阿里巴巴上市之路
一、案例背景
1.阿里巴巴集团概述
（1）集团简介
阿里巴巴集团是一家由中国互联网先锋马云创建的国际化的互联网公司，主要经营专业化、多元化的电子商务服务，业务涉及网上交易平台、网上销售平台、第三方支付平台、网上购物搜索引擎，以及电子商务云计算等
淘宝网，
（2
1999、2000
里巴巴
2004
资6000
银，约占
2005，并获得35%投票权。

交易完成后，雅虎成为阿里巴巴集团最大的股东，并获得其董事会四个席位中的一席。

马云及持股高管丧失大股东地位，持股比例下降至31.7%。

雅虎入股阿里巴巴后，此前风险投资商（如富达基金等）开始大规模退出。

截至阿里巴巴集团B2C业务上市前，其他风险投资商基本“被清场”，阿里集团进入马云、雅虎、软银的“三足鼎立”时代。

截至2007年阿里巴巴B2B业务上市前，阿里集团的持股比例为雅虎43%，软银29.3%，管理层和员工等持股比例为27.7%。

2012年5月，阿里以71亿美元价格回购雅虎所持20%股份。

阿里集团给出的公告显示，阿里集团回购雅虎所持43%股份的一半。

同时协议，如未来阿里集团进行IPO，阿里巴巴集团有权在IPO之际回购雅虎剩余持有股
份的50%。

2.港交所退市
阿里巴巴旗下B2B电子商务贸易平台阿里巴巴网络有限公司曾于2007年11月6日在香港联交所主板挂牌上市，代码为01688.HK，发行价13.5港元，首日开盘价为30港元。

当时，阿里巴巴市值达1996亿港元，一跃成为中国互联网业首家市值超过200亿美元的公司。

考虑到收市后行使超额配股权的募资额，阿里巴巴IPO成为全球第二大互联网融资。

2012年2月21日，阿里巴巴集团和阿里巴巴网络有限公司联合宣布，阿里巴巴集团向旗下港股上市公司阿
阿里巴巴
通胀率现在值
二、
1.
2013
息。

20139 2014
9月19日，阿里巴巴在美国纽约证券交易所正式挂牌交易，股票交易代码为“BABA”。

按照其68美元/ADS 的发行价计算，其融资额超越VISA上市时的197亿美元，刷新了美国市场的IPO交易纪录，成为美国股票市场有史以来最大IPO。

首个交易日，阿里以92.70美元开盘，高出发行价36.32%，总市值达到2285亿美元（根据招股书，IPO后阿里总股本达24.66亿股，加上所有优先股和可转换股，全面摊薄后阿里总股本为25.71亿股，但暂时不能计算为市值），富可匹敌100多个国家GDP。

开盘时间也创下纽交所最晚记录。

2.事件过程
（2）阿里巴巴与港交所谈判破裂
自阿里巴巴于2013年7月宣布准备上市之后，阿里方面一直倾向于在香港上市。

然而阿里巴巴董事局主席马云及其他高管共持有公司10%股权，远低于日本软银和美国雅虎。

按照香港股市“同股同权”的上市规则，如果阿里巴巴在香港上市，阿里巴巴管理层将失去公司的控制权。

为此，阿里巴巴提出以“合伙人制度”上市。

按照阿里巴巴对合伙人制度的设计，阿里巴巴上市后，阿里合伙人有权提名董事会的多数席位人选，以此确保对公司的战略决策权。

不过，阿里巴巴提出的合伙人制度不仅在香港没有先例，在全球范围内也是首创，这在香港金融界掀起激烈讨论：支持者认为港交所应该与时俱进，更改现有规则，以创新姿态来接纳阿里巴巴；反对者则认为，港交所应该对所有公司一视同仁，不能因为阿里巴巴融资额高达千亿港元，就
但没有
，该
（2
9月8日，阿里巴巴在纽约华尔道夫酒店启动为期十天的全球路演，开始向投资者推介股票，受到投资者追捧，仅两天后就收到足够的认购。

9月18日，阿里巴巴将其IPO发行价确定为每股美国存托股68美元，融资额为218亿美元，超越维萨卡公司成为美国最大的IPO。

如承销商行使超额认购权，阿里巴巴有望创下全球IPO融资额最高纪录。

9月19日晚间，阿里巴巴在纽约证券交易所挂牌上市。

8名阿里巴巴客户代表在美国纽约证券交易所为阿里巴巴上市敲钟。

经过12轮询价，23:53最终开盘，开盘价为92.7美元，相较68美元的发行价上涨了36.32%，总市值达到2285亿美元（根据招股书，IPO后阿里总股本达24.66亿股，加上所有优先股和可转换股，全面摊
薄后阿里总股本为25.71亿股，但暂时不能计算为市值），富可匹敌100多个国家GDP。

开盘时间也创下纽交所最晚记录。

阿里巴巴此次创下了美国股市最大融资规模纪录，打破了“中国不能创新”的迷思，也成为中国特色互联网发展模式的成功证明。

9月20日以93.89美元收盘，上市首日大涨38.07％。

3.事件影响
阿里巴巴的上市，在同样的资本市场上市融资的同样的主业务的京东商城首当其冲。

资本市场再有钱，也是有限的，京东的估值和上市情况将受到负面影响。

但在另一方面，上市规模创造历史的阿里巴巴，会给中国电商行业带来巨大宣传效应，让国际投资者看到中国经济增长的故事，进一步了解中概股并且促进他们投资中国的意
愿。

也因
依然心，
1
IPO的监管。

阿里巴巴如果选择在上海上市，VIE所有权安排必须废除，而软银和雅虎则需要剥离部分股权。

即便软银和雅虎愿意剥离，雅虎和软银出售的股份很可能超过国内市场所能承受的极限。

相比之下，能获取全球资本的纽约或香港市场显然更有吸引力。

第二，阿里巴巴的合伙人制度也与国内资本市场规则冲突。

阿里巴巴上市后仍然想维持创始人对公司的控制。

目前马云及他的合伙人只拥有阿里巴巴集团约10%的股份（马云持有7%左右股份），但他们有权提名董事会的大部分董事，当然阿里巴巴的股东们可以否决合伙人提出的这些董事候选人，但之后仍然由这些合伙人重新挑选新的候选人以供股东批准。

然而，这种同股不同权的二元制股权架构，也为强调同股同权的A股所不容。

第三，A股承载力虚弱。

尽管A股市场规模较大，总市值20多万亿元，即使和全球成熟市场相比,这个市值规模也名列前茅，但由于机制等问题，其体质较为虚弱。

据称阿里巴巴在美国IPO规模可能在150亿到200亿美元（相当于人民币1000多亿元），这么大的融资规模，即使放出阿里巴巴要到A股融资的消息，也会让A股市场震惊；如果最终上市，由于其庞大盘子需要资金支撑，A股市场将被打趴下。

有人遗憾阿里巴巴没有在创业板上市，但目前创业板流通市值也就1万亿元左右，市场估值畸高。

假若阿里巴巴在创业板上市，这个小池塘根本就容不下这条大龙。

阿里巴巴若上市就可能把整个小池塘的水吸干，市场估值将可能大幅降低。

第四，A股目前的审核制使得阿里巴巴等巨头面临IPO排队、过于被动的发行审核等麻烦。

即使企业通过IPO
2.
2005
一，即
58
3.
香港《东
金。

如果阿里成功挂牌上市，将是港交所历年来集资最高的公司。

其二是监管问题。

美国监管较香港来说更为严格，如果选择美国上市，阿里财务问题恐怕难以或者不愿按照要求厘清，而且还涉及长期的信息披露和财务审计。

相反，对于阿里巴巴集团来说，香港的监管环境更熟悉，估值和投资者的认可度更高。

其三是文化因素。

香港市场与中国大陆市场血缘更近，文化相通，而且香港股市的“中国因素”越来越浓，阿里巴巴在处理投资者关系时，可能会更加得心应手。

此外，阿里还可借助香港这个华人市场及其对东南亚的辐射影响能力，来提供旗下淘宝网、天猫等电子商务的业务拓展。

四、阅读指导文本
1.凤凰网
专题：阿里巴巴上市地迷局
专题：阿里巴巴弃港赴美上市
专题：阿里巴巴赴美上市：
阿里退市中小股民成冤大头意为关门解决雅虎2.网易：阿里巴巴股权纷争始末：
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