第二时期的企业并购按照法律制度健全和完善大 致划分为四阶段。
第一阶段（1993-1999）1993年国务院发布了《 股票发行与交易管理暂行条例》正式确定了上 市公司并购的相关法规。
第二阶段（1999-2002）1999年7月1日正式实施 《中华人民共和国证券法》明确规定了上市公 司股权转让的两种形式：协议转让和二级市场 收购。并且将二级市场收购超过5%的公告间隔 由原来的2%调整为5%。同时证监会对并购信 息披露要求更严格。
并购按不同的标准可以 分成许多不同的类型： 1、按照并购双方所处 行业性质来划分： 纵向并购 横向并购 混合并购
2、按并购程序分类
按照并购程序划分，企业并购方式有; 善意并购和敌 意并购；
3、按照并购的支付方式分类
按照并购的支付方式划分，企业并购可以分为现金购 买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务 换取资产或股权；
Q=企业的市场价值/其重置价值
如果Q＜1，表明企业价值被低估了 。
（7）信息理论。
信息理论认为当目标企业并购时 ，资本市场之所以重新对该企业的 价值作出评估，有两种可能：
1）并购向市场传递了目标企业被 低估的信息。
2）有关并购信息将激励目标企业 的管理层采取有效措施改善其经营 管理效率。
2、并购零效应的理论解释
0
350
（1000）650
(5)战略调整理论。
该理论强调企业并购是为了增强企 业适应环境变化的能力，迅速进入 新投资领域、占领新市场、获得竞 争优势。
（6）价值低估理论。
这一理论认为，当目标企业的市 场价值由于某种原因而未能反映 真实价值或潜在价值时，并购活 动就产生了。
常被用来衡量企业价值是否被 低估的指标是托宾的Q ,
A企业
A企业
B企业
（2）新设合并
参与并购的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立 一家新公司。
图示：
A公司
C公司
B公司
(3)控股合并
收购企业在并购过程中取得被收购企业的控制权，被收购企业在 并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并 购形成的对被并购企业的投资。
2.1.2 并购的类型
第2章 企业并购财务管理概述
本章涉及到的假设：理财主体假设、 持续经营假设
财务箴言：并购 是两种力量的叠 加，是两股生命 的交汇，是互惠
互利的双动因因和和效效应应 了解中外并购史
2.1 企业并购概念
并购源于英文：merger＆acquisition(M ＆A) 其中：
并购包括吸收合并、新设合并、控股合并三种形式 。
通常我们把主兼并或主收购的企业称为:兼并企业、 收购企业、主并企业、进攻企业、出价企业、标 购企业、接管企业。
把被兼并或被收购的企业称为:被兼并企业、被收购 企业、目标企业、标的企业、被出价企业、被标 购企业、被接管企业等
（1）吸收合并：收购企业通过并购取得被收购企 业全部净资产，并购后注销被收购企业的法人资格 ，被收购企业原持有的资产、负债在并购后成为收 购企业资产、负债。 图示：
(1)管理主义。 (2)自由现金流量假说。 所谓自由现金流量是指企业的现金在支付了所有
净现值为正的投资计划后所剩余的现金流量。
理论上，上述任何一种关于并购动因和效应的解 释都是不全面的。现实中，一例并购往往不只 是一个动因，而是一个多种因素的平衡过程， 因此，并购实际所产生的效应不一定会与最初 的动因一一对应。
主要涉及到的财务问题
第一阶段：1）估计并购将能产生的成本降低效应、销售扩大效 应、劳动生产率提高效应、节税效应等，从而确定并购所能创 造的价值。
2）估计并购成本。 3）确定并购创造的价值增殖。
第二阶段涉及的财务问题
1）确定目标企业的价值和并购溢价允许的范围，从而确定并购 价格区间。
2）确定支付方式。 3）确定筹资方案。 第三阶段: 评价并购成功与否。
本章小结：
并购的形式主要有控股合并、吸收合并、新设合 并。
按并购双方所处的行业类型，并购可以分为横向 并购、纵向并购、混合并购；按照并购的程序 并购可分为善意并购和非善意并购；按并购支 付方式，并购可分为现金支付、股票支付、承 担债务三种。
主要的并购动因有获得规模经济优势、降低交易 费用、多元化经营；并购可能产生正效应、负 效应、零效应。
4、第四次并购浪潮 20 世纪70、80年代 更大、更大
5、第五次并购浪潮 20 世纪90年代
2.3.2 中国企业并购简史
我国企业并购的发展，大致分为两个时期：第一时期为1993年 以前。
这一时期我国企业并购主要是通过政府无偿划拨或通过产权交易 市场进行。
最著名模式：保定模式、武汉模式
第二时期:以1993年“宝延风波” 为起点，中国 企业并购进入了以公司形态为主，通过股权交 易进行并购阶段。
第三阶段（2002-2006）2002年10月8日公布的《上市公司 收购管理办法》和《上市公司股东持股变动信息披露办法 》以及《关于向外商转让上市公司国有法人股有关问题通 知》，大大吸引外资和民营资本在内的更多主体参与收购 。
第四阶段（2006）《关于外国投资者并购境内企业的规定》 对国外投资者并购境内企业作出更细的规定。
2.3 企业并购的历史演进
2.3.1 西方国家的并购简史 西方发达国家企业成长史实质上是一部并购史，以美、英、日、
德等发达国家为代表的并购活动按历史进程大概可以分为五个 阶段。
1、第一次并购浪潮 (1895-1904) 世纪之交
2、第二次并购浪潮 (1922-1929) 轰轰烈烈的20年代
3、第三次并购浪潮 20 世纪60年代 风雨飘摇的60年代
西方企业并购简史可概括为五次浪潮。我国企业 并购分为两个时期，其中第二个时期又分为四
思考：
你认为企业并购是否增加了股东财富？或者只是社会财富的简 单转移？
你认为哪种理论比较好的解释了并购的效应？说明你的理由。
merger指物体之间或权力之间的融合或相互吸收，通常被融合 或吸收的一方价值或重要性上要弱于另一方，融合之后，较不重 要一方不再独立存在。
acquisition指获得或取得的行为。 本书所涉及到的并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得 其他企业的控制权而进行的产权重组活动。
2.1.1 并购的形式
2.4 企业并购的财务问题 并购三阶段及其步骤
第一阶段
并购战略、价值创造逻辑和并购标准的确定 目标企业搜寻、筛选和确定 目标企业的战略评估和并购辩论
第二阶段 并购战略的发展 目标企业的财务评估和定价 谈判、融资和交易结束
第三阶段 组织适应性和文化评估 整合方法的开发 并购企业和被并购企业之间的战略、组织和文化的整合协调。 并购效果评价
并购企业管理层过于乐观，向投资者出价过高。并购成本被抬高 所致。 即“过度自信” 理论
3、并购负效应的理论解释
当一项并购的动因是代理问题，即管理者为了自己的利益甚至以 损害企业利益或股东利益为代价采取并购行为，或者有关并购 决策错误时，并购的总体效应为负值。
对企业并购负效应的理论解释可以归纳为以下两种观点：
购买对象
资产
股权
支付方式
现金
现金购买资产
现金购买股权
股票
股票换取资产
股票换取股权
承担债务
承担债务换取资产 承担债务换取股权
2.2 企业并购的动因和效应
企业为什么要进行并购？ 2.2.1 企业并购的动因 具体来说，并购的动因主要可以概括为以下几种： 1、获得规模经济优势 2、降低交易费用 3、多元化经营战略
“管理对推动经济发展所起的作用，与同 一时期的任何技术突破相比都可谓有过 之而无不及”。
——彼德•杜拉克：《杜拉克论管理》
（2）经营协同效应理论。
经营协同效应理论的前提是规模经济的存在。
当并购双方存在互补优势时，也会产生经营协同效应或 纵向并购中通过减低上下游企业的交易费用而带来交易费 用。
(3) 多元化优势效应理论
2.2.2 企业并购效应
评价并购效应的标准是什么？ 评价并购效应的标准是股东财富。股东财富增加为正效应
；股东财富减少为负效应。
双方股东财富效应的组合产生三种结果：有的并购产生正效 应；
有的并购产生负效应；
有的并购产生零效应。
1、并购正效应的理论解释 （1）效率效应理论。
效率效应理论认为并购活动产生正效应 的原因在于并购双方的管理效率是不一样 的。具有较高管理效率的企业并购管理效 率低的企业，可以通过提高后者的管理效 率而获得正效应。
企业的多元化并不是为了最大化 股东财富，而是为了分散经营的 风险，从而减低企业管理者和员 工的人力资本投资。
（4）财务协同效应理论。 财务协同效应理论认为并购可以给企业提供成本较低的内部融资。 节税效应将降低企业的财务成本。
例:
RICH POOR 兼并后
税前利润 2000 （1000）1000
所得税 700 税后利润 1400