信用评级分析内容——支持评估
企业/行业 战略地位
• 行业贡献程度（GDP和社会就业等） • 与相关行业的关联度 • 对金融市场稳定性的影响 • 企业对母公司的重要程度（收入比重、战略地位等）
所有权结构
• 股东的实力、地位、业务经营及财务状况 • 业与股东的联系程度和在财务困境时获得支持的程度 • 外部董事、大股东和重要资金来源方（如开户银行）的特
国际评级动态
国外信用评级违约率概念 国外评级违约率的测算方法 国际评级最新动态动态
违约率的概念
违约率是国外知名评级机构确定信用级别的主要依据，它是在 定性性和定量分析的基础上采用先进的违约率数学模型得出的 客观评价。违约率模型是国外评级机构的核心资产，也是外国 政府审定评级机构资格的主要依据。
违约率反映了一个债券的投资风险，根据违约率确定的信用级 别是债券定价的主要依据。在美国，AAA级公司债券在美国国 债的基础上一般加100个基点，BBB债券则要价200-300个基点
美国债券违约率统计
债券发行 发行后1年 发行后5年 发行后10年 时的级别 的违约率(%) 的违约率(%) 的违约率(%)
AAA 0.00 0.06 0.06
AA
0.00 0.67 0.74
A
0.00 0.22 0.64
BBB 0.03 1.64 2.80
BB
0.37 8.32 16.37
B
1.47 21.95 33.01
营运效率
• 资产的利用能力（固定资产周转率、总资产周转率等） • 成本控制的能力（成本费用利润率等） • 服务效率的高低
会计质量 盈利能力 资本结构
• 会计政策变更对各期会计信息可比性的影响 • 会计数据的真实性和披露的程度 • 内审制度及其实施情况 • 审计师的意见
• 业务经营发展状况及在同业中的地位（主营业务净利率、净 资产收 益率、EBITDA/主营业务收入等）
跟踪评级 专家组
被评 对象
评级
等级
等级
评级
分析系统 决策系统 公布系统 跟踪系统
评级 数据库
计算机 程序处理
评级方法
等级评审 大众媒体 跟踪数据
委员会
网站
处理
宏观环境 行业状况 管理水平 营运效率 竞争地位 会计质量 财务弹性 偿债能力 资本结构 盈利能力
信用评级分析框架
信用
经
等级
营
风
险
个体 评级
战略地位
所有权结构
债券契约 条款
政府支持度
宏观环境 区域环境
行业状况
竞争地位
信用评级分析内容——个体评估
• 国民经济整体运行状况和发展趋势 •点地区经济运行状况和发展趋势，地区产业结构、经济特
和优劣势 • 产业政策现状与趋势 • 法律制度、人文环境
• 行业的主要经济特征 • 行业所处的生命周期阶段 • 行业竞争状况 • 行业区域分布及行业周边经济特征
工作程序图
四周
数据处理、信息分析
一周
形成初步分析报告及等级建议
复评
信用评级委员会讨论 信用等级确定
向被评对象发等级 通知书及评级报告
公布信用 等级结果
在大众传媒 和公司网站公布
不公布 相关数据 评级 等级 信息资料 数据库
持续
跟踪评级
信用评级方法体系
数据资料 采集
行业专家组
专家指导 委员会
信息管理
“信用评级是一门科学，也是一门艺术”
全方位考察, 不局限于一套固定财务比率或公式, 而以 个案为主
历史考察、现状分析与长期展望相结合 (综合考虑整个 经济周期）
注重现金流量分析 —— 现金流量是决定企业信用状况 的最主要因素
注重国内一致性但以行业为主
一个经济周期的压力测试 (适当的不利环境假设) —— 收入, 现金流, 资本结构
信用评级不是债券到期不违约的保证
信用评级并不是对被评对象经营状况的全面评价，高信 用等级的企业不一定就比低信用等级的企业经营状况好
与发行者/承销商会面 与被评对象签订评级协议等
时
间
前期工作
确定评级工作计划
进
发行者提供三至五年经营
度
与财务信息资料，进行初步分析
表
尽职调查（实地访谈）
信用评级 工作流程
CCC 2.28 35.42 47.46
违约率的测算
美国评级公司测算违约率采用期权模型，也就是把债券投资看 成是拥有债券发行单位的资产同时给予股权投资者在资不抵债 时放弃偿还债务的权利。
资产价值 债券价值
当公司价值大于负债时，
债券价值不变，当公司价 值小于债券价值时，债券 价值小于或等于公司价值
根据以上原理，我们就可以通过以下公式测算违约率 违约率=∮（D>A, 公司价值增长率，公差，债券面值，期限）
信用评级的作用及信用提升措施
对发债主体的作用
降低筹资成本
获得有利的发行条件
扩大投资者基础，增加筹资能力；增加财务弹性，配合 融资需求。
信用评级的作用及信用提升措施 对债券承销商的作用
有利于在销售过程向投资者说明债券的风险 提供债券在二级市场交易中定价的一项指标
信用评级的作用及信用提升措施
对监管机构的作用
发债主体主动进行的债券筹资，在资本或信贷市场发行 需要支付一定的利息
债券信用评级不涉及企业征信层面的信用评价
关于信用评级 债券信用评级的关键内容
对发债主体偿债能力的评价 对发债主体偿债意愿的评价 能力是客观的，意愿是主观的，二者均属重要
关于信用评级 债券信用评级的方法
定性分析与定量分析相结合，定性为主，定量为辅
信用评级是对债券违约的可能性的评价，一定的信用等级代表了 一定的违约概率（比如，5年期AAA违约概率为0.14％，BB违约概率为11.1％）
违约45率%
40 35 30 25 20 15 10
5 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
债券期限 年
AAA AA A BBB BB B
信用等级
评级理念
资产) ） • 上述各指标和行业平均值的差距
偿债能力 财务弹性
• 短期偿债能力（流动比率、速动比率等） • 长期偿债能力（利息保障倍数、总债务/EBITDA、净债务
/EBITDA等） • 考虑预计资本支出后的偿债能力（ (EBITDA－预计资本支
出)/利息支出）
• 与债权人的关系 • 银行承诺的贷款额度规模和条款限制 • 其他融资渠道的可能性 • 资本支出的变更计划 • 主要资产的变现能力
信用评级的作用及信用提升措施
信用评级的作用
——国际经验启示 信用评级旨在解决资本市场中存在的信息不对称的矛盾
信用评级是向投资者提供“有关债券偿还的风险情报”
信用评级提供的风险情报对于保护由于信息不足而易经 受债券倒闭损失的投资者将起到重要作用
信用评级的作用及信用提升措施 对投资者的作用
降低信息成本 充当信息信号 影响债券的价格 投资者可能因信用评级的变化而调整自己的投资组合
如何对待和利用信用评级结果 发债主体与信用评级
企业发债必须经过信用评级 发债主体须重视信用评级 发债主体不应为追求高信用等级而损失其长远利益
如何对待和利用信用评级结果 发债主体如何选择评级公司
是否具有评级资格 评级机构是否独立、客观、公正 评级体系的科学性 分析、评估的可靠性 评级机构的权威性
如何对待和利用信用评级结果
静态分析与动态分析相结合
过去分析与未来预测相结合
关于信用评级
信用等级设定
信用评级用一种简单的符号来表示评价结果，投资者靠了解等级 符号的基本含义，不需对评级的具体过程和内容了解更多，就可 了解投资对象的风险情况
CCC
等级符号 AAA AA A BBB BB
B
CC D
C
违约风险
最低 很低 低
较低 有可能
• 产品优势、规模、价格影响力 • 品牌和技术优势 • 主营业务市场份额、对主营顾客群的依赖程度 • 业务的多样性、销售区域分布范围 • 经营成功的关键点
管理水平
• 公司管理层的背景、资格和经验 • 公司历史经营计划实施情况以及未来发展战略考察 • 财务政策（投资、融资、红利分配等政策）的稳健性 • 内控制度及其实施情况和对风险的防范管理情况
中
信用评级基本观点－1
评级体系的合理性、评级分析与判断的可靠性和评级工 作的客观、独立、公正性是保证评级质量的重要因素
从本质上讲，信用评级是一种建立在客观基础上的定性 分析判断，定量分析是重要参考
必须进行跟踪评级，适时作出是否变更被评对象信用等 级的决定
信用评级基本观点－2
信用评级仅是对信用风险的评价，不对某种债券的买卖 提供推荐，也不对某项投资是否适合发表意见
• 公司获取现金流的能力和可持续性（EBITDA、经营活动现金 流量/主营业务收入、非筹资活动现金流量/总资产等）
• 影响公司盈利主要因素的敏感性测试
• 总债务的规模、类型、到期期限、币种以及利率结构 • 债务占公司资金的比重（资产负债率、总债务/(总债务+净
资产) ） • 长期债务占企业长期资金的比重（长期债务/(长期债务+净
在该倍数下降到一定比例时不对股东进行收益的分配 将部分资产的收益设置为债务的担保 利用金融工具有效规避汇率、利率风险
信用评级的作用及信用提升措施
信用提升措施建议
外部提升措施
外部提升措施是指企业以外的第三方（政府或其他实体）提 供的有助于增强企业经营实力和偿债能力的支持措施。通常包括：
获得税收优惠 获得财政拨款或补贴 政府给予在业务上的特别权力 具有更高信用等级的实体对债务偿还提供担保
殊利益及其对到期债务偿还的潜在影响