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杰弗里.萨克斯：发生在新兴市场经济 国家的金融危机有三种形式：
一是财政危机，即政府突然丧失延续外债和吸 引外国贷款的能力；
二是汇兑危机，指市场参与者突然将需求从本 币资产转向外币资产，在钉住汇率制度和资本 自由流动条件下，可能会耗尽中央银行的外汇 储备；
三是银行危机，指商业银行突然丧失其延续金 融工具的能力或遭存款的突然挤提，因导致流 动性下降而可能最终破产。
第14章 金融危机的形 成、传导与防范
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第一节 金融危机的界定
一、金融危机的定义 雷蒙德.戈德史密斯：金融危机是“所有、
或绝大部分金融指标的急剧的、短暂的超 周期的恶化，这些指标包括短期利率、资 产（股票、房地产）价格、厂商的偿债能 力以及破产金融机构的数量等”。该定义 将外汇短缺排除在金融危机基本特征之外， 与实际不符。
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二、金融危机的类型
1.按金融危机的影响地域划分
（1）国内金融危机。通过整顿国内金融秩序、加强法制，或 由金融当局救助，可得到缓解或化解。
（2）区域经融危机。爆发于一体化组织中某个成员国，而后 迅速传导到其他成员国，对于集团外国家和国际经济金融形势 一般没有大的直接影响。通过集团内国家间金融当局的政策协 调，以及借助集团外部或者国际社会的财政援助，可以化解与 解决。
（4）综合金融危机。指由一种危机的爆发 引发其他危机，形成上述几种危机的混合。 结果会严重损害相关国家的经济金融利益， 极易升级为经济危机甚至政治危机。这种 危机反映所在国存在着深层次的经济和金 融结构问题。
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3.按金融危机的影响程度划分
（1）系统性金融危机。指影响深远，并且 带有明显全局性特征的金融危机。处理不 当将危及一国、乃至世界金融体系的安全。
（3）世界性金融危机。即全球金融危机，这类危机无论首先 发生哪个国家，都会传导到欧美主要发达国家，进而波及全球 金融市场，并且在一定条件下，极可能引发世界经济危机，或 全球经济衰退。化解的条件是发达国家政策协调，有关国际金 融机构资金援助，相关国家的经济金融体制甚至国际金融体制 改革。由于金融危机的爆发常表现为危机国家国际收支在短期 中严重恶化，所以，这类区域金融危机或世界金融危机又称为 国际收支危机或国际金融危机。
（2）非系统性金融危机。指影响仅局限于 某一特定金融机构、金融市场或金融领域， 一般不会对一国金融体系形成直接威胁， 但也不排除在一定条件下，非系统性金融 危机处理不当，转化为系统性金融危机的 可能。
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第二节 金融市场脆弱性的论述
金融市场脆弱性表现：金融资产极度膨胀，导致 实物经济与虚拟经济运行的背离。
正是经济中这种融资行为和债务结构，导致金融体系不稳定。在经济 恢复期，投资者谨慎融资；在经济繁荣期，市场乐观情绪会提高投资 者预期收益，激发过度投资行为，追加投资主要靠银行和金融机构贷 款维持，市场总借入资金量不断增加。投机高涨，贷款需求增加，拉 动短期利率上升，进而推动长期利率上升，投资者财务状况恶化，其 对利率变动敏感性增加。部分投资者短期现金流赤字转为长期现金流 赤字，长期利率上升导致投资资产的现值下降，投资无利可图。
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（2）资本市场危机
指一国或若干国家的股票价格大幅度下跌， 引起货币市场危机，致使该国货币对外大 幅度贬值。资本市场危机与货币市场危机 有着内在联系，资本市场危机会引起货币 市场危机，货币市场危机也会引发资本市 场危机。
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（3）金融机构危机，又称银行业危机。指 由于大量不良贷款或巨额负债导致商行或 者非银行金融机构出现支付困难，甚至破 产倒闭。可能引发挤提风潮，威胁整个金 融体系安全。
萨克斯认为，现实中金融危机具有上述三种特 征，以致对政府公债、外汇市场和银行资本市 场的冲击或预期同时发生。
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克鲁格曼：认为如果政府推行与固定汇率制 不相符合的政策，如过度扩张财政政策和货 币政策，造成经济基础的恶化，并达到与固 定汇率制度无法协调的程度，货币危机就会 发生。具体说，赤字政策和信贷的过度扩张 导致该国国际储备损失，这种损失最终会引 发投机商对该国货币的冲击，这种冲击很快 将耗尽该国的外汇储备，并迫使当局放弃原 来的固定汇率，这就引发货币危机。因此， 财政收支失衡、国内信贷迅速扩张、国际储 备逐渐且持续下降、央行对有问题的金融机 构信贷的支持等都被看作货币危机的前兆。
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2.按金融危机的性质、内容划分
(1)货币市场危机，又称货币危机。指实行 固定汇率或钉住汇率的国家，由于国内经 济变化与汇率的变动相背离，致使货币的 内在价值与外在价值相脱节，表现为对本 币汇率的高估，由此引发投机资金在外汇 市场上抛压本币。结果不是本币对外大幅 度贬值，就是该国金融当局大量动用国际 储备，或大幅度提高国内利率，以维持本 币币值。
明斯基：金融体系具有内在的不稳定性，这就易 于引发经济与金融的动荡和危机。而金融市场的 动荡是由金融资产的置换引起的。某些经济部门 出现新的机会，经济主体会争先进入该领域，造 成该领域表面繁荣，甚至产生经济泡沫。
经济泡沫通过银行信贷注入，投机导致非理性投 资。在经济环境、投资方向和盈利状况与资金配 置结构不一致时，得不到投资回报，债务链可能 中断。过度投机，对未来担心增强，若银行信贷 无保证，担心发展为恐慌，整个市场崩溃。
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在经济上升过程中，一定会出现市场置换，谨慎 投资逐渐置换成冒险融资，冒险融资逐渐置换为 “庞资”融资。如果说，第一步置换是投资者的 自主选择，那么第二步置换多为投资者无奈之举， 它产生于投资者对自身财务状况恶化的担心和有 关当局对泡沫将引起通胀的忧虑。
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市场经济中的三种融资
谨慎融资：指融资者资产现金的流入量大于偿还债务的现 金流出量。
冒险融资：融资者筹得的资产现金收入量，在短期内少于 利息支出量，但融资者的总收入量大于利息支出量，而且 长期中，其资产的预期收益大于利息支出，这就使融资者 经常借新债还旧债。
“庞资”融资（Ponzi finance）：不仅近期现金流入量 小于现金流出量，而且远期收入也难以补偿债务利息支出。