的主流传统。
第1章投资学基础
（六）产业投资理论
v微观理论 v 1968年，阿罗（Arrow）引入了投资不可逆假设 v Eisner and Strotz (1963)、Lucas(1967)、Gould (1968)以 及Treadway(1969)则提出了资本调整成本核算的假设 v 托宾于1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值 的比率Q的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来 v 70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点 ，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论 也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金 融投资理论与产业投资理论的融合 v 斯蒂格利茨等人（1994）：投资需求与融资约束的研究 v Kaplan and Zingales （1997） ：投资对现金流的敏感性 研究
v现代证券投资理论正式建立起来
v 马科维兹（H. Markowitz, 1959）的“最优投资组合”理 论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。
v 威廉·夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J. Lintner, 1965 ）和摩森（J. Mossin, 1966）分别独立地提出了资本资产定价 理论。
Cox,Ross and Rubinstein，1976 二项式期权定价模型
第1章投资学基础
（五）现代投资理论的产生
v
乔根森(D·Jorgenson,1963、1967)在产品市场、资本
品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产
函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给 出了新古典主义的厂商投资理论。
第1章投资学基础
微观投资理论发展简图
Jorgenson,1963 新古典
厂商投资理论
Eisner and Strotz (1963) Lucas(1967)，Gould (1968)
以及Treadway(1969) 资本调整成本理论
Tobin,1969 Q理论
Arrow, 1968 引入不可逆性假设 Abel, 1983,1984, 1985 Bernanke, 1983
转轨经济
J.M.凯恩斯 1936
现代主流经济学
第1章投资学基础
（一）西方古典学派
v1.明确区分了固定资本和流动资本两个范畴 。 v2.明确指出了增加资本积累对经济发展的作用，认为社会财 富的增加与投资数量的大小及资金用法的好坏成正比。 v3.研究了增加资本的途径，认为积累资本有两条道路，或是 增加收入，或是减少消费。 v4.研究了资本使用方向对经济的影响，资本首先应大部分投 在农业上，其次投在工业上，最后投在国外贸易上。 v5.提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论 。 v6.研究了资本积累的动力以及国民收入分配对投资的影响。 如李嘉图认为，利润是资本积累的动机，也是资本积累的来源 。 v7.研究了市场机制对投资的调节作用 v8.提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张