准入，5万最低参与额度）
商品ETF——标的同质严重 发展空间束缚
• 牵涉到不同交易所，以及投资者对于商品类产品的熟 悉度较低，导致目前商品ETF标的较为扎堆，基本集 中于黄金ETF上，标的同质化限制产品进一步扩张。
QDII——额度弹尽粮绝 研究支持匮乏
• 监管层对于公募基金的QDII额度有严格的限制。根据国家 外汇总局公布的数据显示，截止2016年5月31日，QDII累 计获批机构为132家，累计获批额度为899.93亿美元，其中 32家基金公司获批金额约为250亿美元。
■ 完全复制型指数基金追求完 全复制，没有超额收益，费 率高导致机构客户没有粘性
ETF基金——先发优势明显 流动日益枯竭
■ 我们以同类产品最多的沪深300ETF 和中证500ETF来看，越早成立的基 金在规模上的优势越大，说明ETF 的先发优势较为明显。
■ ETF流动性逐步丧失。由于市场下 跌已经套利手段的限制，ETF的日 均成交量大幅萎缩。
市场中性策略——巧妇难为无米之炊
•股指期货收到监管，持仓量 和单日开仓双向限制
•市场中性基金平均净值走势（2015/5/4-2016/6/8)
•2016年一季度季度市场中性基金 的规模相比2015年底降低约 23.44%，与2015年二季度规模 最高点相比缩水接近一半。目前 规模最大的是工银瑞信绝对收益 ，为56.43亿元。
•基金公司广受冲击
•大基金公司受伤严 重，骨干力量流失； 小基金公司更是面临 无基金经理可用的局 面。
打新基金——制度红利消逝 亟待谋求转型
■ 打新基金作为混合基金中的一个分支，2015 年成为了最受追捧的绝对收 益产品，特别受到了机构投资者的青睐，也使得打新基金成了混合基金 中占比最大的产品。
■ 然而随着 2016 年新股发行新规的实施，打新基金收益率持续下降，未 来也将逐渐退出历史舞台。
■ 相较于固定收益类产品，近年来权益类产品的整体占比不断下滑。
公募基金当前困境
1
规模扩张路 在何方
非货币类产品规模 停滞不前
货币产品对于基金 公司贡献度低，且 随着利率Biblioteka 场化完成规模将会衰竭2
传统产品后劲 不足
主动基金人才大量 流失
基金经理对于主动 产品至关重要
3
创新产品困难 重重
•被寄予规模扩张众 望的创新类产品纷 纷面临发展天花板
• 外汇管理局2015年开始对QDII额度收紧，其中最近一次的 公募基金QII额度获批时间为2015年3月，后续再无新增 QDII额度的审批。目前各家基金公司的QDII额度均很紧张 ，不少基金公司的QDII额度已经用完，多只QDII产品限购 甚至关闭申购。
•概要
• 2. 站在十字路口——当前公募的机遇
国内公募产品当前面临的机遇
• 机遇一：养老金入市带动行业高速发展
• 在美国引入401K计划的前十年，美国公募基金规模的年化增长率为10.96%，引入 401K计划后，美国后续十年公募基金规模年化增长率达到了22.97%，可以说401K 计划极大的推动了美国整个基金行业的发展。国内养老金入市与美国401K计划比较 相似，将会带动整个国内基金行业发展。
■ 整体来看，近年来固定收益产品规模占比不断上升，由2008年的 29.67%上升为2016年1季度的66.51%，其中债券基金的占比相对稳定 ，货币基金的占比上升迅速，翻了一倍多，2016年1季度占比高达 55.62%，呈现独大的局面，未来，随着利率市场化的完成，长期来看货 币基金占比会相应下降。
公 募 困 境
传统股混基金——人员频繁流失 产品广受冲击
•2000 年 •至 2005
需求较少 流动不明显
•2006年 •至2007
•2008年 •到2012
基金经理跳槽历史变化情况
需求走强 流动人数增加 流动率相对稳定
市场低迷 流动率稳中略降
•2013年 •到2015
牛市带动需求 再掀流动热潮
•基金经理平均从业年限
• 传统指数基金——地位日渐式微 标的白热竞争
■ 影响力指数较少导致了标的 的白热化竞争。除了沪深300 和中证500作为大热门宽基指 数受到追捧外，今年以来大 量行业指数基金的扎堆发行 也瞄准了少数几个容量大、 热点高的行业，指数标的基 本是个完全竞争市场。
■ 传统指数型基金由于在流动 性和杠杆上相比ETF和分级 基金处于劣势，因此发展较 为缓慢，在所有被动型产品 中的占比约为18% 。
量化选股基金——长期业绩良好 无奈曲高和寡
•从2012年开始至2016年5月底，量化选股 基金的平均累计收益率为106.38%，同期 Wind股票型基金总指数的收益率为73.91% ，中证500指数的收益率为82.05%
• 截止至2016年5月31日，市场上共 有35只量化选股基金，3季度总规 模391.65亿元，占全部股混基金规 模的1.56%。其中规模最大的是 2015年6月发行的嘉实量化驱动， 为99.14亿元。
国内公募产品当前面临的机遇
•注：打新基金的筛选：14年6月以来基金获配新股个数超过40个，且2015061520150708区间回撤小于5%，20150615-20150915区间回撤小于5%， 2015061520150915区间收益小于10%的基金（此处仅统计A份额）。
保本基金——定位相对模糊 夹缝中求生存
•历经完整保本期方保本，投资 时间长，收益率表现平平
国内公募基金的现状和 未来展望
2020年4月24日星期五
•概要
• 1. 迷雾——国内公募产品当前格局
公募产品分类
•主 动产 品
•被 动产 品
•股票基金 •债券基金 •QDII基金 •定增基金
•混合基金： •含打新、保本、量化对冲等
•货币基金
•商品基金
•传统指数基金 •ETF
•分级基金
•市场总体情况——固收上升 权益下降
■ ETF产品先天机制的不同，海外申 赎依赖AP，申赎效率为T+1，衍生 工具少，缺少能与ETF构建丰富衍 生策略的期权、期货
分级基金——暂停新发审批 规模大开大合
■ 指数基金工具化属性不鲜 明，分级基金随意的仓位 变动；
■ 条款细节千差万别，投资 者较难熟知
• 当前挑战 ■ 暂停新发审批 ■ 50/5方案的探讨（即50万