泸州老窖投资价值分析报告一．内在价值分析运用模型：收益评估模型p 0=D 11+K +D 2(1+K)2+D 3(1+k)3+⋯+D n (1+K)n +p E×EPS (1+K)n其中P/E −第n 期市盈率EPS −第n 期每股收益股票投资报酬率K 为贴现率这个模型表示普通股的价值可以看做一个红利流与该红利流结束时普通股价格之和的现值。

市盈率的倒数就是当前的股票投资报酬率，即股息收益率K ，市盈率越高，股息收益率越低。

这显示了投资者购买高市盈率的股票带有较大的风险。

表一泸州老窖普通股在2011年末现值分析第一部分：5年红利现值泸州老窖普通股在2012年初的总现值 ∑=43.78元 注：（1）派息率S=每股红利/每股收益，此处为0.63，是根据用07年S=0.560.8875=0.631，09年S=0.751.2=0.625.所以预计派息率将维持在0.63左右的范围。

（2）每股收益估计增长率在32%，是根据09年EPS 增长率=1.2−0.910.91×100%=31.86% 10年EPS 增长率=1.5817−1.21.2×100%=31.80%，预计EPS 增长率为32%，预计2011年底每股收益EPS=净利润/发行在外的普通股股数，大约为2.07元。

（3）贴现因子K 表示为投资者要求的报酬率，为市盈率的倒数，现在泸州老窖的市盈率为25倍，所以K=1/25×100%=4%（4）每股红利估计值=EPS 估计值×派息率S ，由于预计每股收益增长率为32%=10.69且派息率认定为0.63，则每股红利增长率也为32%左右（5）根据2011-12-16日收盘价计算2015年市盈率为40.26/6.29=6.4显然不很合适，因为白酒股票的平均市盈率现在在25%左右，一般来说，市盈率水平为：0-13 ：即价值被低估，14-20：即正常水平，21-28：即价值被高估，28+ ：反映股市出现投机性泡沫。

价格围绕价值波动，泸州老窖保持高比例的销售利润增长率，公司基本面良好，成功剥离华西证券，国窖1573高端奢侈品牌及白酒处于涨价的契机，是的泸州老窖公司内在价值不断提升，在宏观经济良好的情况下，相信股价将不断提升。

低的市盈率6.4正好说明了该股票低估，股票价格低于内在价值。

造成这种结果是因为用2011年的数据计算2015年PE数据变化很大，不具有真实性。

现实2015年市盈率肯定是高于6.4倍即普通股的现值>33.09,2011年年末总现值肯定>43.78.（6）结论，目前泸州老窖目前市值被低估，建议买入.二．基本面分析1.宏观经济分析目前11月份国家统计局发布11月经济数据，其中CPI同比增长4.2%，环比回落0.2个百分点，创2010年10月以来14个月新低，CPI下降速度超出预期，说明经济增长严重放缓。

但是2011年，A股市场一片惨淡，上证综指跌幅超过20%。

然而，在市场如此弱势行情下，逆势上涨的白酒类个股却成为市场独特的一道风景线，行业整体涨幅远远跑过大盘，贵州茅台(600519.SH)、洋河股份(002304.SZ)等涨幅更是达到20%。

宏观经济形势虽然不断放缓，但是从微观上来说，白酒价值和价格的回归、白酒投资热潮的兴起和作为奢侈品的白酒的刚性需求，使得高端白酒跑赢市场，取得不错的投资收益和价值增值，而且个人认为，在经济形势不好的同时，实业投资可能会大幅下降，而娱乐餐饮行业受到的影响却不大，并且高端白酒产量有限，通常超不过公款，送礼的刚性需求刚性需求，在临近春节市场的大行情下，市场前景依旧广阔。

2.行业分析白酒是中国传统蒸馏酒，工艺独特，历史悠久，享誉中外。

中国白酒是世界著名的六大蒸馏酒之一（其余五种是白兰地、威士忌、郎姆酒、伏特加和金酒）。

白酒是指以富含淀粉质的粮谷如高粱、大米等为原料，以中国酒曲即大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，采用固态（个别酒种为半固态或液态）发酵，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、贮存和勾调而制成的蒸馏酒。

如：国窖1573，茅台酒、五粮液、汾酒、西凤酒、洋河大曲等。

2009-2011年6月，我国白酒产量保持了较为迅速的增长。

2009年1-12月，全国白酒（折65度，商品量）累计产量为7,069,307.31千升，比上年同期增长了23.82%。

2010年1-12月，全国白酒（折65度，商品量）累计产量为8,908,343.33千升，比上年同期增长了26.81%。

2011年1-6月，全国白酒（折65度，商品量）累计产量为4,799,931.24千升，比上年同期增长了27.99%。

2007-2011年3月，我国白酒制造业行业规模不断扩大，2007-2010年，白酒业销售收入总额四年间平均增长速度为31.36%，高于工业四年平均增长速度（增长22.72%）。

2011年1-3月，白酒业销售收入总额达到880.983亿元，同比增长36.79%，继续高于工业平均水平（增长30.59%）。

表明我国白酒行业总体增长速度较快。

这也说明白酒业的增长速度在所有工业行业中处于前列，是一个高速增长的行业。

未来一段时期，中国白酒行业将进入一个稳定发展期。

虽然发展速度会有所减缓，但行业的景气度将继续保持。

随着经济发展及居民收入增加，高端产品市场呈现快速上升的趋势，加之渠道、终端之争愈演愈烈，中高档市场的竞争将成为决定行业竞争格局的主导力量。

---此分析来自中投顾问发布《2011-2015年中国白酒市场投资分析及前景预测报告》由此看来，首先白酒行业将继续保持比较强进的增长速度，白酒 1-11月产量同比增长30.3%。

11月单月产量105.6万千升，同比增长23.5%，增速比10月下降13.3个百分点，比去年同期下降11.2个百分点。

白酒 11月份单月产量增速下降主要是由于去年单月产量增速的高点在11月份(增速为34.69%，为2010 年最高值)，而今年单月产量增速的高点在10月(增速为36.81%，创下近两年新高)。

预计2011年白酒行业的产量增速有望达到30%。

在目前白酒行业已有部分产品大幅提价的背景下，预计白酒上市公司2012年40%以上业绩增长相对确定。

明年一季度销售数据进一步验证和春季糖酒会或将构成板块年内趋势性行情再度确立的催化剂。

泸州老窖行业概念（一）利好(1)资源优势：公司拥有的“泸州老窖老窖池群”始建于明朝万历年间（约公元1573年），连续使用至今，是我国现存建造时间最早、连续使用时间最长、保护最完整的酿酒窖池，被列为全国重点文物保护单位。

“泸州牌”是我国著名的四大名白酒之一；其“泸州牌”注册商标为全国十大驰名商标。

(2)参股金融：公司共持有华西证券35316.48万股股权，占华西证券总股权数的34.86%，为华西证券第一大股东。

泸州老窖2011年主营构成分析（1）该股票对于主营业务非常专注，公司拟向老窖集团转让其持有的华西证券12%股权转让后持有华西证券股权22%左右，拟转让华西证券12%股权对应的市场价值为10.85亿元，交易预计2012年上半年完成，公司聚焦主业的思路得到延续，剥离部分华西证券股权回笼大量资金，该部分资金相当于2011年9月底公司账面货币资金的80%，有助于主业发展。

公司业绩受证券市场景气波动的影响将大幅减弱，华西证券或获得更好发展，公司未来仍有可能获得华西证券IPO 增值收益。

（2）高档酒坚定打造高端形象。

2010年四季度国窖1573提价20%以及中国品味的贡献，2011年上半年高档酒收入同比增长50.5%,高于营业收入45.4%的整体增速，预计上半年国窖1573系列酒销售收入达16.88亿元，2011年全年国窖1573系列酒销售收入将达到35.37亿元，同比增长43.5%。

中档酒放量值得期待。

金奖特曲是今年老窖特曲主打产品之一，由销售公司和博大酒业共同运作。

半年报中少数股东损益同比增长55.9%，侧面反映了博大酒业的业绩状况，当中相当部分得益于金奖特曲的销售贡献。

窖龄酒的概念新颖，难以被竞争对手复制，全年计划完成10亿元含税收入。

如消费者接受度好则有望取代特曲系列，成为中端主力产品，后期值得重点跟踪。

柒泉模式实现销售创新。

2009年开始，公司首创“柒泉模式”，将经销商利益与企业捆绑在一起。

目前柒泉公司已扩展至6家，通过柒泉公司销售的国窖1573和老窖特曲系列已分别占到总销量的70%-80%和50%以上。

公司今年计划再新设3-4家柒泉公司。

其中，计划在华北已有柒泉公司的基础上，针对北京市场单独成立一家柒泉公司，集中资源重点推进中国品味的销售。

公司高档酒控量保价，中档酒主推金奖特曲与百年老窖窖龄酒。

日前，泸州老窖副总张顺表示：“高端稀缺酒类的交易平台在国内仍是刚刚起步，泸州老窖“要做世界级的奢侈品”。

因此，他透露，与其他品牌不同，泸州老窖将坚持不扩大产量，以稀缺性作为战略手段，以实现高端酒品均价达到5000元/瓶的目标。

如表所示，高档酒占主营收入的比例为69.1%，日前宣布把国窖1573的出厂价上调至889元，与涨价前的终端零售价基本持平；终端零售价则涨至近1400元，涨幅达40%。

虽然白酒方面的投资越来越火，各名酒均借助各种概念进行宣传，今年7月份，泸州老窖同金马甲产权交易平台联手推出集消费、收藏和投资于一体的“国窖1573大坛定制原酒网络交易”，但是将“收藏”当做一种战略的惟有泸州老窖。

近几年来，白酒的涨幅之大，价钱之高，堪比房价。

然而国内高收入群体形成，体现身份的奢侈品消费形成了这种奇特的“刚性需求”。

产量小，刚性的市场需求，决定的处于探花地位的泸州老窖绝不会放弃通过随风涨价、控制产量和通过以收藏为噱头的战略来提升本公司高端产品的品牌形象地位，预计通过涨价就能保障泸州老窖高档酒的销售能够带来非常可观的收入，预计明年主营业务收入同比增长率，销售毛利率将会仍将保持强劲增长态势。

（二）利空（1）固定资产投资下降，可能导致白酒增速下滑。

对比白酒行业的产量增速与固定资产投资情况，可以发现白酒产量的增幅大致滞后固定资产投资增速两年左右，两者具有较高的相关性。

(2)基酒存量不足，为白酒品质埋下隐患受白酒传统工艺的限制，新建的产能难以满足需要。

我国目前主流白酒品类来看，酱香型制造工艺最为复杂，酱香型白酒的生产周期为1年，同时摘取的基酒要储存3-5年的时间才能达到优质酒所要求的口感和纯度。

对中高端白酒的不断需求将导致产能跟不上。

在消费习惯短期难以改变的情况下，优质白酒的供给主要取决于生产企业的基酒储量。

通过对比上市公司存货中的在产品和公司当年的营业成本，以借此反映出白酒企业基酒储量充足率的情况。

调查发现，除五粮液，贵州茅台，古井贡酒，沱牌特曲等显示基酒储量充足，其他酒厂的在产品存货均低于当年经营成本的10%，基酒存量明显偏低。