解决实体企业的风险管理需求。
• 而我国场外市场流动性不足，产品匮乏，不利于为企业提供有效地风险管 理服务。
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第三章：衍生品工具及实例分析
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场外衍生品工具及产品分类
互换
定义：合约双方互换标 的商品价格（浮动和固 定）或商品指数（固定 和浮动），在合约到期 时进行现金结算
降低投资成本
锁定长期价格
进行资本运营或投资新项目
保证金更灵活 低管理成本 量身定制
长期管理工具 投资和对冲的结合
互换是一种纯粹的金融交易，一般不进行实物交割，只进行现金差额结算。
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互换
钢铁厂
上 期 价所 格螺 纹 钢
”
“
螺我 纹的 钢钢 价铁 格网
商品 市场价格
钢贸商
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大宗商品场外业务
国泰君安期货场外衍生品部总经理：魏峰
2015.9.20 http:/
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目录
主要内容：
一、衍生品市场 二、OTC市场现状 三、衍生品工具及实例分析 四、场外市场风险管理
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第一章：衍生品市场
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FICC
• 远期利率协议 • 掉期 • 期权
• 直接远期合约 • 外汇掉期 • 货币掉期 • 货币期权
• 远期合约 • 掉期 • 期权
• 远期合约 • 掉期 • 期权
信用违约掉期 （CDS）
• 掉期 • 期权 • 单一卖家信用违约掉期 • 多重卖家信用违约掉期 • 指数产品
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同业经纪商提供的产品 利率、隔夜指数、通胀和基差掉期、期 权、回购债券协议、按揭证券
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OTC市场规模
来源：国际清算银行
来源：国际清算银行
OTC市场中，主力是利率和外汇，股票类和商品类衍生品占比很小。但 是，商品衍生品作为对冲现货企业风险的有效工具，在服务实体经济 方面发挥着重要作用。
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场外衍生品分类
标的资产
利率 外汇
股票 商品
合约类型
“
”
螺我 纹的 钢钢 价铁 格网
上 期 价所 格螺 纹 钢
金融机构
金融机构
商品 固定价格
下游企业
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期权
方向分类：看涨期权 看跌期权
风格分类：美式期权 欧式期权
类型分类：普通期权（Plain vanilla options） 复杂期权（Exotic options）
来源：国际清算银行、世界银行
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亚洲OTC市场-商品衍生品的重要性
数据显示，在亚洲发展排名前25的大型集团公司对于衍生品使用的偏好不 仅反映了外汇衍生品在亚洲区域的广泛应用，还有商品衍生品（33%）的 重要性。给出的大公司是能源和实体经济制造业的主要参与者.
亚洲能源、实体经济制造业主要参与者各类 衍生品利用比率（%）
FICC，固定收益、外汇及大宗商品业务的统称，是现代投行大额利润的生 产部门，也是现代投行资本中介业务最为重要的一环，对于缔造现代投行 全产业链具有重大的现实意义。
国内券商秉承“新国九条”精神，构建国际一流投行，则FICC即是全能型 投行的必争之地，更是券商转型升级的突破口。
其中，“C”代表大宗商品，主要包括对于三大类产品的投资、交易和风险 管理：能源商品、基础原材料以及大宗农产品。
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来源：亚洲公司年度报告分析
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亚洲OTC市场-国内现状
2013-2014 大豆指数走势
2009-2014 螺纹钢商品期货价格走势
• 2008年以来，我国油脂企、钢铁等各类现货商品企业面临着严峻的价格风 险。
• 提高我国实体企业的风险管理水平是我国急需解决的重要问题。 • 欧美成熟市场的经验证明，场外衍生品可以为企业量身定制风险管理工具，
2011年摩根士丹利FICC业务C
现代投行业务版图
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第二章：OTC市场现状
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什么是OTC市场
OTC市场（场外交易市场，又称柜台交易市场）和交易所市场完全不同。 OTC市场没有固定的交易场所，没有规定的成员资格，没有严格可控的规则 制度，没有规定的交易产品和限制，主要是交易对手通过私下协商进行的 一对一的交易。
Dealers）交易 ➢ 对手方风险
商品指数
定义：在各个商品上赋 予不同权重，计算一揽 子商品的综合价格指数
特征： ➢ 现金结算 ➢ 非标准化合约 ➢ 满足多样化需求 ➢ 投资性
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互换
互换（Swaps）是指两个公司之间在未来的一段时期内交换现金流的一种协议。
稳定的现金流
远期合约、掉期、期权、无本金交割远 期合约
个股、股指、美国存托凭证
原油和成品油、天然气、电力、煤炭、 排放、生物燃料、天气、贵金属和基本 金属、咖啡、糖、可可豆、棉花、玉米 、大豆、棕榈油、牲畜、铁矿石和钢、 航运 公司债券、信用违约掉期、新兴市场债 券、欧元债券
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亚洲OTC市场-商品衍生品的重要性
交易所市场
OTC市场
标准化合约，如合约规 模、质量、数量、交收 地点及程序等
大众化，适合全球投资 者和套保者
保证金制度、风险大但 是可控
流动性强 交易手续费
个性化风险管理方案， 如合约规模、期限、数 量均可以协商确定
经纪商负责价格发现和 交易执行
个性化，适合特定目的 投资者和套保者
保证金追加制度 对手方信用违约风险 流动性较差 无交易手续费
相比起欧美发达场外市场，亚洲OTC市场正向着不同的方向上发展，其中 一个关键的不同就是OTC外汇衍生品、商品衍生品要比北美和欧洲市场份 额大。由于许多亚洲国家有大量现货商品生产者，商品胜于其他因素， 至使商品衍生品在亚洲企业中使用率特别高。
亚洲OTC市场各资产类型市场份额（%）
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特征： ➢ 现金结算 ➢ 非标准化合约 ➢ 双边交易或通过交易商
（Dealers）交易 ➢ 对手方风险
期权
定义：合约买方有权在未 来某一时间以约定价格向 卖方买入或卖出指定商品 或指数，即合约标的可以 是商品也可是商品指数
特征： ➢ 现金结算 ➢ 实物交割 ➢ 非标准化合约 ➢ 双边交易或通过交易商（