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案例分析
Look professional.
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决策
2.1 Blaine目前的资本结构和股利 政策合适吗？为什么？
2.2 应当建议董事会进行股票回购 吗？股票回购的好处和劣势在哪？
2.3 考虑下面这个股票回购方案？
2.4 你会接受这个回购方案吗？
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2.1Blaine目前的资本结构和股利政策合适吗？
布莱恩厨具公司的资本结构
案例分析
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案例介绍
Pick the right one.
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案例介绍
布莱恩电气设 备公司建立,生 产一些新奇的 家用电器。
1994
90年代，公 司逐步拓展 海外业务
90年代
2003
2003年，拓 展合作伙伴， 收购产品线
1927
1994年IPO， 62%流通股
NO
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布莱恩公司的资本结构和股利政策有待完善
布莱恩厨具公司
布莱恩公司的股东权益收益率（ROE）较低，且明显低于公开上市的 同行，而且其每股收益从2004年开始明显下降，部分原因是由于收购所导 致的稀释作用。
另外部分原因是由于布莱恩公司的资本结构不合理，负债权益率过低 所导致的。
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$1416012 $536099 1247520 7463564
$9247183 $4437314
4973413 3283000 13978375 $18415689
1.24
XQL Corp. Bunkerhill, Inc.
$4313300 721297 796497
$412307 $21425 353691
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公司 介绍
1、中等规模的制造业公司，拥有一定的品牌价值。公司处 于成熟期。 2、公司由家族控股，主要股东没有计划出售股份，但存在 别竞争对手购买控股的可能。 3、公司财务特征是现金流动相对过剩、不缺乏周转资金， 部分现金甚至外借；EBITDA及EBIT相对稳定。最近三年每股 收益逐渐下降， 股东对分红后偏好，分红的比例逐年提高。 没有债权融资，导致ROE低于行业平均水平。 4、宏观经济：经济危机的影响，制造业萎靡，存款、贷款 利率下降。 5、行业背景：降低成本，海外转移，降价销售。
63946 13506 77451 23821 53630 $28345
9
案例背景解析
(续)表1：布莱恩厨具公司损益表，截止到12月31号，单位：千美元（边际变动）
经营成果 收入增长率 毛利增长率 EBIT增长率 EBITDA增长率 有效税率 净利润增长率 股息支付率
2004 3.2%
30.0% 21.4% 23.8% 32.0% 15.7% 35.0%
2005 5.5%
28.5% 19.7% 22.4% 31.7% 14.7% 43.6%
2006 11.1% 27.0% 18.7% 21.6% 30.8% 14.2% 52.9%
在2004-2006年间，BKI为股东获得的包括股利和差价在内的年
复合增长收益率为11%。这一收益高于标普500的平均水平，他们 大约10%，但低于同期同类公司16%的水平。
40709 47262
2586 376351
99402 8134
13331 $497217
2005 $70853 196763
43235 49728
3871 364449
138546 20439 27394
$550829
2006 $66557 164309
48780 54874
5157
表1：布莱恩厨具公司损益表，截止到12月31号，单位：千美元
经营成果 收入 减：已售货物成本 毛利 减：销售，一般行政管理费 营业利润 加：折旧&摊销 EBITDA
2004 $291940 204265 87676 25293 62383 6987 69370
2005 $307964 220234 87731 27049 60682 8213 68895
174321 38281 39973
$592253
负债及所有者权益 应付账款 应计负债 应交税费 总流动负债 其他负债 递延税费 总负债
所有者权益
总负债及所有者权益
2004 $26106
22605 14225 62935
1794 15111 79840
2005 $28589
24921 17196 70705
EBIT 加：其他收入（费用） 税前利润 减：税费 净利润 股息
EBITDA：息税及折旧摊销前利润； EBIT：息税前利润；
62383 15719 78101 24989 53112 $18589
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60682 16057 76738 24303 52435 $22871
2006 $342251 249794 92458 28512 63946 9914 73860
Home& Hearth Design
$589747 106763 119190 $53698 $21495 54316 900803
$976613 $350798
372293 475377 776427 $1127226
1.03
Auto Tech Appliances
$18080000 2505200 3055200
EBITDA：息税及折旧摊销前利润；
EBIT：息税前利润；
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案例背景解析
表2：布莱恩厨具公司资产负债表，截止到12月31号，单位：千美元
资产 现金及现金等价物 有价证劵 应收账款 库存商品 其他流动资产 总流动资产
物业厂房及设备 商誉 其他资产 总资产
2004 $67391 218403
3151 18434 92290
417377
458538
$497217 $550829
2006 $31936
27761 16884 76581
4814 22495 103890
488363
$592253
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表3：厨具市场上选定的经营和财务数据，截止到2006年12月31号，单位：千美元
收入 EBIT EBITDA 净利润 现金及有价证劵 净营运资本 净固定资产 总资产 净负债 总负债 账面价值 总市值 企业价值（MVIC） 贝塔值 LTM交易倍数 MVIC/收入 MVIC/EBIT MVIC/EBITDA 市场价值/账面价值 净负债/市值 净负债/企业价值