创新形式，主要是发挥通道资源价值： 1.信托买定向。中间费用较高，业务量不大。可探讨银证合作的空间； 2.面向自主管理大客户，实际管理人是客户自身，管理费实际上是佣金分 成，与投资顾问实质竞争。基金专户也有效仿，但很快被叫停； 3.面向银行，贷款资产出表，实际管理人是银行。业务量很大（其它创新， 后面详述）。
从成本收益角度考虑，资产证券化的规模最小将在8亿元以上，期限一般 在5年以内 。
2020/4/26
7
券商资管业务发展现状：专项资产管理计划
专项计划名称
发行规模
产品期限
中国网通应收款支持 100亿元左右， 0.21年-
受益凭证
共10期
4.71年
票面利率
零息＋固息＋ 浮息
预期年收益率 2.5%-3.8%
13
定向理财业务模式：传统定向业务
1、通过投资交易系统升级，实现对多个客户账户交易的统一管理，即统一下单，对各账户按比例进行分单。 2、客户参与门槛低至100万。
2020/4/26
14
定向理财业务模式：实现债券丙类户转乙类户
1、银行间债券市场结算成员按托管账户分类可分为甲类、乙类和丙类账户。甲类账户持有人除办理债券自营 业务外，还可代理丙类账户持有人进行债券结算业务，乙类账户持有人可以办理债权自营业务，丙类账户成员 必须通过甲类账户成员代理进入银行间债券市场，进行债券结算。 2、而非金融机构法人只能开立丙类账户。乙类账户和丙类账户相比，可以选择的交易对手范围更广。
企业资产证券化业务的政策动态：鼓励五类资产的证券化
1.水电气资产，包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司等。 例如:华能澜沧江水电项目（招商证券）。 2.路桥收费和公共基础设施，包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交 公司等。例如：莞深高速项目（广发证券）。 3.市政工程特别是正在回款期的BT项目，主要指由开发商垫资建设市政项 目，建成后移交至政府，政府分期回款给开发商，开发商以对政府的应收 回款做基础资产。例如：浦东建设BT项目（国泰君安）。 4.商业物业的租赁，但没有或很少有合同的酒店和高档公寓除外。例如： 远东租赁项目（东方证券）。 5.企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。
券商资产管理业务研究
2020/4/26
1
券商资产管理业务研究
目录
1
券商资管业务发展现状
2
券商资管业务创新
3
常规业务与创新业务的关系
2020/4/26
2
券商资管业务发展现状——主要业务形式
定向资产管理业务 集合资产管理业务 专项资产管理业务
备案制，拥有资管牌照，即可开展定向业务。比照基金专户，一对 “一”。“一”指账户，不一定是指“人”；
2020/4/26
3
券商资管业务发展现状：定向理财
定向理财：统计数据比较难查找。推理：对净资本的要求不低于2亿元， 2011年低于此值的只有川财证券和万和证券。几乎所有券商都有发展资管 业务的需求和冲动，定向理财是第一关，未来市场竞争形势将极其激烈。
常规形式，在行业内开展的业务量占比较小： 1.现金。一般是大股东支持； 2.证券（股票、债券）。华融减持，中投、中原市值管理等。
信托投资顾问：主要以结构化信托为主，高净值客户是实际管 理人，信托是法律意义上的管理人，券商为投资顾问。与经纪业 务投资顾问的区别：信托投资顾问一般归属资管，并报证监局备 案。
社保基金、企业年金等：需要资格审批，对券商资管的管理规 模、年限、产品系列等都有较为严格的要求。
财务顾问：市值管理，可借助定向、信托、集合等渠道。
2020/4/26
4
券商资管业务发展现状：定向理财
中信证券2011年底业务类别（占比）
14年资管全牌照历程：资管资格（定向）——集合——专项——年金——社保
2020/4/26
5
券商资管业务发展现状：集合计划
净资本要求：限定性不低于3亿，非限定性不低于5亿；
目前，共有111家券商，其中64家取得了集合资管资格，并已发 行集合产品，占58%；
即将实行备案制，首支集合计划仍须要走行政许可程序，类同资格审 批。私募基金性质。一对“多”。分为大集合、小集合、企业年金集 合计划等；
审批制，拥有集合资格之后，才能审批。资产证券化，一对“多” （后面详述）；
全国社保基金业务 信托投资顾问业务
财务顾问业务 创新业务
审批制，资格需要审批，且较严格； 备案制。包括单一信托、集合信托等（与经纪业务有交叉）； 备案制。主要体现在市值管理业务中（与投行业务有交叉）； 集合计划，审批制。定向计划，备案制，窗口指导。
大、小集合，发行10支以上产品的有8家，2—9支产品的有39家， 剩余发行1支产品的有17家。其中，发行数量最多的是国泰君安23 支，其次是东方19支，中信17支，东海和浙商分别为10支；
集合资产过百亿的券商是国泰君安和中信，分别为154亿和120亿。
2020/4/26
6
券商资管业务发展现状：专项资产管理计划
2020/4/26
9
券商资产管理业务研究
目录
1
券商资管业务发展现状
2
券商资管业务创新
3
常规业务与创新业务的关系
2020/4/26
10
券商业务创新目的
自
委
主
增量客户
托
管
保值增值
管
理
理
Байду номын сангаас
经纪、投行 通道
咨询、顾问 服务
自有 产品
代理 产品
2020/4/26
11
券商资管业务的创新：一个中心，两个基本点
总体方向：券商资管化、资管信托化。 一个中心：产品——以客户需求为本。 基本点一：发挥通道资源价值——中介业务收益。 基本点二：发挥投资管理价值——投资管理收益。
2020/4/26
12
券商资管业务的创新：定向理财
银行结算模式 券商结算模式
2020/4/26
扩充资产管理 业务投资范围 ， 遵循两个基本原 则。一是稳妥审 慎原则，投资对 象应当主要限于 在合法交易场所 交易或经过金融 监管部门批准 （备案）的产品； 二是符合投资者 适当性要求。
莞深高速公路收费权 支持受益凭证
5.8亿元
18月
无息证券
3.0%-3.5%
（贴现发行）
联通CDMA网络租赁 费支持受益凭证
95亿元
175日～
无息证券 2.55%-3.10%
421日 （贴现发行）
华能澜沧江水电收益 支持受益凭证
20亿元
3-5年
固息＋浮息 3.59%-3.77%
2020/4/26
8
券商资管业务发展现状：信托、社保、年金等