• 购买力风险：名义/实际收益率
• 流动性风险
• 政治风险
• 操作风险
六、债券投资的策略
1.分散化投资组合

行业分散、发行人分散、投资期限的分散、投资地域的分 散。 将全部投资资金平均投放在各种期限的债券上，使其保有 的各种期限的债券数量相同。
（1）梯形投资策略
（2）杠铃投资策略 银行将资金集中投资于短期债券和长期债券，很少或者放 弃中期债券。
二、债券投资的分类（持有目的）
据2007年1月1日《企业会计准则第22号— —金融工具确认和计量》： 1.以公允价值计量且其变动计入当期损益的 金融资产 2.持有至到期投资 3.贷款和应收款项 4.可供出售类金融资产
中国银行2011年半年报摘要
单位：百万元人民币
2011年6月30日 余额 交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 应收款项债券投资 合计 71，564 506，250 1，090，748 271，907 1,940,469 占比（%） 3.69 26.09 56.21 14.01 100 2010年12月31日 余额 81,237 656,738 1,039,386 277,936 2,055,324 占比（%） 3.95 31.95 50.57 13.53 100
2.央票 面向银行间债券市场成员发行的短期债券 （3个月、1年、3年）。 3.金融债券 • 政策性金融债券 • 商业银行债券：普通债券、次级债、可转 换债券、混合资本债券 • 其他金融债券：证券公司短期融资券（91 天）、企业集团财务公司债券
4.资产支持证券 5.企业债券（发改委）和公司债券（证监会） • 企业短期融资券：365天。 • 中期票据（3-5年）：大型权重股上市公司、 煤电油运等国民经济基础行业中的主要企 业。
三、商业银行债券投资的对象
• 据2000年4月《全国银行间债券市场债券交易管 理办法》，“债券”是指经中国人民银行批准可 用于在全国银行间债券市场进行交易的政府债券、 中央银行债券和金融债券等记账式债券。 • 目前品种：国债、央票、金融债券、企业债券和 公司债券、资产支持证券等。 • 债券交易方式：现券买卖、质押式与买断式回购。
例2：假设2010年7月1日发行的A债券和B 债券，票面利率都是10%，票面金额都是 100元，发行价格均为95元，期限为一年。 但A债券的利息到期时一次性支付，而B债 券每半年支付一次利息。 预期2011年1月1日B债券支付利息时的市场 利率为9.5%。请计算2010年7月1日A债券 和B债券的到期收益率。
政府债券 政府债券 （凭证式） （电子式） 证券投资 -贷款及应收款项 2045，970 1226，028
中国工商银行2011年年报摘要
单位：人民币百万元
项目 可供出售 金融资产 持有至 到期投资 应收款项 类投资 政府及 中央银行 政府及 中央银行 华融债券 政策性 银行 政策性 银行 特别国债 按发行人分类 公共实体 银行同业及其他 金融机构 公共实体 银行同业及其他 金融机构 企业
3.零息债券的收益率
（1）持有期收益率 = （出售价格 - 购买价格）/ 购买价格 ×100% （2）到期收益率 = （收回金额- 购买价格）/ 购买价格 ×100%
4.所得税对债券收益率的影响
• 应税债券的税后收益率
= 税前收益率 ×（1 – 税率） • 免税债券的应税收益率
= 免税收益率 /（1 – 税率）
6.影响债券收益的因素
• 债券属性
– 票面金额、票面利率、利息支付方式、是否免 税、是否可以流通转让
• 债券价格的变化
– 市场利率变化 – 发行人信用品质变化
• 利息再投资收益
– 债券属性和市场利率
五、债券投资的风险
• 信用风险：违约或发行人信用品质下降 • 价格风险
• 利率风险：浮动/固定利率债券
六、债券投资的策略
2.投资组合调整
• 预期收益的平均值：代表某证券的未来收 益水平。 • 方差：代表某证券收益的不确定性或风险 水平。 • 协方差：代表两种证券的相互影响程度。
人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。
2.附息票债券的收益率
（1）名义收益率= 票面利息/面值×100% （2）即期收益率 = 票面利息/购买价格×100% （3）持有期收益率 = （出售价格-购买价格+利 息）/ 购买价格×100% （4）到期收益率 =（收回金额 – 购买价格+利息） / 购买价格×100% 缺陷：不精确，未考虑资金的时间价值。
中国银行2011年年报摘要
• 按发行人划分的债券投资： 政府、公共实体及准政府、政策性银行、 金融机构、公司、东方资产管理公司。
南京银行2010年半年报摘要
（千元） 交易性债券投资 可供出售金融资产 持有至到期投资 政府债券 206，108 5194，229 13886，934 央票 150，113 183，371 989，576 金融债券 980，134 1647，794 979，755 金融机构 理财产品 9999，390 企业债券 7057，970 7797，958 780，796
易
强 低 低
难
弱 高 高
一、商业银行债券投资的目标
1.平衡流动性和盈利性 与贷款相比，债券的盈利性低，但流动性强；与 现金资产相比，债券的流动性低，但盈利性高。 因此，债券投资是平衡银行流动性和盈利性的优 良工具。 2.降低风险、提高资本充足率 银行投资券种的发行人信用评级一般较高，计算 资本充足率时，债券投资的风险权重一般比贷款 低。
所得税对债券收益率的影响
例1：假设2010年7月1日发行的A和B两种 零息债券，票面金额都是100元，期限均为 一年。 但A债券的发行价格为85元，B债券的发行 价格为87元；A债券属于应税债券，B债券 属于免税债券。 假设适用税率为20%，请比较2010年7月1 日两种债券的到期收益率。
5.利息支付方式对债券收益率的影响
中央银行 其他票据和债券 备注： 专项票据 不可 转让
四、债券投资的收益
• 商业银行买卖、持有债券而在一定时期内 所获得的报酬。 1.债券投资收益的来源
2.债券投资的收益率
3.影响债券收益的因素
1.债券投资收益的来源
• 利息收入：按债券票面所载利率计算出的 利息 • 资本损益：购买价格与出售价格（或到期 收回金额）之间的差额 • 利息再投资收益：将债券利息再投资所得 到的收入
1.国债
商业银行证券投资的主要对象。原因：计算资本 充足率时，国债的风险权重为零；二级市场发达； 国债利息收入免交所得税；货币政策工具。 • 发行：财政部（央行）——一级自营商 ——分销 储蓄国债（不上市：凭证式和电子式） 记账式国债（上市） • 流通：银行间债券市场、交易所（主要是上海证 券交易所）
第四章
商业银行债券投资管理
本章学习目的和要求
• 掌握商业银行债券投资的目标 • 了解债券投资的分类 • 掌握商业银行债券投资的对象
• 了解债券投资的收益与风险
• 了解商业银行债券投资的策略
债券投资与贷款的比较
债券 银行主动性 对债务人的影响 管理成本 益率