金融深化理论发展综述
国民经济学 宋仕豪 22014030191
2015年7月12日
思路框架
前言
金融与经济发展之间的关系，一直是经济学重点关注和讨 论的问题。古典学派多注重货币的相对价格与经济发展之间的 关系，货币学派除了注重货币的相对价格与经济发展之间的关 系外，还注重货币供给与经济发展之间的关系。但他们的研究 都立足于金融市场较完善的发达国家，对于发展中国家的实际 情况研究较少。针对发展中国家金融发展与经济增长之间的关 系研究主要以爱德华· 肖和麦金农的金融深化理论为主。
假设折旧率为
Pagano内生增长模型（Pagano，1993）

y Akt
，得到投资函数：
I t Kt 1 (1 ) Kt
由于在一个不包括政府部门的封闭经济中，资本市场的均衡，要求增加的储蓄等于增加的投资，于是 有：
1
St It , 0,1
是储蓄在金融中介化的过程中流失掉的部分，Θ可以看做储蓄—投资转化率。
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金融深化理论的发展
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金融深化理论的发展
原金融深化理论框架内的扩展
（2）弗莱的动态金融发展模型 马克维斯尔· 弗莱( M a x w e l J. F r y ) 是美国加里福尼亚大学经济学教授。 他对经济学的突出贡献在于修正和发展了麦金农一萧金融发展模型 ,并且 对 发展中国家货币金融与经济发展的关系作了深入的理论研究和广泛的计量验 证。 弗莱认为, 投资的规模与效率是经济增长的决定因素, 而在发展中国家, 这两者又在很大程度上受货币金融因素的影响，发展中国家的资本供给来源 于两个方面: 一是国内储蓄; 二是流入本国的国外储蓄 他首先提出如下储蓄函数:
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金融深化理论的发展
内生金融理论与内生增长理论
上世纪70、80 年代金融自由化政策在许多发展中国家（特别是拉丁美洲国家）实施之后结果并不 如人意。很多国家在金融自由化之后都爆发了金融危机。一些经济学家认识到了麦金农—肖理论扩展 的局限和政策主张的过于激进的缺点，并且M-S对金融发展和经济增长关系的研究大致停留在经验式 的主观判断上, 在金融发展对经济增长影响机制的分析上略为简单。过于发展中国家的实践启发性不 强，所以最终效果不明显。 随着内生增长理论的兴起，以金( King ) 和莱文( Ievine)等人为代表的一些经济学家放弃了原有金 融深化理论框架, 将金融中介体并入经济增长模型，采用最优化方法来重新分析金融在经济发展中的 作用。 1内生金融理论—金融中介体和金融市场的内生形成 2内生的金融中介市场与经济增长的关系 3提出发展中国家和转型国家的金融发展新路径: 金融约束
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金融深化理论的基础
戈德史密斯的理论 1969年美国耶鲁大学经济学家雷蒙德· W· 戈德史密斯公布《金融结构与金融发 展》，他思考了社会进步的不同时期中相应的金融组织形式，分析研究金融和经济的 发展，为金融深化理论的形成奠定基础。 金融结构就是一国金融机构和金融工具的形式、性质及其相对规模。考虑了许多 国家的经济发展指标，认真思考风格各异的金融结构之后，戈德史密斯归纳出不同金 融结构各自的特点，找到了金融发展过程中存在的某种必然性，而且更加深入地提出 金融发展理论的大概框架。 戈德史密斯进一步认为金融发展实质上表现为金融结构的进步，他提出了金融相 关比率(Financial Interrelations Ratio, FIR),用来衡量一个国家的金融发展程度。

由此便得出弗莱的动态经济增长模型 ：
P e f n , e , d P
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金融深化理论的发展
（2）弗莱的动态金融发展模型
P e f n , e , d P
实际增长率由三个因素决定, 而此三个因素 均与实际增长率保持正相关关系。正常增长率、 实际通货膨胀率与预期通货膨胀率的差距、存 款的实际利率。 由于后两个因素中都存在通货膨胀因素，所 以弗莱也借此分析了存在金融抑制的发展中国 家，通货膨胀与经济增长的关系。他认为在短 期内, 两者同方向变动; 而在长期中, 两者却反方 向变动
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金融深化理论的提出
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金融深化理论的提出
1973 年美国斯坦福大学教授罗纳德· 麦金农和爱德华· 肖几乎 同时提出了金融深化理论。相应的理论分别出版在两人的《经济 发展中的金融深化》和《经济发展中的货币资本》这两本著作中。 金融深化理论以研究发展中国家金融发展为对象，提出了适用于 不具有完善金融市场的国家金融与经济发展的新思路。
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金融深化理论的发展
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原金融深化理论框架内的扩展
上个世纪70 年代中期到80 年代末期, 一些经济学家继续沿着麦金农和肖 的路线，通过建立了宏观经济模型, 扩大了金融发展理论模型的分析视野和 政策适用范围。
（1）卡普—马西森（ 巴桑特· 卡普与唐纳德· 马西森）模型主要在两方面改进
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金融深化理论的提出
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金融深化理论的提出
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金融深化理论的提出
金融深化理论的不足
（一）金融深化理论运行机制的不足 1、金融深化和储蓄 肖认为，在金融系统中提高利率会产生两种效应：替代效应和收入效应。由于存在替代效应，提高 利率能够提高货币储蓄的收益率，使当期消费的机会成本提高，所以人们宁愿把钱存入银行而不是用来消 费。但在收入一定的情况下，消费总量的下降会导致社会总需求不足，不利于经济的发展。考虑到收入效 应的影响，较高的利率会导致获得相等收入所需要的资本减少，较少的资本便可获得同样的利息收入， 因此储蓄总量会减少。 2、金融深化和投资 若存款利率和贷款利率同时提高，而且贷款利率提高的速率大于存款利率，这时尽管储蓄增多，但投资量 将由于贷款成本的上升而下降，由于投资乘数的作用，会放大投资减少带来的不良后果，不利于经济发展。 同时，由于利率提高的替代效应，消费减少，社会总需求减少，市场需求减少的信号传递到生产企业，造 成企业产量减少，抑制投资。此外，由于商业银行需要向中央银行缴纳存款准备金，银行储蓄的增加并不 能全部转化为投资。 （二）金融深化理论模型的缺陷 效用函数的缺失、过于严格的总量生产函数形式限定和假设条件。 （三）金融深化理论的实践效果不佳
Sf Sf Sn e e f n , ,d ,r , Y Yt 1 Yt 1 1 / f d e t 1
n
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金融深化理论的发展
（2）弗莱的动态金融发展模型 但在动态经济中,实际增长率是由正常增长率 n 和周期性增长率 c两部 分决定的。 n c c周期性增长率是由两个因素决定的一是实际价格水平与预期价格水平 的比率，二是存款的实际利率： P e c f e ,d P
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金融深化理论的发展
Pagano（意大利博科尼大学）模型是现代金融理论中说明金融中介促进经济增长机制 的代表性理论模型之一。根据Pagano 在“Financial Markets and growrh ：An overview ”这篇 文章中，先根据最简单的AK model （假设人口不变，生产、消费、投资一种产品）
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金融深化理论的发展
原金融深化理论框架内的扩展
（2）弗莱的动态金融发展模型 弗莱从两个个方面扩展了金融深化理论： 第一，弗莱的模型在得到于麦金农—萧模型的基本结论（提高实际利率 对经济增长具有双重效果）的同时，对于影响储蓄和投资的各种因素的分析 更为详细。 第二，建立动态金融发展模型, 弗莱在其稳态金融发展模型中加入了两 个动态调整因素:一个是适应性预期(包括通货膨胀率的适应性预期、价格水 平的适应性预期以及人均实际恒久性收入增长率的适应性预期) , 另一个是增 大了预期的菲利普斯曲线。前者用于说明短期内周期性经济增长率的变动; 后者则用于说明短期菲利普斯曲线与长期菲利普斯曲线的区别，并且探讨了 存在金融压抑情况下的，发展中国家通货膨胀与经济增长的关系。
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金融深化理论基础
01Leabharlann 金融深化理论的基础格利和肖的理论 1955年约翰· G•格利发表了著作《经济发展的金融方面》，以及爱德华•肖发布的 《金融中介体和储蓄一投资过程》，两位教授在文章中研究了经济和金融之间的 相互影响、各种金融中介在资金流动循环中的重要作用。
休· 帕特里克的理论 1966年美国耶鲁大学经济学家休· 帕特里克公布的《欠发达国家的金融发 展和经济增长》，他认为要考虑金融和经济的相互影响作用，主要存在两种 不同的思路: 首先是以需求为主要因素，众多生产者依靠金融系统的帮助来生产，这 就依赖于金融市场的功能完善和健全来满足这种要求。众多生产者需要市场 的帮助，为了达到这种目的，金融系统处于进步和修正的良好节奏中。 其次，以供给为主要因素，众多的金融行业的参与者，他们想要帮助生 产者，而这种意愿先于生产者的实际需要。在社会进步的初级期间，大多存 在这种提前性的供给;当社会进步到一定程度，生产者的依赖才变成主流。
了 麦金农· 肖的金融深化模型 ： 1摒弃了麦金农关于实际货币与实物资本的“ 互补性” 假说, 而通过论 证银行体系向生产企业供应流动资本的过程来说明货币金融对实际经济增长 的影响。这样的分析无疑比麦金农的“ 互补性” 假说要合理得多 2与M-S模型相比, 卡普—马西森模型更强调了发展中国家通过金融改革 促进经济发展的过程中，保持经济稳定的重要性。（在金融改革中, 政府经 常面对经济衰退与通货膨胀交替出现的情况。卡普—马西森模型对这一问题 作了专门的研究. 并提出了颇有参考价值的独特见解）
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金融深化理论的发展
2内生的金融中介市场与经济增长的关系
1990 年代初, 金( King ) 和莱文( Ievine)( 1993)寻求建立一种包括发展中国家和发达国家在内的一 般金融发展理论,他们在内生增长理论的基础上采用最优化方法，重新分析金融在经济发展中的作 用。 例如两人利用80 个国家1960~ 1989 年间的数据,在系统地控制了影响长期经济增长的其他因素 的情况下, 金和莱文发现, 金融中介的规模和功能的发展不仅促进了经济中的资本形成, 而且刺激了 全要素生产力的增长和长期经济增长。因而金融发展是因, 经济增长是果。一直以来, 许多金融学 家们一直未能找到计量金融功能的指标, 金和莱文等人衡量了金融功能在经济增长中的贡献, 取得了 突破性的进展。。