第12章全球资本市场
1．在最近几十年中，为什么全球资本市场发展如此迅速？你认为在未来的十年这一发展能否持续？为什么？
答：（1）全球资本市场在近几十年中蓬勃发展的原因主要有两点：
①信息技术的发展
金融服务业是信息密集型产业，它吸收了关于市场、风险、汇率、利率、资信等大量的信息。

正是由于这种信息密集度，20世纪70年代以来信息技术的发展使金融服务业受到的影响程度要超过其他任何行业。

国际通信技术的发展促进了世界上任何两个地方之间的即时联系。

同时，数据处理能力的迅速发展也使得做市商能吸收和处理来自世界各地的大量信息。

这种发展促进了一体化的国际资本市场的形成。

现在对于金融服务公司来说，从事一天24小时交易在技术上已经是可行的，无论是股票、债券、外汇，还是任何其他金融资产。

由于通信和数据处理技术的发展，国际资本市场已经无眠。

②放松管制
世界各国的金融服务业都曾经是所有行业中受到最严格管制的行业。

20世纪80年代初以来，许多限制被取消。

部分原因是欧洲货币市场的发展，该市场从一开始就处于国家管制之外。

另一部分原因来自金融服务公司的压力，这些公司长期以来一直希望在一个管制较松的环境下经营。

社会日益接受与个人主义政治哲学相关的自由市场理念，这也有利于全球金融市场放松管制的趋势。

除了对金融服务业放松管制，许多国家在70年代初开始解除资本管制，放宽了外国投资者对国内投资的限制和本国居民及公司对外投资的限制。

（2）全球资本市场给借款者提供了更低成本的借款平台，给投资者提供了更能分散风险的融资平台。

鉴于资本全球化能带来利益，全球资本市场的发展在可预见的未来仍然有望
持续。

2．2008～2009年间，世界经济在全球危机的冲击下出现收缩。

资本市场的国际化是否强化了危机?如果是这样，未来如何做才能遏制金融危机在全球的蔓延?
答：资本市场的国际化在一定程度上的确强化了危机。

资本市场的全球化，由于其较低的资本成本与分散化的投资渠道，从而比一般的国内资本市场具有更大的吸引力。

然而，这种全球化和自由化，在一定程度上得益于国际资本市场的监管不足和资本产品的不断创新。

当金融危机席卷全球，这种监管不足和过度创新则会强化风险，具体而言可以分为以下几个方面：
（1）监管宽松。

由于对跨国资本流动管制的放松，单个国家面对投机性的资本流动的冲击变得更加脆弱。

当经济危机发生，一国基本面承受巨大打击，内部经济失衡，这时往往需要加大投资来刺激经济，此时国际游资出于避险需要也大量撤离，无疑会进一步冲击该国的外部经济，使其面临外汇储备短缺，国内经济萧条的巨大冲击；
（2）道德风险。

在危机传播的过程中，有些投机资本会铤而走险，利用国际资本市场中的信息不对称，承受更大的风险来进行投机活动，甚至发起对经济危机国家的恶意投机攻击。

这种过激的甚至是恶意的投机活动会加剧国际资本市场的波动，使国际资本市场的不稳定性大大增加，进而强化危机的负面影响；
（3）过度创新。

国际资本市场将世界范围内的借款者与投资者联系起来，通过不断创新的金融工具与不断虚拟的金融产品，形成了复杂的投资关系网络。

由于金融产品的层层虚拟，不同市场主体之间的债务关系也越发复杂。

因此，一旦危机发生，从最初波及的资本市场开始，通过债务关系的复杂网络，这种影响会通过金融产品网络得以迅速扩大。

事实上，2008－2009年由美国次贷危机引发的全球经济危机，在很大程度上就是通过层层虚拟化的
金融产品网络而迅速波及全球的。

要遏制金融危机在全球的蔓延，从全球资本市场的角度而言，就要从以下三个角度加以完善；
（1）由国际金融监管机构完善现有的资本市场监管文件，加强对国际资本市场参与主体的资本结构、资信审核等方面的监管；
（2）各国协同采取相关经济政策来遏制恶意资本的投机活动，防止游资加剧经济危机的发生；
（3）加强全球资本产品特别是金融衍生产品的监管，防止全球资本金融产品的过度创新。

3．重读关于在捷克共和国寻求资本的“国家聚焦”专栏。

捷克企业在伦敦股票交易所上市的好处是什么？你是否发现有什么坏处？
答：（1）由于捷克共和国在宏观经济方面存在着通货膨胀率上升、政府赤字增长以及对捷克货币投机性攻击等不利因素，外国资本都撤离了这个国家。

并且布拉格股票交易所声誉差，内部人员操纵股票，对小企业缺乏保护，这些因素综合在一起，就增加了单个捷克企业的筹资成本。

而捷克企业在伦敦股票交易所上市，可以避免这些问题，以更低的成本筹得资金。

（2）虽然在伦敦股票交易所上市能够以更低的成本筹到资金，但是，捷克企业也不可避免地暴露于外汇风险之下。

特别是在现在，投机资本盛行，外汇风险更加不能忽视。

4．一家建在墨西哥的企业发现它的发展受到了墨西哥资本市场流动性不足的限制。

试列出这家企业可在全球资本市场筹集资金的各种选择。

讨论每种选择的利弊，并提出建议。

如果墨西哥比索在以后两年中在外汇市场上急剧贬值，你所推荐的做法会受怎样的影响？
答：（1）这家企业可在全球资本市场通过三种方式筹集资金：股票、债券和现金贷款。

①这家墨西哥企业可以在全球股票市场中寻找某个国家的股票市场上市，通过发行股票来筹集资金，此方式带来的好处是：降低企业的资金成本；为将来收购外国公司做铺垫；满足了当地人对所有权的要求；增加了公司在当地员工、顾客、供应商和银行中露面的机会。

缺点是公司所有权的国际化和面临汇率的风险。

②这家墨西哥企业也可以在全球债券市场中发行债券来筹集资金，可以发行外国债券，也可以发行欧洲债券。

这样做的好处是：降低发行债券的成本，降低筹资的成本，可以通过在不同的国家发行债券来规避外汇的风险。

缺点是不能对外汇汇率进行很好的预测，到时还本付息的压力也比较大。

③这家墨西哥企业还可以在全球货币市场上通过贷款筹集资金。

此方式带来的好处是降低筹资成本。

缺点有两个：银行倒闭的风险和外汇风险相对国内银行来说比较大。

（2）若墨西哥比索两年后贬值，则对于发行债券和现金贷款两种方式来说，会增加还本付息的资金；而对于发行股票筹集资金的方式来说，可能不会给公司带来损失，反而还能将外币兑换成更多的本币。

5．喜乐（Happy）公司想通过债权融资筹集200万美元，以用作营运资金。

该企业将在一年之内还本付息。

喜乐公司的财务总监考虑以下三个选择：
（1）以8%的利率从安太银行（Security Pacific Bank）借入美元；
（2）以14%的利率从米德兰银行（Midland Bank）借入英镑；
（3）以5%的利率从三和银行（Sanwa Bank）借入日元。

如果喜乐公司借入了外币，它将不采取对冲外汇风险的措施。

也就是说，它只是按今天的即期汇率将外币兑换成美元，一年之后再以当时实际的即期汇率购入同样的外币。

喜乐公
司预测下一年中英镑对美元的汇率将下跌5%，而日元对美元的汇率将上升5%。

喜乐公司应该从哪家银行借款？
答：（1）以8%的利率从安太银行借入美元
一年后还本付息总额为：200×（1＋8%）=216（万美元）。

（2）以14%的利率从米德兰银行借入英镑
设现在英镑对美元的汇率为E1，则一年后英镑对美元的汇率为：E1－E1×5%=0.95E1，公司现在需要借入的英镑为：2000000/E1，
一年后将要归还的英镑为：（1＋14%）×2000000/E1，
兑换成美元，即0.95E1×（1＋14%）×2000000/E1=0.95×（1＋14%）×2000000=216.6（万美元）。

（3）以5%的利率从三和银行借入日元
设现在日元对美元的汇率为E2，则一年后日元对美元的汇率为：E2＋E2×5%=1.05E2，公司现在需要借入的日元为：2000000/E2，
一年后将要归还的日元为：（1＋5%）×2000000/E2，
兑换成美元，即1.05E2×（1＋5%）×2000000/E2=1.05×（1＋5%）×2000000=220.5（万美元）。

因此，喜乐公司应该从安太银行借款。