第九章资本成本和资本结构打印本页
第一节资本成本
一、资本成本的含义
1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
（可参考书上P216）
2.内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；
资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。
二、资金成本的作用
1.选择资金来源、确定筹资方案的依据
2.评价投资项目、决定投资取舍的标准
3.衡量企业经营成果的尺度
三、资本成本的计算
（一）个不资本成本
通用模式
个不资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用）=年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率）
例题1：
例题
1.借款的资本成本
（1）特点：借款利息计入税前成本费用，能够起到抵税的作用
（2）计算
若不考虑资金时刻价值：
长期借款成本=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）]
若考虑时刻价值：求贴现率K并请参照书上P217至P218
式中：
I t--长期借款年利息；
L--长期借款筹资额；
F l--长期借款筹资费用率；
K--所得税前的长期借款资本成本；
K l--所得税后的长期借款资本成本；
P--第n年末应偿还的本金；
T--所得税率。
请参照书上的例题P218 例1
2.债券资本成本
（1）特点：债券利息应计入税前成本费用，能够起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。
债券资金成本的计算公式为：
若不考虑时刻价值：
式中：Kb--债券资金成本；
I b--债券年利息；
T----所得税率；
B--债券筹资额；
F b--债券筹资费用率。
若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
假如将货币时刻价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。
请参考书上的例题P219 例3、4、5
若考虑时刻价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同。
请参考书上的P220的公式
请参考书上的例题P220 例7
3.优先股的资本成本
计算公式： KP=D/P
4.一般股的资本成本
（1）股利增长模型法
P（1-f）=D1/（K-g）
K nc=D c/[P c（1-Fc）+g]
（2）股票资本成本
=股票投资人要求的必要酬劳率
①资本资产定价模型法-按照"资本资产定价模型"公式计算：
K s=R s=R f+β（R m-R F）
②风险溢价法-在债券投资者要求的收益率上再加上一定的风险溢价。
K s=K b+RP c
式中：
K b--债券成本；
RP c--股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
5.保留盈余的资本成本
保留盈余的资本成本与一般股的区不在于没有筹资费
例题２：某公司拟发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，若可能发行时债券市场利率为10%，债券发行费用为发行额的0.5%，则该债券的资本成本为多少（所得税率为30%）？
解析：
资本成本=年利息X（1-T）/筹资总额X（1-F）
发行价格=80×（P/A，10%，3）+1000×（P/S，10%，3）=950.25
资本成本=80×（1-30%）/950.25×（1-0.5%）=5.92% 例题3：A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两个筹资方案：
（1）甲方案：托付××证券公司公开发行债券，债券面值为1000元，承销差价（留给证券公司的发行费用）每张票据是51.60元，票面利率14%，每年末付息一次，5年到期一次还本。
发行价格依照当时的预期市场利率确定。
（2）乙方案：向××银行借款，名义利率是10%，补偿性余额为10%，5年后到期时一次还本并付息（单利计息）。
假设当时的预期市场利率（资金的机会成本）为10%，不考虑所得税的阻碍。
请通过计算回答：
（1）甲方案的债券发行价格应该是多少？
答案：
甲方案债券发行价格=面值的现值+利息的现值
=1000×0.6209+1000×14%×3.7907=620.9+530.70=1151.60元/张
（2）依照得出的价格发行债券，假设不考虑时刻价值，
哪个筹资方案的成本（指总的现金流出）较低？
答案：
甲方案：每张债券公司可得现金=1151.60-51.60=1100元
发行债券的张数=990万元÷1100元/张=9000张
总成本=还本数额+利息数额=9000×1000×（1+14%×5）=1530万
乙方案：借款总额=990/（1-10%）=1100万元
借款本金与利息=1100×（1+10%×5）=1650万元
因此，甲方案的成本较低。
（3）假如考虑时刻价值，哪个筹资方案的成本较低？
答案：考虑时刻价值
甲方案：每年付息现金流出=900×14%=126万元
利息流出的总现值=126×3.7907=477.63万元
5年末还本流出现值=900×0.6209=558.81万元
利息与本金流出总现值=558.81+477.63=1036.44万元
乙方案：5年末本金和利息流出=1100×（1+10%×5）=1650万元
5年末本金和利息流出的现值=1650×0.6209=1024.49万元
因此，乙方案的成本较低。
（二）加权平均资本成本（综合资本成本）
加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。
一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个不资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：
式中：
K w----加权平均资本成本；
K j----第j种个不资金成本；
W j--第j种个不资金占全部资金的比重（权数）。
计算个不资金占全部资金的比重时，可分不选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。
（三）、边际资金成本
1.概念：边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
边际资本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。
是筹措新资的加权平均资金成本
2.边际资金成本的计算
请参考书上P224例题分析
假设前提：以后再追加资金始终按目标资金结构追加
例题4：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，一般股240万元。
由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。
经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%、长期债券占25%、一般股占60%，并测算出了随筹资的增加，各种资金成本的变化如表
计算步骤：
1）确定最佳资金结构
2）确定不同筹资方式个不资金分界点
3）计算筹资突破点。
（总资金额分界点）
4）计算边际资金成本
例题5：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，一般股300万元。
该资本结构为公司理想的目标结构。
公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。
随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：资金种类新筹资额（万元）资金成本长期借款40及以下，4%
40以上8%
一般股75及以下，10%
75以上12%
要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。
目标资本结构：
借款：100/400=25%
股票：300/400=75%
借款的筹资总额分界点=40/25%=160
一般股的筹资总额分界点=75/75%=100
边际资金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%
边际资金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%
边际资金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11%
第二节财务杠杆
一、经营风险与财务风险经营风险是指企业因经营上的缘故而导致利润变动的风险。
阻碍企业经营风险的要紧因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。
阻碍企业财务风险的是债务资本比率的高低。
二、经营杠杆
1.概念：。