30%~50%
25%~40%
25%左右
回报倍数
10~15
6~12
4~8
3~6
2~4
11
按投资阶段划分的PE类型
12
投资模式是与企业发展相对应的
私募市场
一级市场
天使投资: $ 0.5-2 M
Pre-IPO
融资:
第二轮融资:
$ 20-100 M
$ 8-20 M
上市
第一轮融资:
$ 3-10 M
IPO: $ 100 M -
私募，英文是Private Placement，指的是资金募集形式，如国内有很多 的私募证券基金。
PE也有公募的，如KKR公司2019年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募 集了主要从事Buyout的PE基金
private并非指“私有”
在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE 投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国 内PE十分青睐的投资方向之一。
服务费
9
PE的类型基金 类别Biblioteka 基金 类型投资 方向
投资 风格
风险收 益特征
主要 代表
创投基金 （VC）
种子期（seed capital）基金 初创期(start-up)基金 成长期(expansion)基金 Pre-IPO基金
主要投资中小型、未上市的 分散投资
成长企业
参股为主
高风险 高收益
高盛、摩根斯
“equity”不只包括“股权”
在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可 转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权
等其他财产权益。
PE并不只投“pre－ipo”
PE投资的领域以上市前企业股权为主，但国外许多PE也喜欢投资已上 市公司股权，而且已经进入中国公司（最新案例火箭资本购买华晨汽车 股票），这类投资叫PIPE（Private Investments in Public Equity)，即 “对上市公司非公开发行股权的投资”
私奔之歌
总是春心对风语，最恨人间累功名。 谁见金银成山传万代？千古只贵一片情！ 朗月清空，星光伴我，往事如烟挥手行。 痴情傲金，荣华若土，笑揖红尘舞长空！
王功权：鼎晖创业投资基金合伙人及创始人之一。一个商人加半个文 人。作为文人，他对古诗词到了“痴迷”的程度；作为商人，他曾经 是潘石屹、冯伦的领导，被周鸿祎尊为老师，在IDG主导投资了易趣、 3721、金融界、万网、框架传媒、中华学习网等，在鼎晖主导投资 了奇虎网、华道数据和一起发网络广告联盟……王功权身上有着太多 的商业神话和传奇色彩.
5
什么是PE?
PE--Private Equity “私募股权投资”的简称 。是指通过私募形式 对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资， 在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制， 即通过上市，并购或管理层收购等方式，出售持 股获利。
PE century
PE概念及特点
广义地讲，私募股权投资指对所有IPO之前及之后企业进 行的股权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、 扩张期、成熟期阶段的企业。
8
PE与传统金融业务的比较
PE
权益资本 高风险，高利润 无形资产 低流动性 长期 考核重点：未来 无抵押担保要求 收益渠道：通过管理增值，
赚取利润
银行贷款
借贷资本 低风险，安全保值 有形资产 高流动性 短期 考核重点：现状 一般要求抵押担保 收益渠道：提供服务，赚取
狭义地讲，私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成 熟企业进行的股权投资。
山东大学经济学院
7
PE概念的认识误区
•PE， “private equity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、 “私募股本投 资”、 “私人股本投资”、“未上市股权投资” 、“私有权益投资”等 .
private并非绝对“私募”
1
中国PE发展现状与问题
山东大学经济学院 投资经济学 余兴
二零一一年六月三日
2
为什么世界各国的首富们 可以一夜之间倍增财富？
PE in China
提纲
一、PE的基本概念 二、国际PE发展回顾与现状 三、PE运作的主要模式 四、中国PE市场介绍 五、中国PE面临的主要问题
4
一、PE的基本概念
具有稳定现 金流的资 产
低风险 稳定收益
麦格理、高盛
EOP、领汇、 越秀REIT
PIPE：上市公司非公开发行 的股权
夹层基金：优先股和次级债 等
问题债务基金：不良债权
-
夹层基金：高 盛、黑石
10
PE投资的阶段性
风险投资的投资对象——风险企业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、扩张期和获利期等5个阶段，风险投资 机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资
坦利、IDG、 软银、红杉
并购重组 MBO基金
基金
LBO基金
（buy-out) 重组基金
以收购成熟企业为主，单体 投资规模通常很大
控股或参股
风险、 收益中等
高盛、美林、
凯雷、KKR、 黑石、华平
资产类 基金
基础设施基金 房地产投资基金 融资租赁基金
其他 PE基金
PIPE 夹层基金 问题债务基金
主要投资于基础设施、收益 型房地产等
公开市场 并购:
创业 13
二、国际PE发展回顾与现状
14
国际私募股权基金的起源和发展阶段
1．第二次世界大战后到20世纪60年代的起步阶段
20世纪40年代中期，私募股权投资基金起源于美国。第二次世 界大战后人们开始关注实体经济的发展，关注企业的成长，人们普 遍感觉当时新企业形成率不足、新项目难以得到长期的资金支持， 呼吁对创业小企业支持的呼声日益高涨。在此背景下，1946年波士 顿联邦储备银行行长拉尔夫•弗兰德斯和乔治•多里特将军创办了美 国研究与发展公司（American Research and Devel-opment Corporation，ARD），该公司作为私营机构，目标是向新兴企业和 小企业提供长期资本并提供专家管理服务。
风险。
阶段
种子期
启动期
发展期
扩张期
成熟期
风险企业状态 概念、计划 生产、运作
销售
赢利
增速放慢
风险大小
极大
风险资金用途 开发、试产
很高 市场营销
高 扩产促销
一般 增长利润
低 上市并购
投资年限 投资工具
7~10 自筹、天使
5~10 优先股
3~7
1~3
优先股、债权 普通股、债权
1~3 过渡性
预期收益率
60%以上 40%~60%