5. 成长性：门店扩张仍有 48%潜力，产品+品牌力下单店利润可期 ...................................... 28 5.1. 门店数量扩张：一二线加密+三四线下沉，门店扩张预计仍有 48%潜力................... 28 5.2. 单店毛利提升：镶嵌类占比及品牌力提升，单店收入及利润仍有潜力...................... 30 5.3. 线上数字化：大力发展电商，建立新零售生态圈 ..................................................... 32
国内外珠宝品牌差异化定位及周大生的成长性预测
内容目录
1. 周大生：深耕珠宝行业 20 年，畅享三四线珠宝红利 .......................................................... 6 1.1. 深耕珠宝行业 20 年，加盟模式下快速展店................................................保证公司长期发展 ..................................................................... 7 1.3. 门店扩张+珠宝回暖，16-18 年实现业绩持续高增长 .................................................. 7
4. 品牌提升+产品迭代升级+轻资产加盟扩张，公司逐步筑高壁垒 ........................................ 21 4.1. 加大品牌营销+独家百面钻石，公司品牌及产品优势有望继续提升........................... 22 4.2. 主打标准化加盟而非直营，更有利于实现品牌快速扩张........................................... 23 4.3. 钻石低附加值业务委外，专注资产更轻的高毛利品牌营销业务 ................................ 24 4.4. 素金产品指定供应商，减轻库存压力助理轻资产快速扩张 ....................................... 25 4.5. 龙头珠宝商仍集中一二线，公司率先下沉三四线具备先发优势 ................................ 27
3. 市场格局：国内外珠宝品牌差异化定位，市场分散仍存整合机遇...................................... 19 3.1. 市占率分散，优质龙头存整合机遇 .......................................................................... 19 3.2. 海外、港资、内地珠宝商差异化定位，强品牌力下产品溢价更高............................. 19
图表目录
图 1：周大生近四年品牌价值快速增长（单位：亿元）........................................................... 6 图 2：周氏一家占据控股权（截止 2019 年 Q1） .................................................................... 6 图 3：2018 年公司营收增速保持高位 ..................................................................................... 8 图 4：2018 年归母净利润持续增长......................................................................................... 8 图 5： 2018 年毛利率+1.62pct，净利率+0.99pct................................................................... 8 图 6：2018 年销售费用率有所下降，其他相对稳定 ................................................................ 8 图 7：主营钻石业务的公司毛利率更高.................................................................................... 8 图 8：周大生管理+销售费用率在钻石镶嵌企业当中处于较低水平........................................... 9 图 9：镶嵌和素金首饰是收入的重要来源（亿元）.................................................................. 9 图 10：2018 年公司的收入构成明细....................................................................................... 9 图 11：公司连续八年 ROE 超过 20%.................................................................................... 10 图 12：周大生的存货周转率处于行业领先水平..................................................................... 10 图 13：公司上市募资用于营销服务平台建设，助力渠道扩张.................................................11 图 14：国内珠宝行业规模 16Q4 以来逐步复苏，预计 2022 年有望增至 8742 亿元规模........ 12 图 15：镶嵌饰品在国内珠宝行业中约占 28%市场份额.......................................................... 12
6. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................ 34 7. 风险提示.......................................................................................................................... 37
2. 婚嫁&非婚嫁共驱钻石增长，三四线珠宝红利仍有望延续 ................................................. 12 2.1. 珠宝行业仍稳步发展，婚嫁+非婚嫁需求共促钻石消费提升 ..................................... 12 2.2. 三四城市珠宝销售增速领先，钻石饰品渗透仍具提升空间 ....................................... 14 2.3. 金银珠宝与经济同向变动但略滞后，高通胀下需求显著提升.................................... 15 2.4. 他山之石：国内人均珠宝消费仍低于美日，三四线已具备珠宝发展基础 .................. 16