• 一、调整贴现率法
• 按风险调整贴现率法就是根据项目的风险 程度调整贴现率，再根据调整后的贴现率 计算的净现值来判断投资项目是否可行的 风险投资评估方法。根据此方法，风险大 的项目，将使用较高的贴现率，风险小的 项目将使用较低的贴现率。
（二）步骤与决策规则
1．企业根据现有项目的统计，算出一个 平均资本成本作为基准。 2．确定风险溢价。根据具体项目的风险 程度，确定风险溢价，调整贴现率，以 风险溢价来补偿增大的风险。 3．用调整后的资本成本或贴现率计算项目 的净现值．如果结果为正，则该项目可 行，反之，该项目不可行。
NPV
n to
tCFt
(1 Rf )t
式中， CFt ——第t年年末的期望现金流量； Rf ——无风险报酬率；
t ——第t年现金流量的确定当量系数。
• 上述两种方法都不可能带来准确的定量结 果，但它们提供了一种分析的思路，风险
的决策是一种艺术，它需要决策者的经验， 也需要定量方法与定性分析的结合。
2.新建型投资，一般是公司为了扩大生产 规模，或者出现了新的投资机会而进行 的投资。
（一）期初的净现金流量 在投资期初，需要进行投资支出，如购
买新设备等等，所以期初的现金流量表 现为流出。主要包括以下几个部分：
1．购买资产的直接成本。 2．投入的营运资金。 3．处置旧资产所得。
重置型投资项目期初现金流量计算公式：
•
树立质量法制观念、提高全员质量意 识。20. 10.1420 .10.14 Wednesd ay, October 14, 2020
•
人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。1 0:54:23 10:54:2 310:54 10/14/ 2020 10:54:23 AM
•
安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20. 10.1410 :54:231 0:54Oct-2014- Oct-20
•
作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2 020年1 0月14 日星期 三10时5 4分23 秒10:54: 2314 October 2020
•
好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。上 午10时5 4分23 秒上午1 0时54 分10:54: 2320.1 0.14
•
一马当先，全员举绩，梅开二度，业 绩保底 。20.10. 1420.1 0.1410: 5410:54 :2310:5 4:23Oct-20
1．沉没成本
沉没成本是指过去已经发生的成本。 2．机会成本
机会成本是指当决定采用某项目而 不得不放弃的其他项目所能带来的收 益.
3．关联效应
4．利息
利息支出不应该记在资本预算的现金流量中。 因为对投资项目评估时，需将净现金流量按一定 的贴现率折算成净现值，贴现率即是资金的成本， 债务融资成本已经反映在贴现率里，将利息支出 再次计入现金流出将低估项目的经济效益，使评 估指标失真。
=48.2×3.7908+76.55×0.5645-205=20.92(万) 当折现率为 10%时，该项目的净现值为 20.92 万元，大于零， 显然应该投资该项目。
二、重置型投资项目评估案例
• 某公司4年以前以80万元价格购买了一台机器， 购置时预期使用寿命为8年，残值为零，使用 直线法折旧，目前已提取折旧费为40万元。4 年后机器报废，市场价值为零，如果现在卖， 可卖50万元。
•
牢记安全之责，善谋安全之策，力务 安全之 实。202 0年10 月14日 星期三1 0时54 分23秒 Wednesd ay, October 14, 2020
•
创新突破稳定品质，落实管理提高效 率。20. 10.1420 20年10 月14日 星期三 10时54 分23秒 20.10.1 4
谢谢大家！
160万元 46万元 10万元 124万元
（二）期间增量经营现金流量
• 新机器投入后，每年的经营成本将比使用 旧机器时减少，即税前收入会相应增加， 扣除所得税，得到税后收入增量。新设备 的采用和旧设备的退出使企业每年的折旧 额增加25 万元。
下面计算该方案所在经营期间每年的现金 流量增量:
年末
1
（一）期初现金流出
期初的现金流量只包括投资支出和流动资金 支出。
投资支出
190万
流动资金支出
15万
共计
205万
(二）期内经营现金流增量
由于按折旧法提取折旧，所以每年的折旧额应为：
计算第1-6年的经营现金流量:
销售收入 生产成本 折旧
1
80
24
30.08
2
80
24
30.08
3
80
24
30.08
4
80
固定资产税后残值收入 20万元
净营运资本回收
10万元
共计
30万元
年末 0 1 2 3 4
净现 － 40 40 40 70 金1 流2 量4 增 量
按照上述增量现金流量计算，当折现率为 12%时，以新换旧方案的净现值为：
由于价值为正，说明资产更新之后获利能力 更大，故应该选择购买新机器卖掉旧机器。
第三节 投资项目的风险处置
• 在采用新设备的同时，要处置掉旧设备， 这里要分析以新换旧对企业增量现金流量 产生的影响。新设备每年的折旧额是35万元， 旧设备每年的折旧额是10万元。
• 目前旧设备的账面余额是40万元，因此出卖 旧机器净收入=50-（50-40）×40%=46万元。
• （一）期初增量投资支出 • 购买新机器的支出 • 减：出卖旧机器净收入 • 加：净营运资本增加额 • 期初增量现金流出
（三）调整折现率法的优缺点
风险调整折现率法最大的优点是容易理 解，易于计算，公司可根据自身对风险 的偏好来确定贴现率，因此，被广泛采 用。但是，此方法主观性较强，究竟风 险溢价应为多少，没有统一的标准。
二．确定当量系数法
确定当量系数法指根据投资项目的风 险把不确定的现金流量调整为确定的现金 流量，然后用无风险的报酬率作为折现率 计算净现值的投资评估方法。
要做税收调整。经营期内，资产折旧是一种非付
现金的费用，也会影响到现金流量。
• 6．净营运资金的影响
• 当公司开办一项新业务 ,会有净营运资金 的投 入。通常假定投资开始时投入的净营运资金在项 目结束时收回。
二、增量现金流量的估算
投资项目可以分为两大类：
1. 重置型投资，即更换生产设备所需要的 投资，依目的又可以分为“淘汰换理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2 020年1 0月14 日星期 三上午1 0时54 分23秒1 0:54:23 20.10.1 4
•
按章操作莫乱改，合理建议提出来。2 020年1 0月上 午10时5 4分20. 10.1410 :54October 14, 2020
24
30.08
5
80
24
30.08
6
80
24
30.08
净经营现金流量 48.2 48.2 48.2 48.2 48.2 48.2
现金流量=(80-24-30.08)×(经营1-30%)+30.08=48.2(
（三）期末非经营净现金流量增量
期初除正常的经营现金流量，还包括资产的残值 收入和回收的现金流量。期末资产账面价值9.5 万元，预期实际出售收入15万元，因此处置资 产税后净收入=15-（15-9.5）×30%=13.35万元。
• 现在市场上有一种新机器，性能及技术指标均 优于原有机器。新机器价格160万元，预计使 用寿命为4年，预计残值20万元。4年内每年它 可以降低经营费用50万元，新机器投入后需增 加净营运资本10万元。假设4年后新机器的市 场价值也是20万元。
• 该公司所得税率为40%，贴现率为12%，问该 公司是否应该更新设备？
当期经营现金流量+(处置资产所得±处 置资产的所得税效果)+净营运资金的回 收
第二节 案例
一、新建型投资项目评估案例
某公司正在考虑投资一项新产品，关于该产品公司 三年前就做过市场调研，当时的调研开支是10万元， 现在的市场信息显示该产品已经有了稳定的需求群体， 并且需求群体在不断扩大。投资此项目固定资产投资 为190万元，项目投产后预期每年可带来80万元的销售 收入，生产成本为销售收入的30%，期初需投入流动 资金15万，项目的经济年限相同为6年，估计项目结束后 该资产的市场价值是15万元。税法规定该类固定资产 按直线法计提折旧，折旧期6年，残值为原价的5%。 企业所得税率为30%，资本成本为10%。问公司是否应该 进行该项投资？
•
加强交通建设管理，确保工程建设质 量。10: 54:2310 :54:231 0:54Wednesday, October 14, 2020
•
安全在于心细，事故出在麻痹。20.10. 1420.1 0.1410: 54:2310 :54:23 October 14, 2020
•
踏实肯干，努力奋斗。2020年10月14 日上午1 0时54 分20.10. 1420.1 0.14
购买资产支出现金(包括为使资产达到可使用状态 的支出) +净营运资金增量 -（处置旧资产所得±购买及处置资产的所得税效果）
（二）期间的净现金流量 投资项目运营后，会在各期产生一系列 的现金流量，称为经营现金流量。这是 项目的主要现金流量。
税后经营现金流入=付现销售收入-付现 成本-所得税
折旧费只是企业每年账面提取的成本，用 以对固定资产的损耗加以衡量，并没有实 际发生现金流出。所以付现成本可以用成 本减折旧来估计。
付现成本=成本-折旧
假定所有收入都是现金收入，税后经营现金 流入计算公式如下：
=（销售收入-成本）×（1-税率）+折旧 =税后经营利润+折旧
另外一种表达:税后经营现金流入 =(销售收入-付现成本-折旧) ×(1-税率)+折旧 =(销售收入-付现成本) ×( 1-税率)+折旧×税率