数据来源：Wind，爱建证券研究所
餐饮旅游 银行
石油石化 食品饮料 农林牧渔 非银行金融
计算机 沪深300
建筑 钢铁 房地产 国防军工 煤炭 医药 电力及公用事业 交通运输 建材 家电 纺织服装 商贸零售 汽车 轻工制造 基础化工 机械 电力设备 通信 传媒 有色金属 电子元器件 综合 大连圣亚 中国国旅 广州酒家 宋城演艺 大东海A 三特索道 金陵饭店 长白山 西安饮食 云南旅游 首旅酒店 腾邦国际 天目湖 黄山旅游 *ST云网 全聚德 锦江股份 九华旅游 岭南控股 桂林旅游 丽江旅游 中青旅 西安旅游 华天酒店 众信旅游 张家界 国旅联合 曲江文旅 峨眉山A 凯撒旅游 *ST藏旅
中国旅游行业的未来发展空间及细分市场研究
2019.02
目录
一 回顾2018旅游市场
二 旅游行业发展停滞
三 行业发展空间
四
精选细分行业：免税、休闲景 区、出境游、酒店
五 展望2019
六 主要企业
我国宏观经济下行压力加大。2018年前三季度我国GDP增速分别为6.8%/6.7%/6.5%，均弱于去年同期。 2014年以来GDP中第三产业发展速度明显高于GDP增速，第三产业在GDP中占比不断提升。居民消费支出增长率
20%
30,000
20%
8.5
14
15%
25,000
15%
8.013Fra bibliotek20,00010%
15,000
10%
7.5
12
5%
10,000
5%
7.0
11
5,000
0%
0
0%
6.5
10
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 11/01 11/06 11/11 12/04 12/09 13/02 13/07 13/12 14/05 14/10 15/03 15/08 16/01 16/06 16/11 17/04 17/09 18/02 18/07
图8： A股中信行业PE(TTM)排名
60 50 40 30 20 10 0
沪深300-2X 沪深300-5X
沪深300-3X 餐饮旅游(中信)
数据来源：Wind，爱建证券研究所
沪深300-4X
数据来源：WInd，爱建证券研究所
国防军工 农林牧渔
通信 计算机
机械 传媒 电子元器件 有色金属 餐饮旅游 电力设备 医药 综合 食品饮料 电力及公用事业 纺织服装 轻工制造 基础化工 石油石化 非银行金融 交通运输 商贸零售 汽车 家电 建筑 建材 沪深300 房地产 煤炭 钢铁 银行 大东海A 云南旅游 大连圣亚 华天酒店 张家界 中国国旅 长白山 桂林旅游 凯撒旅游 全聚德 金陵饭店 九华旅游 岭南控股 天目湖 广州酒家 宋城演艺 众信旅游 锦江股份 曲江文旅 首旅酒店 三特索道 腾邦国际 中青旅 黄山旅游 峨眉山A 丽江旅游 *ST藏旅 国旅联合 西安旅游 *ST云网 西安饮食
在中信29个一级行业指数中，旅游行业排首位，行业走势强于沪深300。而在行业内部，个股分化较为明 显。行业中仅4只个股上涨，包括大连圣亚（+37.98%）、中国国旅（35.22%）、广州酒家（+30.09%）和 宋城演艺（+6.18%）。其余个股出现不同程度的调整。
图4：餐饮旅游行业与沪深300行情走势 图5：2018年A股中信行业指数涨跌幅排名 图6：2018年餐饮旅游板块公司涨跌幅排名
增速同比自一季度末至三季度末已下降1.8pct。 从来自不同观测角度、时间维度的统计数据来看，基本可以得出一致的观点即2018年经济增速放缓、社零增
速下降、服务业景气度下滑。
图1：国民经济和居民收支增长情况
图2：社零数据增速下滑
图3：服务业景气度下滑
25%
40,000
25%
9.0
15
35,000
人均可支配收入
居民消费支出
GDP
第三产业GDP
数据来源：国家统计局，爱建证券研究所
社会消费品零售总额（亿元） 数据来源：国家统计局，爱建证券研究所
同比（右）
服务业生产指数同比
规模以上服务业企业营收同比（右）
数据来源：国家统计局，爱建证券研究所
从二级市场市场表现来看，全年来看大盘震荡下行，而旅游行业上半年逆势上涨，下半年跟随大盘下跌。 总体来看，旅游行业走势强于大盘，截至2018年12月21日收盘，在所有中信一级行业中旅游行业今年跌幅 最少。本年度行业指数一季度上涨6.78%，二季度上涨3.15%，三季度下跌6.08%，本年度（截至12月21日 收盘）跌幅为10.10%。
140%
120%
100%
80%
60%
40% 2018/01
2018/04 沪深300
2018/07
2018/10
餐饮旅游(中信)
数据来源：WInd，爱建证券研究所
0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45%
数据来源：WInd，爱建证券研究所
50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60%
就个股分析，行业内大部分公司估值区间位于15-30倍之间，估值处于极端位置的公司较少，如大东海A （861倍）、云南旅游（106倍）、西安旅游（-100倍）、*ST云网（-124倍）、西安饮食（-181倍）。
图7：沪深300和餐饮旅游板块PE(TTM)比较
120 100 80 60 40 20
0
旅游行业平均估值26.7倍，较去年下降约11个单位。从与沪深300平均估值的历史对比来看，旅游板块估 值中枢长期处于沪深300动态PE的4-5倍之间，而从2017年二季度开始回落至沪深300动态PE的3倍左右，处 于历史较低的水平。
从绝对值上看旅游行业整体估值较高，在行业中排第9位，这很大程度上由于行业内中小市值标的较多， 股价易受影响波动较明显，抬高了整体估值。
长期高于可支配收入增长水平，但2017年两者增速趋于一致。 社会消费品零售总额保持增长，但是增速下滑，11月同比增长8.1%。今年除3月份（10.1%）以外的其他月份
社零增速同比均在10%以下，上一次连续多月同比低于10%是2003年。 从服务业的角度来看，从今年二季度开始出现了明显的放缓趋势。服务业生产指数下降，规模以上企业营收