• 1．不考虑所得税时的计算
• 各年营业NCF＝收入－付现成本 ＝利润＋非付现成本
• 2．考虑所得税时的计算
2020/11/21
第四章-投资管理
5
营业现金流量测算模式
• 各年营业NCF
＝收入－付现成本－所得税
税前NCF ＝税后利润＋非付现成本
＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率
• 1．经济本质 • 2．具体测算
• （1）每年营业NCF相等时 • （2）每年营业NCF不等时
2020/11/21
第四章-投资管理
13
（四）回收期
• 1．经济本质 • 2．会计回收期
• （1）每年营业NCF相等时，直接计算 • （2）每年营业NCF不等时，逐步累计计算
• 3．财务回收期
2020/11/21
2020/11/21
第四章-投资管理
1
第四章 投资管理
• 一、现金流量的测算 • 二、常用决策指标 • 三、项目投资可行性分析 • 四、设备更新决策 • 五、证券投资价值评估
2020/11/21
第四章-投资管理
2
一、现金流量的测算
• （一）现金流量的项目内容 • （二）营业现金流量的测算
2020/11/21
1.年金成本决策指标 2.更新时机选择（立即更新或到期更新）
2020/11/21
第四章-投资管理
21
设备更新决策实例
2020/11/21
第四章-投资管理
22
年金成本决策指标
年金成本＝ 现金净流出现值 （PA ，i，n）
＝投资额－残值 现值系数＋（年运行成本 现值系数 （PA ，i，n）
＝
投资额－残值 （PA ，i，n）
NPV ANCF
IRR
10000 8000 3888
2240 38％
20000 10000 ＜ 4870 ＞ 1958 ＞ 24％
30000 8000 9750 ＞ 2240 ＞ 38％ ＞
20000 10000
8530
1958 24％
2020/11/21
第四章-投资管理
12
（三）内含报酬率（IRR）
第四章 投资管理
• 学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直 接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资 和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资 产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融 投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经 营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入 理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策 的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投 资决策实践。
• 净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬
2020/11/21
第四章-投资管理
8
净现值的经济本质：实例分析
某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期 限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。
则： 净现值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）
＋残值
i＋年运行成本
2020/11/21
第四章-投资管理
23
更新时机的选择
• 目前在用设备A的变现价值为2000元，准备更新。
方案一：5年后A设备报废时用B设备更新；
方案二：目前用C设备立即替代A。
20000
3250
2020/11/21
第四章-投资管理
10
（二）年金净流量（ANCF）
年金净流量＝ 净现值 （PA，i，n）
• 1.经济性质 • 2.作用
2020/11/21
第四章-投资管理
11
年金净流量的性质分析
i＝10％ A（2 年） B（3 年）A＇（2 年） B＇（3 年）
投资 每年 NCF
如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作 为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，
该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超 报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。
2020/11/21
第四章-投资管理
9
净现值本质的实例分析
A 项目投资回收表
税前NCF×（1－税率）
2020/11/21
第四章-投资管理
6
二、常用决策指标
• （一）净现值（NPV） • （二）年金净流量（ANCF） • （三）内含报酬率（IRR） • （四）回收期
2020/11/21
第四章-投资管理
7
（一）净现值（NPV）
净现值＝未来现金流量现值－原始投资现值
• 1．基本原理 • 2．经济本质：超额报酬
第四章-投资管理
16
NPV函数曲线
NPV
iE P0
2020/11/21
第四章-投资管理
i
17
NPV敏感性
NPV
4000 NPVA
1500 NPVB
23.4%
i
10%
15%
20%
25%
（i0）
17%
• 当i＜ i0时，A优；当i＞ i0时，B优。
2020/11/21
第四章-投资管理
18Biblioteka 二）决策指标的选择第四章-投资管理
3
（一）现金流量的项目内容
• 1．初始期：原始投资
• （1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资 • （2）垫支营运资金（流动资金）
• 2．营业期：营业现金流量 • 3．终结期：投资回收
• （1）残值净收入 • （2）垫支营运资金收回
2020/11/21
第四章-投资管理
4
（二）营业现金流量的测算
第四章-投资管理
14
三、项目投资可行性分析
• （一）净现值函数曲线 • （二）项目决策指标的选择 • （三）投资风险的考虑
2020/11/21
第四章-投资管理
15
（一）净现值函数曲线
• 1.NPV函数：NPV随贴现率i而变化的函数关系 • 2.NPV对i的敏感性 • 3.NPV敏感性的指导意义
2020/11/21
• 1.独立方案排序方法选择 • 2.互斥方案选优方法选择
2020/11/21
第四章-投资管理
19
（三）投资风险的考虑
• 1.基本作法
• 2.风险贴现率 K ＝i＋b×Q
2020/11/21
第四章-投资管理
20
四、设备更新决策
• （一）决策特点 • （二）期限相等的设备更新决策 • （三）期限不等的设备更新决策
单位：元
年份 年初投资
收回 现金
基本报酬 （10%）
投资收回
年末 未收回投资
1 20000 7000 2000
2 15000 7000 1500
3
9500 7000
950
4
3450 7000
345
5000 5500 6050 3450
15000 9500 3450 （3250）
合计
28000 4795