股票价格反应不足和过度反应的现象：卖出表现优异 的股票，买进表现不佳的；分拆、并购、被回购的股 票长期存在正收益—可预测的收益有效市场是无法解 释的
作业1：求预期收益和标准差
刚生产正常年份
牛市
熊市
概率
0.5
0.3
A公司股票 25
10
收益率%
B公司股票 7
-5
收益率%
刚生产异常 的年份
0.2 -25 20
合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、 期权市场。
期限长短：货币市场和资本市场
功能：初级（一级）市场——发行市场，二 级市场——交易市场。
为什么需要交易市场？
组织结构：交易所、场外市场等。brokers or dealer
交割日的不同：现货市场和期权期货市场
1.2.3 金融机构（Financial institutions）
问题：金融工具能否减少总体经济的风险？
所有权与经营权分离（ Separation of Ownership）：变不可分割的资产为可分割的 资产。例如：GE的股东有50万,股东的退出不 影响公司的经营。
4.投资的过程—见1.3内容
1.2 投资环境
1.2.1 金融资产
按合约性质分类：债权（debt）或股权 (equity) return rate
金融资产（Financial assets）：实际资产 的要求权（ Claims on real assets ），是一 种合约。
3.金融资产在经济中的作用
消费的时间安排（ Consumption Timing）：个 人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购 买力转移到低收入期。
风险的分配（ Allocation of Risk）：风险来源 于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。
如果股票价格可以预测，则市场是无效的，预测股 价的能力说明现在的价格并没有包含所有有用的信 息，所以------股价包含所有有用信息的假定成为 有效市场假定。
1.4.2 有效市场假说的含义
证券价格总是完全反映了已有的信息，只 是对新信息作出反应，而新信息是不可预 测的，则证券价格变化就是完全随机的， 投资者不可能持续地在证券市场上获得超 额利润。--参照13页定义
作业2：有效市场的理解
如果市场是有效的，股价已经反映了所有可得的 信息，我们通过报纸、电视等获取的信息不会给我们 的投资带来额外的收益。但在现实的市场上，大部分 的投资者仍然通过各种公开的信息来做投资决策，既 然股票价格已经反映了所有可得的信息，为什么大部 分投资者还是要花费时间和金钱分析各种公开的信息 来做投资决策呢？
1.3 投资的过程
1.3.1 投资决策的基础 1.预期的回报E(R)
公式—10页
2.风险—回报的不确定性
公式—10页
预期收益率
钢生产正常年份 钢生产异 牛市 熊市 常年份
概率
0.5
0.3
0.2
收益率
25
10
-25
（%） 旭信公司股票收益率分析表
完整的情景分析：投资就是概率事件
分为几种情景 情景发生的概率 每种概率下的收益率
投资学
导论
问题： 1.投资学内容是什么？ 2.投资学有什么用？ 3.怎样学好投资学？
投资学内容是什么用？
▪ 投资的含义及运作机制 ▪ 投资理论 ▪ 债券 ▪ 股票 ▪ 基金 ▪ 证券衍生品
投资学有什么用？
考研 工作 理财
怎样学好投资学？
喜欢—成就感 笔记 涉猎 思考
参考书目
杨海明，王燕：《投资学》，上海人民出 版社 1999。
1.2.4 金融市场的主要功能
（1）筹集资金（Raise funds）
中国证券市场只实现了这个功能！
（2）优化资源配置（Resource allocation）： 以资金带动其他资源向有效率的企业转移。
（3）增强资产的流动性（Liquidity）：实物 资产的证券化（Securitization）使其具有 可分割性、易转让性。
（1）金融中介（ Financial intermediaries）为 间接融资提供服务，包括：商业银行、保险 公司、投资基金、养老基金等。
（2）证券业（Security industry）为直接融资提 供服务：
投资银行（Investment bank） 经纪公司（Broker）和做市商（Market-
1.4.1 理论发展脉络
如果肯德尔的证明结论股价可以预测，大家都按照 这个理论去买，会利用任何公开信息去挖掘股票定 价，超额收益很快消失，出现公平定价。只有当新 消息出现时，价格才会上涨或下跌，新信息必须是 不可预测的，这就是随机游走的规则。股票的变动 是随机的，不可预测的。不要把价格的随机性和非 理性混淆。
3.即使有些投资者之间的非理性行为具有某种 相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他 们对价格的影响。
统一结论：价格是理性的，市场是有效的
1.4.5 有效市场假说对投资策略的意义
1.技术分析 2.基本面分析 3.积极的组合管理与消极的组合管理
1.4.6有效市场假说面临的挑战
1.行为金融对EMH理论基础的挑战 对投资者理性的挑战：有限理性、天真的投资者 对待风险的态度：很难承认输了，注重输赢，不是
按期限长短分类：货币市场工具（短期，1年 以内）和资本市场工具（中长期，1年以上）。
按发展顺序：原生（Original）和衍生 （Derivative）金融工具，期货（Future）、 期权（Option）。
看书：5页
1.2.2 金融市场（Financial market）是金融资 产的交易场所。
问题：为什么不用偏差测度风
险Ri
2
t1
标准差 i n Pt Rit ERi 2 t1
方差和标准差
2.对方差和标准差的补充说明 （1） 2(Ri K )2(Ri)
(R iK ) （ R ） i
（2） 2(K Ri)K22(Ri)
(KRi)K(Ri)
风险的度量和计算
场假定吗？在强有效市场里，这位高管还 能获取超额利润吗？ 3.弱式有效市场假说成立，是否可以满足强 式有效市场成立？反之怎样？
1.4.4 有效市场假说的理论基础
1.投资者都是“理性”的，且理性地估价和交 易证券。
2.如果投资者并不都是那么理性，则非理性的 投资者（不存在相关性）之间的交易行为是随 机的、彼此无关的，从而可以相互抵消各自的 作用，使价格不发生非理性变化。
结果；投资决策：靠直觉、情绪 对投资者交易无关性的挑战：叶荣添现象、带头大哥 对套利的挑战：套利是有限的，有风险的。
1.4.6有效市场假说面临的挑战
2.行为金融对EMH实证基础的挑战 小公司现象与规模现象：小规模公司的收益率更高；
fama解释为风险溢价的表现。
日历效应现象：黑色星期一，红色星期五；金九银十； 春节效应
Zvi Bodie，Alex Kane，Anlan J. Marcus. Investments（5th Edition），机械工业出 版社.2002.
William F.Sharpe,Gordon J.Alexander , JeffreV.Bailey. Investments （5th Edition） 清华大学出版社. 1997.
概念辨析
财富（ Wealth）：现时收入（Present income）与未来收入（Future income）的 现值（Present value）的和。
资产（Assets）：所有能储存的财富
专利、大学教育、客户关系是资产吗？
投资学涉及分析和管理投资者的财富，就 是研究投资的过程。
概念辨析
1.3.2 证券分析—价值分析 1.基础分析 2. 技术分析—面壁的功夫
1.3.3证券组合管理—结构管理 1.评估投资者的风险特征 2.战略配置 3.战术配置 4.业绩评估
1.4 有效市场
现象：股价波动没有任何轨迹可循，其走 势也是随机的。有个参议员用飞镖投掷一份 财经报纸，拣出20只股票作为投资组合，竞 和整体股市表现差不多，甚至比某些专家的 建议还强。
投机（Speculation）：高风险的投资；投 机与投资可以相互转化；没有投机者市场 将无法转让高风险；
投资级和投机级债券
套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市 场打赌，有风险 ，但套利是无风险的。
2.实物资产和金融资产
实物资产（Real assets）：创造收入的资 产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包 括土地、建筑、机器、知识等。代表一个 经济的生产能力，决定一个社会的财富。
第1篇 投资学基础
第1章 投资 第2章 证券市场及交易 第3章 利率、通货膨胀和所得税 第4章 证券组合 第5章 资本市场理论
第1章 投资
1.1 什么是投资学
1.投资（Investment）：为了获得可能但并不确定 的未来值（Future value）而作出牺牲确定的现 值（Present value）的行为（William F.Sharpe， 1990年获得诺贝尔经济学奖）。
maker） 交易所（Exchange）
金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动
资金 储蓄
贷款人（储蓄者 投资者）： 1、个人与家庭 2、企业 3、政府 4、外国投资者
证券 资金
金融中介 机构
资金 贷款
证 券
资 金
证券
金融市场
资金
借款人（筹资者、
发行者）： 1、个人与家庭 2、企业 3、政府 4、外国投资者
时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption）
资金的时间价值
不确定性（Uncertainty）——风险性
如果证券没有风险是否意味着没有收益？