38
（3）影响经营风险的因素 `
由此可见，影响经营风险的因素有： 经营规模、售价、变动成本、固定成 本的比重
.
39
产销量越大，固定成本的作用相对越小， 经营杠杆系数越小，经营风险越小。
DOL
DOL
x
a
固定成本的存在，是经营杠杆作用存
在的根原，固定成本越大，经营杠杆
系数越大，经营风险越. 大。
40
第四章 筹资决策
.
1
案例资料
某IT公司业务发展很快，营业额年增长率达到 10%，急需增加资金。公司领导要求财务经理制 定筹集资金的预案。有关资料如下：
１．公司现有资本情况： 股 本 1900万元 资本公积 150万元 盈余公积 350万元 未分配利润 140万元 长期负债 2900万元
合计 5440万元
EBIT
I
固定利息费用的存在，是财务杠杆作
用存在的根原，固定费用越大，财务
杠杆系数越大，财务风. 险越大。
47
某公司2006年全部长期资本为7500万元， 债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得 税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利 润为294.8万元。问：2007年公司财务杠杆系数 为多少？若公司2007年息税前利润增长率将达到 6%，则公司的净资产收益率的增长率将为多少？
=D
× 100%
P( 1-f )
f ——筹资费用率 P——筹资总额
D ----税后用资费用.
9
3、资本成本的性质
——从价值属性看， 属于投资收益的再分配，属于利润范畴
——从计算与应用价值看， 属于预测成本，是规划筹资方案前的一 项基础性工作
.
10
4、资本成本作用
一是比较筹资方式、选择追加筹资 方案的依据。
2006年某公司的产品销量40000件，单位产品 售价 1000元，销售总额4000万元，固定成本总 额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动 成本率为60%，变动成本总额为2400万元。
问：2007年公司的经营杠杆系数为多少？若 2007年公司的销售增长率计划达到8%，则公司 的息税前利润增长率将为多少？解： 2007年公司的经营杠杆系
原有长期借款成本K=6%*（1—33%） =4.02%
新增长期借款成本K=8%*(1 —33%) =5.36%
.
14
（2）个别资本成本——债券成本KB书105例题
KB =
I（1 - T） × 100% B（1 - f )
B ——筹资总额(按发行价计算) I——债券的年利息(按面值和票面利率计算)
.
K债=480*（1-25%）/4000=9% K普=500*30%/500*6+2%=7% K优=15% Kw=9%*4000/10000+7%*3000/10000 +15*3000/10000=10.2%
.
29
第二节 杠杆原理
一、经营杠杆与经营风险 二、财务杠杆与筹资风险 三、复合杠杆与总风险
综合资本成本 KW =∑（ Kj× Wj )
.
24
例4
某公司的全部长期资本总额为1000万元， 其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占40%， 留存收益100万元占10%。假设其个别资本 成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公 司综合资本成本率是多少？
一年预期股利为0.8元/股，以后各年增长2%；该公司股票的β系数等于1.2，
无风险利率为8%，市场上所有股票的平均收益率为12%，风险溢价为4%。 要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及风险溢价模 型分别计算普通股的资本成本。
1、股利折现模型：普通股成本= 0.8/[8*（16% ）]*100%+2%=12.64%
假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？
返回
.
3
第四章 筹资决策
阐述资本成本的概念、性质
学习 目的
熟练地计算资本成本 理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义
掌握确定最佳资本结构方法
.
4
第四章 筹资决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理
第三节 资本结构

.
5
回顾筹资
生产经营
筹资是指企业根据 对外投资 的需要，
财务杠杆：普通股每股收益受息税前 利润变动影响的程度，或是普通股每 股收益相对于息税前利润的敏感程度
.
44
（2）财务杠杆系数(116板书推导,然后看书116120)
DFL =
=
=
每股净收益的增长率
息税前利润增长率 ⊿EPS/EPS ⊿EBIT/EBIT
EBIT
EBIT-I-DP/（1-T）
报告期 杠杆系
经营杠杆：息税前利润（经营成果） 受产销量变动影响的程度，或是息税 前利润相对于产销量的敏感程度
.
37
（2）经营杠杆系数(114板书推
导经)营杠杆系数DOL计算公式
⊿EBIT/EBIT 息税前利润增长率
DOL = ⊿x/x
销售增长率
=
S - VC S-VC-a
基期贡献毛益
= 基期息税前利润
.
报告期杠 杆系数
2、资本资产定价模型：普通股成本KE = Rf +β*（RM-Rf） =8%+1.2*（12%-8%）= 12.8% 3、风险定价模型：普通股成本=无风险利率+风险溢价
=8%+4%=12%
.
28
题2：某公司资本结构如下：长期债券4000万元，每年利息480万 元，企业所得税税率25%；普通股500万股，每股发行价6元，预 计每股股利率30%，以后每年增长2%；优先股3000万元，年股利 率为15%，求该公司加权平均资本。
解：综合资本成本率=∑Kj*Wj
＝6%×20%＋7%×30%＋9%×40%＋8%×10%
＝7.7%
.
25
7、降低资本成本的途径
合理安排筹资期限 合理利率预期 提高企业信誉，积极参与信用等级评估 积极利用负债经营
.
26
8、边际资本成本的计算
书109
.
27
题1：某企业发行普通股800万元，发行价为8元/股，筹资费率为6%，第
15
例：某公司准备以1150 元发行面额 1000元，票面利率10%，期限5年的债券 一批。每年结息一次。平均每张债券的发 行费用16元。公司所得税率33%。该债 券的资本成本率为多少？
解：KB=
1000*10%*（1-33%） 1150-16
=5.9%
所以，该债券的资本成本率为5.9%
.
16
（3）个别资本成本——优先股成本 Kp
数DOL =（S-VC）/（S-VC-F） =（4000-2400）/（4000-2400-800）
=2 2007年公司的息税前利润增长率 = DOL*销售增长率
= 2*8%
= 16%
.
41
在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：
当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长 2倍，表现为经营杠杆利益。
当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降 2倍，则表现为经营风险。
.
21
（6）个别资本成本的比较
根据风险与收益对等的观念，各筹 资方式的资本成本由小到大依次为： 银行借款、公司债券、优先股、普通股
.
22
在 IT公司案例中:
股票筹资K E = 2.5/24.5 +5% = 15.20%
新增长期借款成本K=8%*(1 —33%)
=5.36%
原资产负债率 = 2900/5440=53.31%
调整资本结构
通过
筹资渠道 资金市场
，运用筹资方式，经济
有效地筹集企业所需资金。
.
6
第一节 资本成本
1、定义 为筹措和使用资金而付出的代价。
资本成本是投资者对投入资本所
要求的收益率，是投资本项目（或企业） 的机会成本。
.
7
筹资费用
使用费用
筹资到位
资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹 资费用两部分内容：
解： K E =1.5/（15-3）+2.5% =15%
所以，普通股资本成本率为15％
.
19
例3
某公司准备增发普通股股票，该公司
股票的投资风险系数为1.5，当前短期国
债利率为2.2%，市场平均投资收益率为
12%，问该公司普通股股票资金的资本
成本率为多少？
解： KE = Rf +β*（RM-Rf） = 2.2%+1.5*（12%-2.2%）
=16.9%
.
20
（5）个别资本成本——留存收益成本书107-108
公司的留存收益是由公司税后利润形成的， 属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并 不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其 留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总 是要求获得与普通股等价的报酬。
因此，留存收益也有资本成本，不过是一种 机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方 法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
Kp =
Dp
Pp（1
-
f
)
×
100%
Pp —— 按预计的发行价计算的筹资总额 Dp—— 优先股股利
.
17
（4）个别资本成本——普通股成本KE书105-108
KE =
D1
PE（1 - f )
+ɡ
P E—— 按发行价计算的筹资总额
D1——预计第一年股利
ɡ ——普通股股利预计年增长率
.
18
例：某公司准备增发普通股，每股 发行价格15元，发行费用3元，预定第 一年分派现金股利每股1.5元，以后每年 股利增长2.5%。其资本成本率应为多少？