0 1 2 IRR NPV (k=10%)
现金流量 -100 260 -168 20%或 -2.48 40%
由于现金流改变符号，投资项目的净现值与 贴现率之间不再是单调函数，仅当贴现率为
20%--40%之间时，NPV为正值。
内部收益率指标的问题
内部收益率指标是一个相对指标，未考 虑投资规模对投资决策的影响，因此有 时会做出错误的选择。
1
2
18
2
4
14
3
8
4
12
6
5
2
乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）
因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选 择甲方案。
2．投资回收期法的优缺点
优点
简便易行 考虑了现金收回与投入资金的关系
缺点 • 没有顾及回收期以后的利益（例）
• 没有考虑资金的时间价值 • 缺乏客观的决策指标
A、B两个投资方案
净现值（NPV）
- 0.008
现值
1.802 3.248 5.848 7.908 1.186
由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降 低贴现率为10%再测算.
年度
1 2 3 4 5 未来报酬总现值 减：初始投资额 净现值（NPV）
各年NCF
2 4 8 12 2
20.568 20
0.568
现值系数
项目
A方案
投资额
50
现金流量
第1年
2.5
第2年
5
第3年
10
第4年
15
第5年
17.5
回收期
5年
单位:万元
B方案
50
17.5 15 10 5 2.5
5年
(五)平均报酬率(ARR)
平均报酬率
平均现金流量 初始投资额
100%
优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值
自测题
1．下列投资决策指标中，（ 流量指标。
识别项目的相关现金流
机会成本---指因为得到目前的现金流量 而损失的现金流量
分摊费用---分摊到项目上的费用如果与 项目的采用与否无关，则这些分摊费用不 应计为这一项目的现金流出。
筹资成本---筹资成本用于折现，在计算 现金流量中不考虑
投资决策指标
净现值法(net present value,NPV) 内含报酬率法(internal rate of
PVIF10%,n
0.909 0.826 0.751 0.683 0.621
现值
1.818 3.304 6.008 8.196 1.242
未来报酬总现值 减：初始投资额
净现值（NPV）
20.568 20
0.568
因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选
择甲方案。
3.净现值法的优缺点
优点
考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益
甲方案现金流量 乙方案现金流量
20
6
6
6
6
6
20
2
4
8
12
2
假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资
= 6×(P/A,10%，5) – 20
= 6×3.791 – 20 = 2.75(万元)
2.乙方案净现值
年度
各年NCF
1
2
2
4
3
8
4
12
5
2
单位:万元
现值系数
return,IRR) 获利指数(profitability index,PI) 投资回收期(payback period,PP) 平均报酬率(average rate of
return,ARR)
(一)净现值(NPV)
NPV [ NCF1 NCF2 ... NCFn ] C
(1 k )1 (1 k )2
PVIF10%,n
0.909 0.826 0.751 0.683 0.621
现值
1.818 3.304 6.008 8.196 1.242
⑵利用插值法求内含报酬率
10% i 0.568 0 10% 11% 0.568 (0.008)
i 10.99%
甲方案 i 15.24%
因为甲方案的内含报酬率大于乙方案， 所以应选择甲方案。
第七章
投资决策原理
现金至上
投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会 计数字衡量。只有现金与投资者有关。
投资者： •股东 •债权人
投资者提供项目 所需的初始现金
投资项目
项目给投资者带来的未来现金收益
分析现金流量
投资项目现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量
分析现金流量
优点
考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投 资项目盈亏程度。
缺点
获利指数这一概念不便于理解。
(四)投资回收期(PP )
-----收回初始投资所需的时间。
1．投资回收期的计算
若每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF
若每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定
在无资本限量的情况下，利用净现 值法在所有的投资评价中都能做出正确 的决策。因此，在这三种评价方法中，
净现值法是最好的评价方法。
互斥决策
应选用净现值是正值中的最大者。
例题
某公司拟增加一条流水线,有甲、 乙两种方案可以选择。每个方案所需 投资额均为20万元,甲、乙两个方案的 营业净现金流量如下表,试计算两者的 净现值并比较优劣,做出决策。
例题 甲、乙两方案现金流量
单位:万元
项目
投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费）
分析现金流量
营业现金流量 产品或服务销售收入 各项营业现金支出 税金支出
年净现金流量=年销售收入-付现成本 -税金支出
分析现金流量
终结现金流量 投资项目终结时发生的固定资
产变价收入，投资时垫支的流动 资金的收回，停止使用的土地的 变价收入，各种清理费用支出。
内含报酬率
初始投资额
1.内含报酬率的计算过程
(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率
(2)如果每年的NCF不相等
先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现 值直至找到净现值由正到负并且比较接近于 零的两个贴现率。
采用插值法计算内含报酬率
例题 甲、乙两方案现金流量
相关/不相关原则
无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费
相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用
由于相关费用总计为90+110=200美元，而 火车票成本为140美元，二者的差额60美元即 为现金流增量。
识别项目的相关现金流
折旧的影响 折旧不是企业的现金流出，但不同的折
旧方法将影响企业税前利润的计算，从而 影响企业的所得税支出，影响现金流量。 沉淀成本 指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成 本对企业的投资决策不产生任何影响
甲、乙两方案现金流量
单位:万元
项 目 投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
甲 方 案 现 金 流 20
666ຫໍສະໝຸດ 66量乙方案现金流
20
2
4
8
12
2
量
1.甲方案每年现金流量相等 ：
甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)
2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额
年度 每年净现金流量 年末尚未收回的投资额
15% i 3.352 3.33 i 15.24% 15% 16% 3.352 3.274
2.乙方案每年现金流量不等
⑴先按11%的贴现率测算净现值
年度
1 2 3 4 5 未来报酬总现值 减：初始投资额
各年NCF
2 4 8 12 2
19.992 20
现值系数
PVIF11%,n
0.901 0.812 0.731 0.659 0.593
单位:万元
项目
投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
甲方案现金流量 20
6
6
6
66
乙方案现金流量 20
2
4
8 12 2
1.甲方案每年现金流量相等： ⑴6×(P/A i,5) – 20=0 (P/A i,5)=3.33 ⑵查表知: (P/A ,15%,5)=3.352 (P/A ,16%,5)=3.274 ⑶利用插值法
舍依据,符合客观实际
折现现金流量指标的比较
1.净现值和内含报酬率的比较
在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两 种方法得出的结论是相同的。但在如下两种情况 下，有时会产生差异。
非常规项目---在项目寿命周期内现金流多次改变符号
（1）投资规模不同
互斥项目
（2）现金流量发生的时间不同
现金流变换符号
时期
）是非折现现金
A.净现值
B.投资回收期
C.内含报酬率
D.获利指数
2 ．某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值 为161元；当贴现率为14%时，其净现值为-13元， 该方案的内含报酬率为（ ）。
A.12.92%
B.13.15%
C.13.85%
D.14.67%
习题
某项目第一年初投资1000万，项目有效期 8年，第一年、第二年年末现金流入量为0， 第三至第八年年末现金净流量为280万，假 设资本成本为8％，求项目的下列指标：
获利指数是投资项目未来报酬的总现值 与初始投资额的现值之比。
决策规则 当现值指数大于1时，接受该投资项目，