– 场内期权指在交易所进行交易的期权合约。 – 场外期权指交易者私下订立的期权合约。
29
价格
• 施权价格（Exercise Price）
– 指根据合约的规定，期权的买方执行交易的约定交割价格。
• 现货价格（Spot Price）
– 交割商品在现货市场上的价格。
• 期权费（期权价格，Option Premium）
成交金额（亿元）
成交量（万手）
Source: China Futures Association, 2010
金融衍生品：交易特点
• 远期合约（Forward Contracts） • 期货（Futures） • 期权（Option） • 互换（Swap） • 结构债券（Structured Notes） • 其它衍生品
• 定义
– 期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方按照合约 价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不承担进行交易的义 务。做为补偿，期权的买方在合约签订时要向合约的卖方支付期 权费。
• 特点
– 期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执行的义务 。
– 期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。 – 期权也可以通过平仓了结。
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正面：Why Derivatives Are Important
• 衍生品在转移风险方面起到了重要作用（风险管理） • 很多金融交易中嵌有衍生品 • 用于评估资本投资决策的实物期权法被广泛接受。 • 降低交易成本 • 监管套利
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正面：Why Derivatives Are Important
• 米勒：金融衍生工具使企业和机构能有效 和经济地处理困扰其多年的风险，世界也 因之更加安全，而不是变得更加危险。
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期权类别
• 看涨/看跌期权
– 看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商 品的合约。
– 看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格卖出约定商 品的合约。
• 美式/欧式期权
– 美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约。 – 欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。
• 场内/场外期权
负面：杀伤力
• 宝洁（1994,1.3亿美元） • 巴林银行（1995,13亿美元） • 法国兴业银行（2008,71.6亿美元） • LTCM（1998，35亿美元） • AIG（2008，市值由2006年底的1900亿美
元下降至17.5亿美元） • 雷曼兄弟（2008，破产）………..
负面：杀伤力
• 各种不同类型的期权合约的特点 • 期权价格的性质 • B-S期权定价公式 • 如何用
– 互换 (也译成掉期)指的是交易双方互相交换债务的利 息支付。
• 特点
– 互换一般发生在场外交易市场上。 – 互换的主要参与者为大型机构。 – 利率互换一般指浮动利率与固定利率的交换。 – 外汇互换指不同币种债务利息的交换。 – 一般来说，利率互换结算数额比较小，违约风险小。
• 期货市场
– 1990年代我国开始建立期货市场。 – 由于投机猖獗，期货交易市场历经两次大规模整顿。 – 三二七国债事件 – 目前为世界主要期货市场之一。
• 期权市场
– 中国的股票权证交易始于1992年。 – 由于投机猖獗，权证交易1996年年底被叫停。 – 2005年，作为股权分置改革的配套措施，权证交易重新开放。
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盈利/损失
价格关系
多方
上期结算价格
本期结算价格
空方 25
远期合约 Vs 期货合约
26
主要讲授内容
• 期货合约特点 • 远期和期货合约的定价（合同价格的确定
及合同价值的变化） • 各种不同类型的期货的价值（如商品期货
、国债期货等） • 远期和期货合约价值的比较 • 如何进行套期保值
期权合约
• 金融数学－衍生品定价引论，by Martin Baxter；Andrew Rennie ——叶中行等译 人民邮电出版社
课外阅读
• 滥用之灾：该死的金融衍生品， 劳伦特•雅克 著，刘镇夷译 • 衍生品不是坏孩子：金融期货和环境创新的传奇，桑德尔著，陈晗
等译.
选课及考试
1. 选课要求
2. 考查方式 平时作业20% 期末闭卷考试 80%
金融衍生品概论
宋芳秀
教材与参考资料
教材：
• Options, Futures and Other Derivatives（8th edition）, by John Hull. ——张勇等译 机械工业出版社
主要参考：
• Derivatives market（3rd edition）， by Robert L.McDonald ——杨丰等译 人民大学出版社
• 其它市场
– 债券远期交易市场 – 人民币远期交易 – 资产证券化市场
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年代 1990 1992 1993 1993 1994 1994.10 1995 1998.8 1998.11 2004 2004
中国期货发展历史
事件 郑州粮食批发市场建立。 上海股票交易所开始国债期货交易。 郑州商品交易所推出标准化期货合约。 1993年11月4日 国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》。 国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油 期货交易。 天津、长春及上海等14家试点商品交易所成立。 三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。 14家商品交易所被合并为大连，郑州和上海3家。 大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等6个期货合约交易得到批准。 棉花，燃油和玉米期货交易上市。 市场总交易量达到14.6万亿元人民币。
资料来源：《中国经营报》2005年2月21日
18
中国商品期货市场发展
1,400,000
250,000
1,200,000 1,000,000
800,000
200,000 150,000
成交金额 成交手数
600,000 400,000 200,000
100,000 50,000
19
0
0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
十大衍生品失败案例 • 株洲冶炼厂（1997）：1.758亿美元(14.6亿元人民币) • 中航油(新加坡)事件（2004）：实际亏损5.5亿美元，而公司实
际净资产仅有1.45亿美元 • 中盛粮油事件（2005)：合计亏损21373.8万港元 • 国储铜事件(2006)：不低于中航油事件5.5亿美元 • 深南电、中国远洋、国航、东航、中信泰富、海升-大摩（2008
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价格
• 远期合约价格 （Forward Price）
– 指远期合约规定的交割价格。
• 现货价格（Spot Price）
– 指交割商品在现货市场上的价格。
• 远期合约价值（Forward Contract Value）
– 指交易者由于现货价格与远期合约价格不同而 在远期合约中拥有的未实现利润或者损失。
• 互换
– 开始于1980年代初期
14
全球场外金融衍生品市场
800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000
0 Jun.98
15
Jun.00
Jun.02
Jun.04
Jun.06
Jun.08
全球场外衍生品名义金额（单位：十亿美元）资料来源：国际清算银行
全球场内金融衍生品市场
股票 31%
利率 18%
农产品 5%
其他 14%
股指 38%
能源 3%
外汇 3%
贵金属 1%
金属 1%
其它 0%
2008年全球交易所金融衍生品交易量统计（包括期货，期权和期货期权） 资料来源：期货业协会(Futures Industry Association)
16
中国金融衍生品市场的发展
期权, 黄金 ETF（GLD)
如果你预测黄金ETF从173跌到165，如果买 171put，1.75，回报171-165=6；6/1.75=3.9 173put，2.56，回报173-165=8；8/2.56=3 177put，5.10，回报177-165=12；12/5.1=2.3
主要讲授内容
• 在交易设计和基础产品方面的创新层出不穷。如特种期权；经 济衍生品（工业产量、就业等）；2003年纽约时报《五角大楼 拟建恐怖袭击期货市场》
5
现货和衍生品
• 现货市场（Spot Market）
– 一手交钱一手交货 – 全额交易
• 衍生品市场
– 交钱但通常不交货 – 保证金交易
• 现货Vs衍生品
– 流动性 – 价格代表性 – 市场规模 – 风险管理
联系方式
• E-mail: sfx@ • 手机：13511017806 • 讲义下载：教学网 • 答疑时间：周五上午10点到11点； 经院338
4
什么是金融衍生品？
• 金融衍生品（Financial Derivatives）： 又称衍生工具(derivative instruments）也叫衍生证券，是一种 金融工具，其价值依附于其他更基础的标的(underlying)变量
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远期合约
• 定义
– 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的 合约。
• 多方/空方
– 多方指远期合约中的买方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格 正向变动。
– 空方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格 反向变动。
• 远期合约的特点
– 由买方和卖方私下签订。 – 可以根据双方的需要而定制。 – 交易费用低廉。 – 双方在合约中的利益要到交割日才能实现。 – 合约利益的实现受交易对手的信用影响。