久远银海公司深度研究报告公司深度报告和东软集团分别以中标15,016万、8,625万和7,015万的中标金额位列前三；数量方面，平安医疗中标9个项目居首位，久远银海以8个项目的承建紧随其后，东软集团中标5个项目位列第三。
从产业调研得知，根据其接触医保核心数据的密切度以及系统的地位，医保信息化平台的核心系统大致可以拆分为四个子系统：核心经办子系统、公共服务子系统、宏观决策大数据和监督管理子系统和基础支撑子系统（又名中台系统）。
从各省的招标情况来看，久远银海在核心业务经办子系统和中台系统的建设上具有优势。
久远银海先后中标了贵州、新疆、河北核心经办子系统；青海、贵州和海南的中台系统，份额暂位列行业第一。
除此之外，久远银海在异地就医子系统的建设方面有较明显的优势，已成功中标6省。
地区方面，公司2018到2019年在云南、广西、湖北、贵州、新疆等省份中系统数量较多，其中云南达到5个。
2020年新增省份包括河北、海南等，其中青海、海南等均中标中台等核心系统，充分印证公司在区域扩展过程中广度与深度共进，加上公司过去的多个优势地区省份尚未结束招标，未来公司客户资源有保障。
◼投资建议：考虑到公司在医保信息化行业、民政信息化的整体地位以及新医保、金民工程所带来的行业契机，我们预计公司2020-2022年将实现营业收入11.61、18.31、22.25亿元，实现净利润1.82、2.95、3.34亿元，对应EPS分别为0.58、0.94、1.06元，参考2020年10月21日收盘价，对应PE分别37.88X、23.41X、20.67X，继续给予“强烈推荐”评级。
◼风险提示：医保局IT需求不及预期；订单落地不及预期；金民工程落地不及预期；军民融合业务发展波动的风险。
1.核心观点 (5)2.超七成省份启动平台建设，第四季度或成医保信息化推进关键期 (6)2.1疫情不改各省平台建设总体节奏，成交额跨上新台阶 (6)2.2医保信息化建设增量市场规模测算：韧性显现，略低预期 (7)3.对比各省信息平台建设，核心系统市场格局逐步清晰 (9)3.1对比国家医保平台，各地分包方式不一但系统组成大致相同 (9)3.2核心系统主要玩家基本确定 (14)4.久远银海核心系统优势突出，或将打开新市场 (14)4.1核心经办、中台等系统陆续中标，彰显公司实力 (14)4.2区域扩展成效显现，原有优势有望巩固 (16)5.业绩情况与预测 (17)6.风险提示 (18)附：盈利预测表 (19)图1：省级行政单位医保信息化建设进度分析 (7)图2：省级行政单位医保信息化建设已完成开支情况分析 (7)图3：各省级行政单位医保信息化平台建设招标进度估算 (8)图4：各公司中标项目数及金额 (15)图5：2018-2019年久远银海中标各省医保系统数量统计 (17)图6：2020年久远银海中标各省医保系统数量统计 (17)表1：各省级行政单位医保信息化建设进度一览 (6)表2：《指南》中建设规划的子系统 (9)表3：新疆省项目与国家医保局项目各包对应关系 (10)表4：青海省项目与国家医保局项目各包对应关系 (10)表5：海南省项目与国家医保局项目各包对应关系 (11)表6：陕西省项目与国家医保局项目各包对应关系 (12)表7：贵州省项目与国家医保局项目各包对应关系（不完全） (13)表8：各省份主要核心子系统 (14)表9：各公司业务系统中标情况 (15)表10：分业务营业收入预测表（单位：百万元） (17)1. 核心观点疫情不改各省平台建设总体节奏，过半省份已开始招投标。
截止2020年10月20日，据公开的招投标信息，已有27个省级行政单位开启了医保信息化建设。
较第一季度末大部分还处于初期建设阶段状态的情况不同，目前已经启动医保信息化平台建设的27个省份中，已经有18个省启动招标，占比达到58.06%，其中青海、贵州、海南、陕西、新疆的关键系统供应商已经确定，正式步入建设阶段，同时目前仍有约1亿预算待落地（招标中）；除此之外，2省处在前期的可行性分析和咨询服务阶段（占全国的6.25%）；广西、甘肃等7个省份或直辖市已完成初步设计的招标工作（占全国的22.58%）。
成交额超十亿，跨上新台阶，20Q4及21Q1或成成交高峰期。
综合来看，截止目前按照最新建设进度作为统计口径，在已开始医保信息化建设的27个省级行政单位中，已成交总金额约11.95亿元（仅考虑软件与服务），18.52%的省份总成交额已超过1亿，相对4月末的形势出现明显变化，显示出一部分省份的医保信息化建设预算基本明朗。
我们认为，前一阶段整个医保信息化平台建设市场释放逐渐加速，目前有望迎来量变拐点，到2021年初市场增长有望趋于平稳，各省份也将进入建设落地的新阶段，实现从“量变到质变”的第二次飞跃，同时对相关供应商的考验也将从市场资源转向实施交付能力。
中性假设整体市场空间近40亿，目前仍有25亿增量空间。
对比广东、山西、贵州、海南、陕西、新疆与青海的招投标成交额，我们再次对医保信息化建设增量市场规模进行测算，在维持各省医保信息化支出与人口和经济实力相关的假设的基础上根据户籍人口的相对数量划分等级（将人口数量与人均GDP取对数进行单调变换，避免线性，同时加入区域系数进行二次调整）。
经测算，在悲观、中性和乐观的假设条件下，全国的总体市场规模将分别达到34.11亿元、38.37亿元和42.64亿元，对应增量市场分别达到21.46亿元、25.64亿元和29.82亿元。
已招投标省份中久远银海核心系统优势突出，并陆续开拓新市场。
在青、贵、琼、陕、新等五个省份已经完成招标的项目中，平安医疗、久远银海和东软集团分别以中标15,016万、8,625万和7,015万的中标金额位列前三；数量方面，平安医疗中标9个项目居首位，久远银海以8个项目的承建紧随其后，东软集团中标5个项目位列第三。
从产业调研得知，根据其接触医保核心数据的密切度以及系统的地位，医保信息化平台的核心系统大致可以拆分为四个子系统：核心经办子系统、公共服务子系统、宏观决策大数据和监督管理子系统和基础支撑子系统（又名中台系统）。
从各省的招标情况来看，久远银海在核心业务经办子系统和中台系统的建设上具有优势。
久远银海先后中标了贵州、新疆、河北核心经办子系统；青海、贵州和海南的中台系统，份额暂位列行业第一。
除此之外，久远银海在异地就医子系统的建设方面有较明显的优势，已成功中标6省。
地区方面，公司在2018到2019年在云南、广西、湖北、贵州、新疆等省份中系统数量较多，其中云南达到5个。
2020年新增省份包括河北、海南等，其中青海、海南等均中标中台等核心系统，充分印证公司在区域扩展过程中广度与深度共进，加上公司过去的多个优势地区省份尚未结束招标，未来公司客户资源有保障。
考虑到公司在医保信息化行业、民政信息化的整体地位以及新医保、金民工程所带来的行业契机，我们预计公司2020-2022年将实现营业收入11.61、18.31、22.25亿元，实现净利润1.82、2.95、3.34亿元，对应EPS分别为0.58、0.94、1.06元，参考2020年10月21日收盘价，对应PE分别37.88X、23.41X、20.67X，继续给予“强烈推荐”评级。
2. 超七成省份启动平台建设，第四季度或成医保信息化推进关键期2.1 疫情不改各省平台建设总体节奏，成交额跨上新台阶截止2020年10月20日，据公开的招投标信息，已有27个省级行政单位开启了医保信息化建设（包含建设及可行性分析等）。
较第一季度末大部分还处于初期建设阶段状态的情况不同，目前已经启动医保信息化平台建设的27个省份中，已经有18个省已经启动招标，占比达到58.06%，而青海、贵州、海南、陕西、新疆的关键系统供应商已经确定，即将步入建设阶段，广东、山西则通过单一来源招标确定了总包，其中广东已进行分包招标。
形势逐渐清晰，空间犹在，市场仍具可塑性。
目前已开始医保信息化建设的27个省级行政单位中，有2个仍处在前期的可行性分析和咨询服务阶段（占全国的6.25%），广西、甘肃等7个省份或直辖市已完成初步设计的招标工作（占全国的22.58%），占比合计达到28.83%。
同时考虑到疫情导致部分招投标延后，目前仍有约1亿预算待落地（招标中），我们认为，考虑到国家对医疗信息平台整体的建设规划，第四季度及明年一季度或成关键期。
成交金额超十亿，2020年底到2021年初或是市场放量冲刺期，下阶段实施交付能力成为关键。
综合来看，截止目前按照最新建设进度作为统计口径，在已开始医保信息化建设的27个省级行政单位中，已成交总金额约11.95亿元（仅考虑软件与服务）。
已完成招标项目总成交额出小于100万元的仅占14.81%，25.93%的省份总成交额超过1000万，还有18.52%的省份总成交额已超过1亿，相对4月末的形势出现明显变化，显示出一部分省份的医保信息化建设预算基本明朗。
我们认为，前一阶段整个医保信息化平台建设市场释放逐渐加速，目前有望迎来量变拐点，到2021年初市场增长有望趋于平稳，各省份也将进入建设落地的新阶段，实现从“量变到质变”的第二次飞跃，同时对相关供应商的考验也将从市场资源转向实施交付能力。
图1：省级行政单位医保信息化建设进度分析2.2医保信息化建设增量市场规模测算：韧性显现，略低预期对比广东、山西、贵州、海南、陕西、新疆与青海的招投标成交额，我们发现青海省的总成交金额处于高位，故我们将修正前期假设，下调相应预期，再次对医保信息化建设增量市场规模进行测算。
我们还将维持各省医保信息化支出与人口和经济实力相关的假设。
并根据户籍人口的相对数量，我们将境内31个省、自治区和直辖市的人口规模划分为了“大”、“中”、“小”13%6%23%58%未启动可行性分析阶段/前期咨询服务阶段初步设计阶段建设阶段三个层级。
根据人均GDP的相对水平，将31个省级行政单位的发展水平划分为了“高”、“中”、“低”三个层级。
但为了将乘数更准确地赋到各个省，同时考虑到发达省份前期医保信息化基础较好，本期投入或适中，而欠发达地区可能在本轮建设中花费更大支出，所以我们将人口数量与人均GDP取对数进行单调变换，避免线性，同时加入区域系数进行二次调整。
经测算，在悲观、中性和乐观的假设条件下，全国的总体市场规模将分别达到34.32亿元、38.62亿元和42.91亿元，对应增量市场分别达到22.38亿元、26.67亿元和30.96亿元。
注：测算基于公开资料。