按照按照净值扣减幅度估算。 对B份额定价的影响：A端折价率在上折前后基本不变，复牌后A、B份额均从接近1.00 的前日净值作为前收盘价开始交易。
二、母份额、B份额均折算到A份额基准日净值 • •
[eg. 申万证券等申万菱信分级产品，中欧盛世]
折算过程：A份额不参与折算，折算期间不停牌，仍可正常交易； 对B份额定价的影响：A份额净值、价格折算前后基本稳定，B份额以新净值作为前收 盘价开始交易，有溢价恢复的过程，幅度可按照A端现有的折价率进行估计。
1.00 1.00
原有B份额数量不变+ 新增母份额
按“母基金净值达1.50触发上折”和“净值归一”方式为例。 2015/3/4 1
实战：上折机会发现
母份额净值接近上折点 + 看好标的指数
2015.2.13 净值1.4670，再上涨2.25%即达1.50 2015.2.12 净值1.4550，再上涨3.09%即达1.50 …… 2015.1.21 净值1.4050，再上涨6.76%即达1.50
折算瞬间
B净值 1.00
T+1日 B净值 =0.969 =T+2日前收 母净值 0.990
母净值 1.00
持有：10,000份B 价值：21,570元 （二级市场价格） T日 （基准日） 停申购
2015/3/4
10,000份B+10,450份母 20,450元 （B净值+母净值）
10,000份B+10,450份母 21,005元 （B价格+母净值）
折算瞬间
直接损失 价差
持有：10,000份B 价值：21,570元 （二级市场价格） T日 （基准日） 停申购
2015/3/4
10,000份B+10,450份母 20,450元 （B净值+母净值） T日 到 T+1日 （折算瞬时） 按净值折算
6
实战：上折投资操作
实例2：基准日买入B份额
B价格(收盘) 2.1570 B单独溢价 5.48% B净值(预估) 2.0450 B价格 1.066
• 不参与上折，溢价高时择机卖出： 若临近折算点或折算基准日当日存在高溢价，此时是较为确定的卖出时机。
2015/3/4
5
实战：上折投资操作
实例2：基准日买入B份额
B价格(收盘) 2.1570 B单独溢价 5.48% B净值(预估) 2.0450
基准日 B溢价时
折算瞬间 B净值 1.00
母净值 1.00
银华沪深300
鹏华信息 银华800等权
2015/3/4
15
话题：上折过程中的A端投资机会？
上折事件本身对A端影响不大
一、三类份额均折算到1.00 •
[eg. 富国军工、鹏华信息等，是主流折算方式]
折算过程：A份额参与折算，折算期间与B份额一样停牌一天，复牌当日停牌一小时；
•
•
折算幅度：A份额净值折算幅度一般不超过定期折算的幅度，复牌后价格变动可大致
2015/3/4
13
实战：上折投资操作
推广到更一般的情形…
• 基准日B份额单独溢价5.48%，折算后无整体溢价情况下，参与上折收益率总结如下： • • • 指数走平：+0.52%。
B份额溢价回归部分略超折算时损失的溢价，有少量盈利；
指数上涨：+9.03%。 母份额按指数涨幅上涨，B份额带杠杆上涨，加上溢价回归； 指数下跌：-7.85%。
B
-4%
B
-4%
B
-4%
B
T日 基准日
T+1 日 停申赎、停牌
T+2 日 复牌
T+3 日
T日日终折算
买入10548元B份额，折算亏损548元，获得5000元母基金+5000元B份额：5000 元母基金因指数下跌价值4700元，拆分为A+B，无溢价；5000元B份额按2倍杠杆 复制指数走势价值4420元，但因溢价回归回补一部分，T+3日将价值约5020元。 参与上折3天：投入10548元，收益9720元，收益率-7.85%。
[赚整体溢价]
[赚B份额涨幅]
2015/3/4
9
实战：上折投资操作
推广到更一般的情形…
影响基准日买入B份额的因素包括：
B份额单独溢价率 [看市场交易情况] 折算期间指数涨跌 [看大盘/行业走势]
-B份额单独溢价
折算后整体溢价率 [接近0]
B份额溢价回归情况 [根据套利机制和A份额的定价综合决定]
+整体溢价率
T+1日 B净值 =0.969 =T+2日前收 母净值 0.990 拆分 A价格 0.880
母净值 1.00
持有：10,000份B 价值：21,570元 （二级市场价格） T日 （基准日） 停申购
2015/3/4
10,000份B+10,450份母 20,450元 （B净值+母净值）
10,000份B+10,450份母 21,005元 （B价格+母净值）
T日 到 T+1日 T+1日 T+2日 （折算瞬时） （折算日） 按净值折算 停申购，B停牌 B复牌，可拆分
7
实战：上折投资操作
实例2：基准日买入B份额
B价格(收盘) 2.1570 B单独溢价 5.48% B净值(预估) 2.0450 B价格 1.066 B价格 1.147
折算瞬间
B净值 1.00
分级基金案例分析
概念：上折是什么？
母份额净值达到约定折算点后对各份额净值、数量的调整
合同约定
本 质
维持B份额杠杆的一种条款。
折算方式
持有份额 母份额
折算前 净值 略超 1.50
折算后 净值 1.00
折算后 份额 母份额总数增加 原有A份额数量不变+ 新增母份额
A份额 B份额
约 1.0X 约 2.00
• •
A份额在上折过程中净值、价格变动幅度较小，没有明显的投资机会。 对上折期间A份额的定价分析主要意义在于推算B的合理定价。
2015/3/4
16
话题：降息对分级A的影响？
直接：约定收益率；间接：市场收益率；
约定收益率 ������份额理论价格 = + 净值 − 1 市场收益率
降息带来的流动性宽松有可能压制市 场收益率，利好A份额理论价格。但 降息并不是一个决定性的因素。
母 全部 B份额
折算
指数涨跌幅×1
母
指数涨跌幅×1
A B
指数涨跌幅×1
A B
+溢价回归
+溢价回归
B
指数涨跌幅×2
B
指数涨跌幅×2
B
指数涨跌幅×2
B
T日 基准日
T+1 日 停申赎、停牌
T+2 日 复牌
T+3 日
T日日终折算
2015/3/4
10
实战：上折投资操作
推广到更一般的情形…
中性假设
B单独溢价率 5.48%
•
风险点：对市场判断不准确 • • 母基金净值上涨不达预期，没能触发上折条件。 触发上折，但指数没能保持上涨趋势。
2015/3/4
4
实战：上折投资操作
实例1：提前买入B份额
• 预期上折，提前买入B：
2.5 信息B单独溢价率 信息B 60%
1月12日
以1.687买入信息B 此时 B 端单独溢价率为 8.7% ， 处于较为合理的溢价范围内
2015/3/4
12
实战：上折投资操作
推广到更一般的情形…
下跌假设
B单独溢价率 5.48% 折算期间指数涨跌 平均每日-2%
-5.48%
折算后整体溢价率 0%
B份额溢价回归情况 无整体溢价：A端下跌部分（0.12）即为B端上涨
母 全部 B份额
折算
-2%
母
-2%
A B
-2%
A B
+溢价回归
+溢价回归
2015/3/4
11
实战：上折投资操作
推广到更一般的情形…
上涨假设
B单独溢价率 5.48% 折算期间指数涨跌 平均每日+2%
-5.整体溢价：A端下跌部分（0.12）即为B端上涨
母 全部 B份额
折算
+2%
母
+2%
A B
+2%
A B
+溢价回归
+溢价回归
B
+4%
B
+4%
B
+4%
B
T日 基准日
T+1 日 停申赎、停牌
T+2 日 复牌
T+3 日
T日日终折算
买入10548元B份额，折算亏损548元，获得5000元母基金+5000元B份额：5000 元母基金因指数上涨价值5300元，拆分为A+B，无溢价；5000元B份额按2倍杠杆 复制指数走势价值5600元，再加上溢价回归的部分，T+3日将价值约6200元。 参与上折3天：投入10548元，收益11500元，收益率+9.03%。
-5.48%
折算期间指数涨跌 0%
折算后整体溢价率 0%
B份额溢价回归情况 无整体溢价：A端下跌部分（0.12）即为B端上涨
母 全部 B份额
折算
母
A B
+溢价回归 +溢价回归
A B
B
B
B
B
T日 基准日
T+1 日 停申赎、停牌
T+2 日 复牌
T+3 日
T日日终折算
买入10548元B份额，折算亏损548元，获得5000元母基金+5000元B份额：5000 元母基金拆分为 A+B份额，无溢价，仍然价值 5000 元；5000 元B 份额溢价回归上 涨12%，获得5600元。 参与上折3天：投入10548元，收益10600元，收益率+0.52%。