创业板公司案例分析之东方日升新能源有限公司0819087 夏宇欣0819088 吴晓鹭东方日升新能源股份有限公司(原宁海县日升电器有限公司)是浙江省内集研发、生产、销售为一体的高新技术光伏企业，主要从事晶体硅太阳能灯具、电池、组件、光伏应用产品的研究与制造。

公司总经理林海峰被评为“宁波市十大杰出青年”，公司也先后获得了县市“纳税大户”、“销售五强”、“龙头企业”、“实力型企业”、“劳动信用AAA级企业”、“市级和谐企业”、“高新技术企业”等荣誉称号，市领导先后到公司来考察，对企业的成绩给予了高度评价。

①2008年8月10日，日升电器股东会通过决议，同意吸收深创投、麦瑞投资、科升投资等六位投资人为日升电器新股东；2009年4月为稳定、激励高级管理人员、核心技术人员和重要员工引入和兴投资作为东方日升股东，完成了公司的股份制改造，达到并远超创业板IPO发行上市的基本条件；于2009年底正式向中国证券监督管理委员会提出IPO首发申请，并于2010年8月12日经中国证券监督管理委员会“证监许可[2010]1108号”文核准，东方日升新能源股份有限公司首次公开发行不超过4,500万股社会公众股并在创业板上市：1.股票种类：人民币普通股（A 股）。

2.每股面值：1.00元/股。

3.发行数量：4,500万股，其中，网下发行900万股，占本次发行总量的20%；网上发行3,600万股，占本次发行总量的80%。

4.发行价格：42元/股，对应的市盈率为：（1）50.18倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）；（2）67.52倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）。

5.募集资金总额和净额：募集资金总额为1,890,000,000元，扣除发行费用52,420,200.00 元后，募集资金净额为1,837,579,800.00元。

②从公司的简介上看，东方日升新能源有限公司是一家具有良好信誉和巨大潜力的公司，那么该公司是否真的如它自己宣传的那么好，是不是真的值得投资者进行投资呢？我们将从宏观、行业、经营和财务状况四个方面对东方日升新能源有限公司进行一个简单的分析。

一、宏观分析1、国内生产总值与经济增长率GDP（亿元）GDP指数GDP增长率人均GDP③我们可以看到中国从2003年开始保持了连续5年的两位数增长。

2008年和2009年由于受到金融危机的影响，经济增长速度略微放缓降到了10%以下，但是相较于其他国家呈现负增长的情况，中国能够达到接近两位数的经济增速已然达到了世界的期望。

同时，2010年第二季度时，中国的GDP总量已经超过日本位居世界第二。

但是这一切也并没有那么让人欣慰。

首先，2009年中国的人均GDP也只堪堪排在世界100位之前，连日本的十分之一都没有到。

其次，中国的GDP的增长很大一部分来自铁路道路等的修建，并不具可持续性。

怎么办呢？拆了建建了再拆。

一条路修个几年都不稀奇。

可持续性就来了。

最后，政府一直说要靠内需拉动经济增长，但其成效也并不明显。

三驾马车始终不能并驾齐驱。

2、失业率④根据中国官方的统计数据来看，中国的失业率仅仅为4.1，即便在中国遭受金融危机影响最为严重的2008年和2009年，中国城镇人口登记的失业率也控制在5%一下。

但事实上，根据我们生活中的感受，中国的失业率远远不只这个数。

电视新闻上大量报道了大学生毕业就业难的问题。

高技术人才的缺失造成了用工荒以及大量人口失业在家的局面。

据有些人预测，中国的失业率会在8%以上，甚至超过美国。

再看一下世界上主要国家和地区的失业率。

遭遇主权债务危机比较严重的国家失业率居高不下，希腊有11%，而西班牙更是高达20.05%。

相比而言，美国的9.8%似乎也不是那么高了。

如此居高不下的失业率表明，金融危机的影响还远远没有散去。

而就业率的全面恢复还要经过很长的一段时间。

3、通货膨胀⑤看到这个数据的时候，第一个感觉就是严重失实。

如果说前几年还靠点谱的话，09年的数据只能说离谱得可以。

生在中国，尤其是上海这样的城市，近几年最明显的感觉就是物价贵。

超市里各种日用品食品的价格不断上涨，食堂和周边小吃店的价格上涨，油价上涨，服饰上涨。

基本上除了一些像电器电子产品这种淘汰率比较高的商品之外，我们所能接触到的东西都在涨价。

而不断有政府官员出来解释，这一季度通货膨胀率/ CPI是负增长，物价呈下跌趋势，这其实是一件很可笑的事情。

政府应当正视通货膨胀这件事，而不仅仅是通过某些不合理的统计手段试图掩盖中国通货膨胀的现实。

中国现在的通货膨胀已经严重影响到我们的日常生活。

购买力越来越低，使得一些低收入的家庭在这个城市的生活变得日益困难。

楼市如此火热，除了一些炒房团的原因，很重要的一点就是中国现在通货膨胀十分严重，稍微有一点钱的都希望进入楼市对货币进行保值。

而这就造成了那些原本住房条件比较差的居民更加无法改善居住条件。

毕竟，经济的发展是为了提高人民的生活水平，而通货膨胀率一直持续增长，政府忙于掩盖而不想办法加以控制，只会使整体的经济陷入恶性循环。

通过以上对宏观形势的简单分析，我们可以看到目前中国宏观经济形势虽有所改善，但整体并不良好，存在的问题诸多。

在这个大的经济背景下，东方日升股份有限公司所处的这个行业是否有发展前景，国家对该行业又有哪些政策？这就是我们接下来所需要做的工作。

二、行业分析1、产业特性新能源产业属于新兴产业。

现在新能源产业仍处于初创阶段，国内新能源的企业还不是很多，技术仍不成熟，很大程度上运用的都是直接从国外引进的技术，需要大量的资本投入，成本较高。

产业的市场规模较为狭小，市场需求增长缓慢。

但是作为新兴产业，新能源产业有着很大的发展空间。

进入壁垒低，各企业间的竞争不那么激烈。

并且随着技术逐渐成熟，成本可以降低，增大了利润空间。

2、政府扶持继金融危机之后，新能源再一次成为世界关注的焦点。

早在1995年，中国政府就已经制定了《1996－2010年新能源和可再生能源发展纲要》，要求加快新能源和可再生能源的发展和产业建设步伐。

之后几年，陆续推出几项扶持新能源产业发展的法案。

在2009年8月，政府再一次推出《可再生能源法修正案（草案）》，其中明确指出：中国的可再生能源发电将全面获得政府财政补贴、国家设立政府基金性质的可再生能源发展基金,来源为国家财政年度安排专项资金和征收的可再生能源电价附加等。

而在2009年12月的哥本哈根世界气候大会上，中国政府做出承诺，将在2020年把中国的碳排放量在2005年的基础上削减45%左右。

相信为了达成这个目标，中国政府会加大对新能源和可再生能源的扶持力度。

因此，新能源产业在中长期内仍是非常有潜力的。

3、同类创业板企业的比较东方日升（300118）⑥向日葵（300111）⑦东方日升和向日葵同属于太阳能电池制造企业，同在浙江。

我们看到，这两家企业的行业排位都很靠前，各项指标都表现良好。

近几日，东方日升的各方面的表现相较而言更加优于向日葵。

这两家企业也是为数不多的在金融危机中依然坚挺的光伏企业。

在当初的招股书中，这两家企业披露了相互矛盾的两组数据，大有抬高自己贬低对方之势，也由此可见这两家企业竞争相当激烈。

另外我们注意到，除了这两家企业之外，创业板上还有一家企业也将进军新能源。

奥克股份于今年11月9日披露称，公司将使用超募资金1.26亿元与锦州阳光能源有限公司合资设立锦州奥克阳光新能源有限公司，投资建设500兆瓦太阳能电池用多晶硅片项目。

当然，除了创业板公司，其他中小板公司和其他的上市公司如横店东磁（002056）、航天机电(600151)、英威腾(002334)、多氟多(002407)、康得新(002450)等等也都纷纷宣布了自己的新能源计划。

越来越多的企业向新能源进军意味着这一行业内的竞争日益加剧，同时也表明新能源的行业在日益走向成熟。

通过以上三个方面的分析，我们可以清楚地看到，未来的新能源行业有着非常广阔的前景。

而作为中国新能源行业的领军企业之一的东方日升也会有较为良好的表现。

三、经营状况分析由于近年来，倡导绿色能源的发展，并且东方日升生产太阳能组建的主材“多晶硅”自2007年以来价格大幅下降，考虑到未来技术的发展、生产成本下降的幅度和市场需求的增长，我们对东方日升未来的经营状况保持乐观的态度。

以下，我们将分别对其优势及劣势展开分析。

1、优势：1.从历史资料（附录1,2）来看，东方日升的太阳能组件生产占主营业务收入的比例从2007年的2.90%急速上升到了2010年上半年的92.54%，而过去主要依赖的太阳能电池片生产则从59.45%下降到了0.04%。

由此可见他从2007年到2010年的近20倍的资产总值的膨胀大多投入到了对于太阳能组件的生产上，这标志着东方日升在近年来努力的研发新兴科技，在原有的以太阳能电池片为主的产品上作出了新的突破，这是一个非常好的现象。

2.其次，东方日升近年来努力提升其产品外销比例，尤其是在2008 年12 月其取得TUV 认证后，其组件产品获准在欧盟、澳洲、美国、加拿大等地区范围内销售，更加使得东方日升把他的重心放在了国外市场上，在2010上半年，其国外销售额已经占其总销售额的98.37%。

3.东方日升现在公开的年报每股收益达到了0.89，这将会吸引很多单纯的注重公司效益的投资客。

2、劣势：1）在东方日升把主要业务移向国外之时，我们希望看到他在国内的发展，希望他能为中国的绿色能源事业做出贡献，当然，更主要的原因是这也能让我们更加主观的看到东方日升的实力，毕竟单纯的展望其在国外的发展在我看来有一点画饼充饥。

同时如果国内外经济形势发生重大变化，东方日升有可能会受到波及。

2）从应收账款上来看，期限在1年以内的应收账款占到了97.52%，而且主要是有业务往来的客户，相信能够收回。

但首先，我们不知道其对外公布的是否是真实的数据，其次，如果全球金融危机对世界经济的不利影响继续加剧，公司客户发生违约现象，东方日升的应收账款仍是有一定的回收风险。

3）东方日升的净利润率非常的高（见附录5），在今年上半年以及2009年均达到了20%以上，2009年更是有高达26%的净利润率，但由于太阳能产业对于国家的生产补贴的依赖程度非常之高，而最近各国都有下调对于太阳能产业的补贴的趋势，一旦一些补贴下调，东方日升将面临净利润率下降的风险。

但同时由于太阳能产业是新兴技术产业，其生产成本的下降与需求量的上升在未来几年是可以预计的，所以未来到底如何，任不明朗。

更为重要的一点是，近年来特别是2009年，东方日升的净利润的一大半来自于出口退税（应该是由于自2009年来东方日升大量增加对于太阳能组件的生产和出口）（见附录3）。