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(保密论文在解密后遵守此规定)论文作者签名：导师签名：日期：年月日摘要在现代金融市场中，风险是通过衍生产品实现定价的，所谓资产定价机制就是对风险进行分割､组合和定价。
衍生产品可帮助各种资产实现准确定价，从而成为人类迄今为止最有效的资源配置工具。
开发研究金融衍生产品对进一步发挥我国证券市场的资源配置功能起着至关重要的作用。
权证作为一种初级金融衍生产品，适宜作为发展衍生品市场的敲门砖，它对于我国证券市场发展其它金融衍生产品有着积极而深远的意义。
本文针对B-S模型在权证定价中的应用，提出了基于市盈率的应用方法，通过历史波动率来计算出权证的内在价值，通过计算数据的比较，验证了方法的现实意义，从而使得大家对权证的合理价格有了一个计算判断方法。
本文中还验证提出了隐含波动率的局限性。
关键词：期权权证市盈率 B-S定价模型ABSTRACTIn nowaday's financial market ，the price of risks is decided by financial derevative product，the capital pricing system is to break ，combine and fix the price of the risks. financial derevative product can help to price all kind of capitals ，which is the most effective resource assignment instrument ever. Develope and Resarch on financial derevative products is very important in assigning resource for our security market. Options is a primary financial derevative product，which plays an optimistic and critical role in the developement of our security market. This research based on the application of b-s model in option pricing ，aimed to find a better way which is based on p/e (price/earning) ratio to calculate the inner value of options through historic fluctuation . By comparing the calculated data ，this research tested and verified the significance of this method so to get calculation method for pricing the options，the limitation of the hided fluctuation ratio is also verified in this research .keyword：options warrant p/e (price/earning) ratio B-S pricing model第一章导论 (6)1.1本文研究的背景与目的 (6)1.2研究方法及研究框架 (6)1.3文献综述 (6)1.3.1西方期权定价理论 (6)1.3.2布莱克-斯科尔斯定价模型 (以下简称B-S模型) 介绍 (7)1.3.3权证理论及发展状况介绍 (12)第二章目前我国权证市场对B-S模型应用的实证分析 (16)2.1基本概念 (16)2.2样本介绍 (17)2.3传统方法对各样本的实证研究 (18)2.3.1样本的各类波动性的计算结果 (18)2.3.2理论价格计算 (19)2.3.3对传统方法计算结果的数据分析 (21)第三章提出新方法-基于市盈率修正的B-S模型 (22)3.1新增加样本的介绍 (22)3.2新方法对各样品的实证研究 (22)3.2.1权证价值计算 (23)3.2.2数据分析比较 (25)3.3得出结论 (25)第四章对我国发展权证市场的一些建议 (26)结束语 (26)关于我国权证基于B-S模型定价研究第一章导论1.1本文研究的背景与目的本文作者在实践中观察到许多权证的参与者包括相关专业人士，对应用B-S模型来确定权证价格存在一些值得商榷的地方，通常基于历史波动率计算出的权证价格与实际市场价有一定的差异，而应用隐含波动率又有一定局限性，笔者通过研究，发现了一些问题，提出了一些应用看法，旨在使对B-S模型的理解和应用能有进一步的认识。
1.2本文研究的方法及研究框架本文的探讨将主要建立在西方权证定价理论的研究基础之上，对B-S模型中的一些参数提出了校准的方法，并应用所提出的方法对市场上一些典型的权证产品做了实证研究，并与传统方法做了比较。
本文的研究框架如下：第一章导论第二章目前我国权证市场对B-S模型应用的实证分析第三章提出新方法-基于市盈率应用的B-S模型第四章对我国发展权证市场的一些建议全文逻辑脉络：理论介绍-传统方法介绍-发现问题并分析解释-提出新方法-实证计算-比较-结论1.3文献综述1.3.1西方期权定价理论期权是购买方支付一定的期权费后所获得的在将来允许的时间买或卖一定数量的基础商品(underlying assets)的选择权。
期权价格是期权合约中唯一随市场供求变化而改变的变量，它的高低直接影响到买卖双方的盈亏状况，是期权交易的核心问题。
早在1900年法国金融专家劳雷斯·巴舍利耶就发表了第一篇关于期权定价的文章。
此后，各种经验公式或计量定价模型纷纷面世，但因种种局限难于得到普遍认同。
70年代以来，伴随着期权市场的迅速发展，期权定价理论的研究取得了突破性进展。
当今西方主要期权理论均是从股票期权的定价发展而成。
布莱克-斯克尔斯期权定价模型：1997年10月10日，第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者，哈佛商学院教授罗伯特·默顿(Robert Merton )和斯坦福大学教授迈伦·斯克尔斯(Myron Scholes )。
他们创立和发展的布莱克———斯克尔斯期权定价模型(Black-Scholes Option Pricing Model )为包括股票､债券､货币､商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。
斯克尔斯与他的同事､已故数学家费雪·布莱克(Fischer Black )在70年代初合作研究出了一个期权定价的复杂公式。
与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。
结果，两篇论文几乎同时在不同刊物上发表。
所以，布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。
默顿扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。
1.3.2 布莱克—斯克尔斯定价模型(以下简称B-S 模型)介绍 一、B-S 模型有5个重要的假设： 1、金融资产收益率服从对数正态分布；2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本；4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)；5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。
二、B-S 定价公式： ()()21d N Le d SN C rT--= (1.1)其中：()TTr L S d σσ⎪⎭⎫ ⎝⎛++=2121/ln (1.2) Td d σ-=12 (1.3)C —期权初始合理价格 L —期权行权价格 S —所交易金融资产现价T —期权有效期r —连续复利计无风险利率 2σ—年度化方差N()—正态分布变量的累积概率分布函数，在此应当说明两点：１、该模型中无风险利率必须是连续复利形式。
一个简单的或不连续的无风险利率(设为0r )一般是一年复利一次，而r 要求利率连续复利。
0r 必须转化为r 方能代入上式计算。
两者换算关系为： ()01ln r r +=或10-=r e r２、期权有效期T 以相对数表示，即期权有效天数与一年365天的比值。
三、B-S 定价模型的推导(一)B-S 模型的推导B-S 模型的推导是由看涨期权入手的，对于一项看涨期权，其到期的期值是：[]()[]0,max L S G t -E =E 其中：[]G E —看涨期权到期期望值t S —到期所交易金融资产的市场价值L —期权交割(实施)价到期有两种可能情况：1､如果L S t >，则期权实施以进帐(in-the-money )生效，且()L S L S t t -=-0,max 2､如果L S t <，则期权所有人放弃购买权力，期权以出帐(out-of-the-money )失效，且有：()00,max =-L S t从而：[][]()[]L L S P P L S S P C t t t t ->E =-+>E =E 01| 其中：P ：()L S t >的概率, []L S S t t >E |：既定()L S t >下t S 的期望值将[]G E 按有效期无风险连续复利rT 贴现，得期权初始合理价格：[]()L L S S Pe C t t rT ->E =-| (1.4)这样期权定价转化为确定P 和[]L S S t t >E |。
首先，对收益进行定义。
与利率一致，收益为金融资产期权交割日市场价格()t S 与现价()S 比值的对数值，即收益()L S S S t t /ln /ln ==。
由假设1收益服从对数正态分布，即()()2,~/ln t t t L S σμN ，所以()[]t t S S μ=E /ln ，()2,~/t t e s S t σμN ，可以证明，相对价格期望值大于te μ，为：[]rT t t e T e e S S t t =+=+=E 222/σσμμ从而，()2σμ-=r T t ，且有T t σσ=。