2、折价发行（市场利率上升） 当市场利率为９％时，其发行价为：
p
1000 8% (1 9%)
1000 8% (1 9%)2
1000 8% (1 9%)10
1000 (1 9%)10
Байду номын сангаас
935 .82元
3、溢价发行（市场利率下降） 若上例中，债券发行时，市场利率为7％， 则发行价为：
p
1000 8% (1 7%)
（五）影响债券价格的主要因素
1、市场利率 2、债券供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策 6、国际间利差和汇率的影响
（六）债券价格变动的特征
1、债券价格和债券预期收益率呈反方向变 动，但价格与收益率变动并非线性关 系。通常称这种非线性关系为凸性。
2、在收益率变化相同的条件下，不同债券 价格的变动是不同的
5、赤字率=
×100%
当年财政支出
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目
地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
V 1 r
2 n
2
2
3、零息债券定价模型
P
V
1 r n
（三）债券发行价格的确定
1、平价发行（面值发行）（市场利率不变） 例：债券面值为１０００元，息票利率８％，
期限为１０年，市场利率为８％。其发行 价为：
p
10 1000 8% t1 (1 8%)t
1000 (1 8%)10
1000 元
1000 8% (1 7%)2
1000 8% (1 7%)10
1000 (1 7%)10
1070 .23元
（四）债券交易价格的确定
与债券发行价格的区别在于n为 债券剩余年限
1、债券的报价方式
为交易方便，交易商报出的价格是面值的 百分数。
以面值出售的债券报价为100
以折价出售的债券报价小于100
第五章证券投资对 象分析(证券投资学-
上海财经大学,霍
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
国债发行额 2、国债负债率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、还债比率=
×100%
财政支出
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
6月1日到10月16日为138天，6月1日到12 月1日共183天。票面价值为1000元的国债应 计利息为：
1000×（10%/2）×（138/183）=37.705元
如果该债券为公司债,两次付息间隔天数为 180天,交割日到下次付息日为45天,则从前一 个付息日到交割日为(180-45)=135天
以溢价出售的债券报价大于100
例：百分比报价为98，转化为小数形式为 0.98，面值为1000元的债券，实际价格为 980元。
2、全价交易和净价交易 （1）全价交易
债券价格是含息价格。由于应计利息 随时间推移不断变化使债券价格发生 变动，无法反映市场利率变动对债券 价格产生的影响。 （2）净价交易 债券价格不含应计利息。债券价格准 确反映市场利率变动及其对债券价格 的影响，有利于投资者的投资判断。
3、全价交易债券利息支付日之间交割债券 的定价 （1）应计天数的计算
实际天数/实际天数 实际天数/365 实际天数/365（闰年366） 实际天数/360
例：一种美国国债，前一个付息日为2月1日， 下一个付息日是8月1日，交割日是6月17日。 则6月17日到8月1日之间的实际天数为45天。
6月17日到6月30日 13天
7月
31天
8月1日
1天 共45天
美国公司债的计算规则是30/360，则从
6月17日到8月1日的天数为44天。
（2）债券价格的确定
p
I (1 r)w
I (1 w)1w
IF (1 r)nw1
n
I
F
P t1 (1 r)tw1 (1 r)nw1
其中，w = 交割日到下一个付息日之间的天数/ 两次付息日的间隔天数 I为各期利息收入
（二）债券的定价模型
1、一次还本付息债券的定价模型
p
V (1 in) (1 r)n
2、附息债券的定价模型（按年付息）
n
p
CV
t1 (1 r)t (1 r)n
其中：P-债券价格 V-债券面值 r-到期收益率 n-债券期限 C-年付利息
附息债券的价格模型（半年付息）
P
2n t 1
1C 2 1 r t
F为债券面值或转让价格
4、净价交易债券应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含） 开始到起息日（不含）内累加计算。 以交割日计算应计利息 I = C ×前一个利息支付日到交割日的天 数/两次付息间隔天数 其中，I 为应计利息 C 为每次支付利息额（通常半年支 付一次）
例：国债应计天数按照实际天数计算：
（1）债券的期限越长，价格变动越大 例如票面利率为9%的5年期、10年期、
20年期的债券，收益率减少100个基点， 价格上升的百分比分别为4.02%、6.65%、 9.38%。
（2）债券的票面利率越低，价格变动越大 例如，票面利率分别为0%、7%、9%、
12%的10年期债券，收益率增加100个基 点，价格下降的百分比分别9.06%、 6.40%、6.10%、5.77%。
（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法
3、公司盈利能力和信用状况：财务报表分析 信用分析
二、债券价格分析
（一）债券价格决定因素 1、现金流量 2、合理到期收益率 3、债券期限
票面价值为1000元的公司债应计利息为：
1000×（10%/2）×（135/180）=37.50元
我国国债净价报价，以实际天数/365计算应 付利息天数
应计利息额=票面年利息/365×已计息天数 净价+应计利息=全价
例：某投资者在2005年10月13日以107.70元 的价格买入696国债,票面利率11.83%。则: 应计利息=11.83/365×121=3.9217元 全价=107.70+3.9217=111.622元