股票信息
股票信息 市值(B元) 流通股比例 股价(元/股) 估值(元/股) 12个月最高 12个月最低 股本(M股)
碧水源
16677 25.2% 113.4
100 175.6 78.8 147
格林美
6503 25.0% 53.6
50 92.4 46.5 121
首创股份 13332 100% 6.1 6.5 9.0 5.5 2200
节能环保及水务行业 研究报告
受益于政策推动、资源价格高企压力，节能环保行业在“十二五”期间仍将保持 较快增长，成长性较突出。但从“十一五”脱硫行业发展历程来看，进入壁垒较 低的行业其成长性并不能提升公司价值。当前市场对于该行业普遍预期较乐观， 估值较高，暂时没有推荐标的。水务行业虽然成长性一般，但水价上调概念使其 估值维持高位，短期内暂时无推荐标的。
■ 节能环保进入快速发展期：政策的大力扶持，以及中央和地方政府的一致行 为，将成为推动我国节能环保行业发展的最重要催化剂。
环保行业分析
■ 行业简介：环保行业主要分为三大块，包括大气污染处理、污水处理和固体 废物处理。根据产生污染物的对象不同，还可以将环保行业分为工业污染处 理行业和生活污染处理行业，而两者的盈利模式差别较大。
■ 固体废物处理行业分析：固体废物处理包括工业固废和市政固废，与污水处 理较类似，工业发展较成熟，而城市固废仍处于发展初期。参考“十一五” 污水处理和脱硫行业发展经验，随着“十二五”相关政策出台，城市生活垃 圾处理以及污泥处理行业将引来爆发期。
■ 脱硫行业案例分析：从脱硫行业及其公司的盈利和股价历史表现可以看到， 对于一个进入门槛较低的环保行业，行业的快速发展并不意味着相关公司将 受益。激烈而充分的竞争将很快抹平行业的超额收益率。
■ 行业发展分析：虽然环保日益受到重视，但实际投资额仍然偏低。根据环境 库兹涅兹曲线、从发达国家的经验来看，环保投资仍有较大的提高空间。 “十二五”期间，随着政策的大力支持、环保需求的日益增加，环保产业将 迎来快速发展期。
■ 大气污染处理行业分析：我国大气污染物的排放主要集中于工业生产中，其 中火电是最大的排放行业。由于大部分治理的主体是工业企业，因此该行业 的市场化较容易，程度也较高。“十一五”期间，在政策促进下，脱硫行业 快速发展；预计“十二五”期间脱销行业也将迎来爆发期。
股价走势
涨跌幅(%) 环保绝对涨跌幅 环保相对大盘 水务绝对涨跌 -2% -10%
12month 8%
-1% -2% -11%
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节能环保及水务研究报告
节能环保及水务行业
研究报告
热发电、电机系统中的变频器和输配电中的非晶变压器等。
■ 建筑节能行业分析：建筑节能可以分为保温隔热、自产能源和整体协调三种 节能方式。由于建筑节能大多涉及到新材料、新能源板块，我们在本文中将 不详细分析各子行业的发展。我们较看好行业成长空间大的聚氨酯、LOW-E 玻璃等子领域。
2.1 2.1.1 2.1.2 2.1.3
2.2 2.2.1 2.2.2 2.2.3
2.3 2.3.1 2.3.2 2.3.3 2.3.4
2.4 2.4.1 2.4.2 2.4.3 2.4.4
2.5 2.5.1 2.5.2 2.5.3 2.5.4
2.6 2.6.1 2.6.2 2.6.3
2.7
行业简介 ......................................................................................................... 12 环保行业定义 .............................................................................................. 12 行业运营模式 .............................................................................................. 12 行业发展程度 .............................................................................................. 13
■ 污水处理行业分析：我国水污染治理有所改善，但形势仍然严峻。其中工业 污水处理发展已较成熟，城市污水处理相对较弱。“十一五”期间，受政策 刺 激，城 市 污 水 处 理 蓬 勃 发 展，预 计“十 二 五”其 增 速 将 会 下 降。公 司 方 面，我们看好具有强大投融资能力的企业，由于行业集中度和市场化率仍较 低，通过兼并重组将实现持续的做大做强。
■ 环保公司价值分析：“十二五”期间，在政策支持下，行业成长性看好。然 而对于大多数的环保行业而言，在进入壁垒较低的情况下，行业超额收益将 会很快消失。仅有个别子行业，其或者具有技术密集型特征、或者是行政垄 断（特许经营权），能够保证行业盈利能力保持在较高水平，这些行业的投 资价值更高。
节能行业分析
■ 水务公司价值分析：在城市供水行业整体产能饱和、行业发展较成熟的情况 下，兼并重组将成为企业成长的主要动力。在此背景下，具有强大的融资和 投资能力的公司将具有一定的优势。
上市公司分析
■ 环保行业：行业历来属于朝阳产业概念，因此估值一直较高，现有估值高于 历史均值。从个股来看，市场对于公司未来普遍预期高增长，因此估值也较 高，暂时没有较好的投资目的。
■ 水价改革：由于历史欠账较多，成本上涨较快，且水价上涨中大部分来自于 水资源费的提升，使得水价的调整幅度仍显偏小，行业整体盈利能力远低于 社会平均水平。“十二五”期间，一方面需要提高水价来弥补行业的过低盈 利水平；另一方面通过价格机制来引导资源有效配置，实现水资源的节约使 用。因 此 可 以 预 期，我 国 水 价 仍 将 长 期 处 于 上 涨 趋 势 中，且 涨 幅 将 有 所 提 高。但对于上市公司而言，其受益程度不会太显著。
大气污染处理.................................................................................................. 16 大气污染定义 .............................................................................................. 16 大气污染治理现状 ....................................................................................... 17 脱硫行业：政策支持下的高速增长 .............................................................. 18 脱硝行业：“十二五”之星........................................................................... 19
■ 行业简介：节能可以分为工业节能、建筑节能和交通节能。在资源价格维持 高位的背景下，可以预期“十二五”节能行业仍将进入快速发展期。
■ 工业节能行业分析：工业节能分为技术节能、结构节能和管理节能。本文将 主要研究技术节能领域。根据子行业的发展阶段和市场空间，我们较看好余
国民财经研究中心 2011年04月13日 诸勤秒｜jackzhu@
■ 节能行业：节能行业大多涉及到其他行业中，且在发展历史相对较短，因此 没有历史的行业指数和估值情况。从代表性公司来看，市场普遍看好其成长 性，因此PE和PB都较高，暂时也没有推荐标的。
■ 资源循环利用行业：资源循环行业情况与节能行业类似，因此没有历史的指 数和估值情况。从个股来看，市场的期望度甚至更高，2011年PE在42倍以 上，PB在6倍以上，因此也没有推荐的标的。
行业发展分析.................................................................................................. 13 环保日益受重视，但实际投资额仍偏低 ....................................................... 13 环境库兹涅兹曲线 ....................................................................................... 14 政策支持、投资增加 ................................................................................... 15
1.1
节能环保行业定义........................................................................................... 10
1.2
行业发展驱动因素........................................................................................... 10
■ 交通节能行业分析：交通节能即为汽车节能，主要通过技术改进来实现能耗 的降低，涉及到的领域包括新能源汽车、改性塑料和稀土永磁等。由于该行 业在汽车行业报告中已有分析，这里不再赘述。
资源循环利用行业分析
■ 行业简介：再生资源基本涵盖了商品和资源在生产和生活消费环节的全过 程。包括了金属类、非金属类和电子电气机械设备等三大类。
1.3
节能环保行业进入快速发展期......................................................................... 11