LTCM获利的法宝之一：数学模型
斯科尔斯和默顿这两位金融工程的著名学者， 将金融市场的历史交易资料、已有的市场理论 和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完
整的电脑数学自动投资模型。如果两者出现偏
差，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组 合，大举入市投资；经过市场一段时间调节， 放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电 脑指令平仓离场，获取偏差的差值。
美国长期资本管理公司的历史பைடு நூலகம்
辉煌破灭：1998年9 月23 日，美联储出 面组织安排以Merrill Lynch、J. P. Morgan 为首的15 家国际性金融机构注 资37.25 亿美元购买了LTCM90%的股权， 共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的 厄运。
美国长期资本管理公司的历史
获利的法宝之一：数学模型
但是这套以电脑程序为基础的数学自动投资模型有一 些致命之处：模型假设前提和计算结果都是在历史统 计基础上得出的。但是历史统计永远不可能完全覆盖 未来现象，LTCM 的投资策略是建立在投资组合中两种 证券的价格波动相关性的基础上。例如LTCM 成立初期， 核心交易策略之一，沽空德国债券并且持有意大利债 券，就是建立在经由大量历史数据所证明的二者正相 关性。因为二者正相关，才能在赚取利差的同时，又 顺道对冲利率波动的风险。但是历史数据的统计过程 往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负 相关性。
案例分析：从LTCM看对冲基金交易策略

获利的法宝之一：数学模型

获利的法宝之二：杠杆交易

LTCM进行的交易－债券利差交易

美国长期资本管理公司的历史
美国长期资本管理公司（（Long-Term Capital Management，简称LTCM） 是一家 主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。 该基金创立于1994 年，主要活跃于国际债券 和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融 机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与 量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为当时 国际四大“对冲基金”。
美国长期资本管理公司的历史
马尔斯.斯科尔斯（Myron Scholes）：1997 年诺奖获得者，与费舍尔、布莱克共同创立了 著名的布莱克—斯科尔斯期权定价模型，在华 尔街在华尔街拥有极高的声誉。
大卫.莫里斯（David Mullis)：美国前财政部 副部长及美联储副主席。
艾里克.罗森菲尔德（Eric Rosenfeld)：前所 罗门兄弟债券交易部主管。
这类小概率事件发生的机会可能并不象统计数据反映 的那样小，如果一旦发生，则对冲就变成了一种高风 险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。这将会改 变整个系统的风险，造成致命打击，这在统计学上称 为“胖尾”现象。
获利的法宝之二：杠杆交易
高杠杆比率是LTCM 追求高回报率的必然结果。 由于LTCM 借助电脑模型分析常人难于发现的 利润机会，这些交易的利润率都非常微小，如 果只从事数量极小的衍生工具交易，则回报一 般只能达到市场平均水平。所以需要很高的杠 杆比率将其放大，进行大规模交易，才能提高 权益资本回报率。LTCM 从投资者筹得43 亿 美元资本，却拥有1250 亿美元的资产，如果 将金融衍生产品包括在内的话，这一数值达到 12500 亿美元之巨，杠杆比率高达300 倍。
二、获利的法宝之一：数学模型
又如股市和债市，统计数据告诉我们的一定是二者负 相关，一涨一跌；然而2001 年的911恐怖攻击事件， 美国股市和债市同时下跌，二者变成正相关，因为金 融机构需要钱，同时卖出手上的股票和债券。如果某 对冲交易员同时买进美股和美债进行对冲，那么他会 在911时看到二者同跌带来巨大风险。
LTCM的管理成员被投资人称为“梦幻组合”：集学者、 政客、交易员于一体。
约翰.麦利威瑟（John Meriwether）：LTCM 掌门人， 被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父。
罗伯特.默顿（Robert Merton）：1997 年诺奖获得 者，同时也是哈佛大学教授，金融学届泰斗极人物， 为华尔街培养了包括艾里克.罗森菲尔德在内的好几 代交易员。
美国长期资本管理公司的历史
成功操作：1996年，LTMC大量持有意 大利、丹麦 、希腊政府债券，而沽空德 国债券。根据LTMC模型预测，随着欧 元的启动，上述国家的债券与德国债券 的息差将缩减，后来市场表现与LTMC 的预测惊人的一致，LTMC因此获得巨 大收益。
美国长期资本管理公司的历史
冒险操作：LTCM 在世界各地持有巨量基于 优质债券与高风险债券之间的价差会缩小的 套利合约，同时他们在股票波动幅度减小上 也下了很大的赌注。从1998年5 月到9 月， 短短的150 多天LTCM 资产净值下降90%， 出现43 亿美元巨额亏损，仅余5 亿美元， 走到了破产边缘。
三、获利的法宝之二：杠杆交易
LTCM 所采取的资金策略是运用最少的权益资 本进行交易。主要有：
回购融资：LTCM 购买证券的资金来源，大多 来自于回购融资交易，并运用由此获得的资金， 再购入新的债券，再将这些债券做为回购融资 交易的担保品。只要利息成本低于证券收益， LTCM 便能从中获利。
获利的法宝之一：数学模型
在具体操作中，LTCM 遵循“市场中性”原则， 即不从事单方面交易，仅以寻找市场或商品间 效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机 制规避风险，使承受的市场风险最小化。比如： 基于历史数据的分析结果，LTCM 的模型得出 结论，美国公司债和国库券之间现在价差偏大， 不久将来肯定会缩小。于是买入价低的公司债 券，卖出价高的国库券，完成对冲交易。
美国长期资本管理公司的历史
在1994 年到1997 年间，长期资本管理公司业绩 辉煌而诱人，其交易策略是“市场中性套利”： 即“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差， 资金杠杆放大，入市图利。”因而，以成立初期 的12.5 亿美元资产净值迅速上升到1997 年12 月 的48亿美元，净增长2.84倍，每年的投资回报率 分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年 40.8%、1997年17%。