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第二节 现代金融中介体系的构成
一．金融中介的涵义及功能 （一）金融中介的涵义 金融中介是指介于债权人和债务人之间发挥融 资媒介作用的机构。 金融机构的特点在于： 其资产主要由金融工具组成； 其业务活动集中于金融工具的持有和交易。

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（二）金融中介的功能
1.充当信用中介 金融中介机构通过吸收存款等形式集中一切闲臵 货币资金，再以贷款和投资的方式提供给暂需补充 货币资金的借款人。 2.充当支付中介 支付中介职能是指金融中介机构为客户办理与货 币运动有关的技术性业务，如通过存款在账户间的 转移代理客户支付；在存款的基础上为客户兑付现 款等。
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2.证券市场上的“柠檬问题” 证券市场上也有类似二手车市场的“柠 檬问题”。 证券的优劣依赖于公司经营状况的好 坏，优良公司的证券的预期收益率高且风 险小，而不良公司的证券的预期收益低且 风险大。
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但是，证券的潜在购买者并不能识别证券的优 劣，他们所愿意支付的证券价格只能是反映发行 公司平均质量的证券的价格，这一价格低于优良 公司证券的价格，高于不良公司证券的价格。 因此，优良公司的所有者因购买者愿付的证券 价格低于其实际价值，而不愿出售其证券；只有 那些质量低劣的公司才愿意出售其证券，因为他 知道购买者愿付的价格高于其实际价值。
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(一)逆向选择与金融中介
逆向选择的本意是指人们做并不希望做的 事情，而不做希望做的事情。 在金融市场上，逆向选择是指市场上那些 最有可能造成不利（逆向）结果 （即造成信用风险）的借款者，往往就是那些寻 求资金最积极、而且最有可能得到资金的人。 简言之，贷款风险高的人往往最积极地寻 找贷款，结果贷款者往往将资金贷给了最不想 贷给的对象。
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4.信用联合社
信用联合社是一类规模较小的金融中介， 它是由消费者自发成立的合作组织，比如社 协团成员、某特定公司的职员等。 资金来源： 它们向成员吸收存款（通常称为股份）； 资金运用： 对其成员提供贷款。 现在大约有10 000家信用联合社。
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（二）契约性储蓄机构 契约性储蓄机构包括各种保险公司和 养老基金，它们以契约的方式在一定期 限内从持约人手中吸收资金。它们可以 将资金投资于较长期的证券，如公司债 券、股票和抵押资产。
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结果，与二手车市场一样，证券市场交 易规模小，证券市场的作用不能得到正常发 挥。 至此，前面所述的第二种困惑，即为什么 可销证券不是公司进行外部融资的 主要渠道基本上得到了解释。同时，也部分 地解释了困惑一，即为什么股票不是企业外 部融资最重要的渠道。
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（二）逆向选择的解决方法 1.信息的私人生产和销售 解决信息不对称问题的办法就是向资金供应者 提供那些正在寻求资金的个人或公司的详细情况。 比如成立一个信息生产公司，由该公司负责搜 集有关金融资产的全部信息，然后将信息出售给 资金的供应者，美国的: 标准普尔公司 穆迪公司

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2.政府管制 政府管制，是指由政府对金融市场严加管 制，鼓励公司披露真实信息，使投资者得以 识别公司的优劣。 政府管制金融市场仍不能杜绝该类问题的 发生。 公众需要了解更多的公司内幕。 业绩差的公司把自己包装起来。
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3. 成立金融中介 二手车交易商的存在有效地解决了汽车市场中 的逆向选择问题. 金融中介机构在金融市场上也发挥了类似的作用。 金融中介，尤其是银行，是公司信息的生产高 手，能够分辨出公司信贷风险的高低。然后根据掌 握的信息将资金发放给那些信誉好、效益好的企业。 银行从存贷款利率差中获得收益，这种收益正是对 银行信息生产的回报。
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(1)“搭便车问题” 金融市场上的搭便车问题，是由信息不 对称所引起的，它是指一些人不付费地利 用他人付费所得到的信息。 (2)“可信度问题”和“剽窃问题” 信息出售中会出现两个主要问题：
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第一，信息买方无法判断信息的真假和质量，即“可 信度问题” ； 第二，信息是一种准公共物品，信息买方可在购 买并获得信息后转售给他人，这通常并不影响信息的 价值，即所谓的“剽窃问题” 。 所以，即使信息具有真实价值，信息收集者本人 也难以获得信息生产的全部回报，信息生产具有不经 济性。

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三、信息不对称与金融中介



现代金融经济学认为，金融中介存在的最主要 原因是金融市场上存在非对称信息。 所谓信息不对称，就是指交易一方对交易另一方 的了解不充分，双方处于不平等地位。 在金融市场上，资金需求者和供给者之间普遍存 在着信息不对称现象。 在非对称信息环境中，导致了两个问题: 交易之前----逆向选择 交易之后---道德风险
第四章金融中介机构
Hale Waihona Puke 美国非金融企业外部资金来源构成
其他 股票 6% 2% 债券 30% 贷款 62% 其他 股票 债券 贷款
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第一节 金融中介的经济分析
在市场经济中，储蓄一投资的转化过 程是围绕金融中介来展开的，金融中介从 消费者（储蓄人）手中获得资金并将它借 给需要资金进行投资的企业，金融中介成 为经济增长的中心。
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(一)存款机构 存款机构是指接受个人和机构的存款并发放贷 款的金融中介机构。 1.商业银行 资金来源： 商业银行主要通过发行支票存款、储蓄存款和 定期存款来筹措资金； 资金运用： 发放工商业贷款、消费贷款、抵押贷款及购买 政府债券等业务。 目前美国大约有8500家商业银行。
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2.储贷协会 资金来源： 储贷协会的主要资金来源是吸收储蓄存 款（通常称为股份）、定期存款和支票存 款； 资金运用： 资金通常被用来发放抵押贷款。 储贷协会是美国的第二大类存款机构， 目前大约有1200家。
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3.互助储蓄银行 资金来源： 互助储蓄银行与储贷协会非常相似，它 们也吸收储蓄存款（通常称为股份） 资金运用： 来发放抵押贷款。 其不同之处在于它们“互助性”或“合 作性”的公司结构；存款人拥有银行。 目前大约有400家这样的互助储蓄银行.
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1.二手车问题 逆向选择的一个具体表现就是“二手车问 题”。 Akerlof（1970）称为“柠檬问题” 。 二手车的潜在购买者通常不能完全了解车的 质量，他们不能判断车的好坏。 因此，买者愿意支付的价格必定是市场上 平均质量的二手车的价格，它低于质量好的二 手车的价格，高于质量差的二手车的价格。
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2.政府管理 各国都公开加强政府管理以增加信息披露。如，许 多国家都以法律的形式要求公司使用标准的会计准则 。 也不能完全解决道德风险问题。 3.重视资产净值 克服债券融资中的道德风险的办法之一是只向那些 资产净值大的借款者放款。 投资者只会购买那些具有较大资产净值的少数企业 发行的债券。 由此可见，道德风险的存在使大多数企业不能依 靠发行债券业作为企业外部融资的主要方式。
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1.人寿保险公司
人寿保险公司是最大的合约性储蓄机构， 它们主要是提供投保人死亡后的经济补偿和 销售养老金。 资金来源： 投保人交纳的保险费 资金运用： 主要投资对象为公司债券和抵押资产。 它们也能投资于股票，但投资数量受到有关 法规的限制。

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2.火灾和意外灾害保险公司 火灾和意外灾害保险公司承保由于盗窃、火灾和 意外事件等原因而给保户带来的损失。 资金来源： 收取保费取得资金。 资金运用： 投资对象是州政府债券，其次是公司债券和股 票以及联邦政府债券。 它们出现资金流失的可能性更大（比如发生较 大的灾难时），因此它们所投资的资产更具有流动 性。
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银行贷款是非公开进行的，避免了其 他人在信息上搭银行的便车。 即为什么银行贷款是企业外部融资最 重要的来源这一问题也迎刃而解了
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四、道德风险与金融中介

交易发生后出现的道德风险是信息不对 称引起的另一个问题。 根据信息经济学的理论，道德风险是指由 于经营者或市场交易的参与人得到了第三方 的保障，使其因自身决策或行为引起损失时 不必完全承担责任，甚至可能得到某种补偿，
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相反，对于二手车的所有者来说，他们更清楚地知道“哪 些汽车是李子，哪些汽车是柠檬”。 如果一辆二手车是“柠檬”，其所有者会很乐意以购买者愿 意支付的价格（平均价格）将其出售，因为这一价格高于“柠 檬”的价格。 但是，如果一辆二手车是“李子”，则其所有者不愿意将 其出售，因为购买者愿支付的平均价格低于其实际价值。 作为逆向选择的结果，二手车市场所聚集的汽车质量大都较 差，好质量的汽车极少见到；因而，市场上汽车的平均质量较 差，交易清淡。
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2.债券市场上的道德风险 同样的道德风险在债券市场上仍然存在。 因为按照债权合同的规定，借款人 只需向贷款人支付一个固定的款项，所获利 润中超过这一数额的任何部分都由借款人所 有。 结果，借款人就有一种从事贷款人所不希 望的高风险投资项目的冲动，道德风险由此 产生。
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（二）道德风险的解决办法 1.加强监督 解决道德风险的办法之一是加强监督，即经常对公 司进行审计，并检查经理 的具体行动。 加强监督的目的是让投资者对公司有更多的了解， 以克服信息不对称引起的道德风险。 但问题在于监督是有成本的，如果由大量小的贷款 人直接监督借款人，成本会很高；而且同样会产生 “搭便车问题”。
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一、关于金融系统结构的几点困惑
（一）股票并不是企业外部融资最重要的融 资来源 （二）发行可销的有价证券也不是企业融资 的主要方式 （三）金融中介和间接融资在金融市场上越 来越重要 （四）银行通常是企业进行外部融资的最重 要的渠道
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（五）只有大的、业绩好的公司才可能通过证 券市场融资 （六）债务合同中担保总是最重要的条款之一 （七）典型的债务合同中对借款人安排了大量 的限制性条款
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二、交易成本与金融中介