例： 假设一家银行已经投资于某一资产 （如债券），并收入固定利率作为投资收 益，而投资资金是通过借款（如发行浮动 利率票据）来融资的。在这种情况下，如 果未来的市场利率上涨，则该银行的融资 成本将增加，而资产的投资收益保持不变， 于是它将承担利率风险。
资产
固定利率
浮动利率
银行
负债
固定利率
浮动利率
支付固定利率
浮动利率贷款者
固定利率贷款者
第三节 利率互换的特征及结构
一、利率互换的特征 1、双方之间的一种协议 2、协议双方均同意按以下情况向对方： ①支付于事先确定的一系列未来日期进行 ②利息按某一名义本金额计算 ③双方所付款项为同一货币 3、协议一方为“固定利息支付方”——固定利率在互换
第二节 利率互换的基本定义及其目的
一、利率互换的定义
利率互换是：
●双方之间的一种协议
●目的是交换一定的现金流量 ●现金流量以同一货币记价 ●但以不同方式计算
二、互换的目的
1、 案例说明
一般地，一个AAA公司以浮动利率
LIBOR+10pb或以11%的固定利率水平借款；
一个BBB公司以浮动利率LIBOR+50pb或以
互换对手
利息支付 负债中的浮动利率
互换中的固定利率
利息收入
资产中的固定利率
互换中的浮动利率
净利息
－－－
二、贴现函数和贴现因子
确定贴现因子：
PVk=Vk×FVk
(1)
现值 贴现因子 未来现金流量
Vk=1/(1+f1t1) …（1+fk tk ） (2)
k-1至时点k的时间
k-1—k期间的远期利率
5、到期日：整个互换结束日，也是最后净利息支 付额发生额。
（三）利息支付额的计算公式
INT=p×r×t
虽然利率互换没有本金的交换，但互换双
方仍须有一用指定货币表示的名义本金，
以便计算利息支付额。
三、利率互换的结构
1、以银行为中介
固定利率
固定利率
借款者B
银行中介 借款者A
浮动利率
浮动利率
年份 0.5 1.0 1.5
A公司的互换现金流 单位：百万澳元
假设的BBR
收入 支付 净结算额
15.0％
7.00 7.50 -0.50
13.5％
7.00 6.75 +0.25
13.0％
7.00 6.50 +0.50
互换图
14.0％
BBR
BBR+1.0％
A公司
B公司
14.0％
第四章 非标准利率互换
浮动利率
固定利率
浮动利率贷款者
固定利率贷款者
2、互换双方不一定同时与互换中介进行互 换。
3、互换交易中计算净额而不是总额
例：假设A公司借入一笔三年期固定利率为14％
（每半年付息一次）的1亿澳元资金，B公司借入 了一笔浮动利率为BBR（银行票据利率）+1.00％ 的三年期1亿澳元资金。双方进行利率互换，B公 司向A公司支付14％并收入A公司支付的BBR，期 限1年半。
三、标准利率互换的定价
100i 100i 100i 100i 100i
100f1 100f2 100f3 100f4 100f5
f1 f2 f3 f4 fn均为p 远期利率
p 100i 100i 100i • • • 100i 100(1 1 ) ____________(3)
1 it (1 it)2 (1 it)3
（四）以银行为中介的互换
A公司
银行
B公司
特点：不再需要匹配的互换对手 银行称为“互换仓库”。银行可将不匹配的互换对方“存
仓”直到一个相应的互换对手出现，银行从互换双方的报 价利差——买卖差额中存得报酬，不再是撮合互换双方而 收取的“手续费”。 由于不再需要等到相匹配的互换对手出现就可互换，这一 发展极大地增加了互换的灵活性、流动性，从而也导致了 从80年代中期开始的互换量的急剧扩大。 接近于现代货币互换：但毕竟是借贷行为，而货币互换是 表外业务。
美元贷款
英国母公司在美国的子公司
英镑贷款
英国母公司
这种融资结构的主要优点在于避开外汇的限制，不需
要跨国界转移资金。缺点：必须要有两家公司，在对方国
家均有子公司，并且两家子公司均需要数额相近的资金，
并且都愿意接受有关的信用风险。
（三）早期的互换经纪人市场
A公司
互换
B公司
服务费
服务费
银行
银行当经纪人，交易成功后，银行收 一笔服务费。银行起牵线搭桥作用。
浮动利率
固定利率
在互换开始或结束时，一次性支付固定利息。
六、复合互换
一种货币的浮动利率
另一种货币的浮动利率+-差额
双方支付为同一货币
第五节 普通利率互换的应用
一、利用利率互换单独投机 （1）固定利率支付者在市场利率下跌时承
担风险 （2）固定利率收入者在市场利率上升时承
担风险
二、利用利率互换管理利率风险
最后效果：AAA公司付出LIBOR-20bp，
BBB公司付出11.7％的成本。
效果分析图
浮动利率LIBOR
AAA公司
BBB公司
11% 固定利率 11.2％ LIBOR+0.5％
固定利率投资者
浮动利率投资者
2、主要目的
可以改变利率支付方式
支付浮动利率
借款者B
借款者A
支付固定利率
支付浮动利率
开始时即已确定 4、协议另一方为“浮动利息支付方”——浮动利率在互
换协议期间参照某一特定市场利率加以确定。 5、没有本金的交换——只有利息的交换
二、利率互换过程中的关键日期
1、交易日t0：交易双方达成互换协议的日 期。
尽管互换协议是标准化的，但有许多条 款须在互换开始前达成一致，其中最重要 的有：
(1 it)n
(1 it)n
q f1
f2
f3
•••
fn
_____
1 f1t (1 f1t)(1 f2t) (1 f1t)(1 f2t)(1 f3t) 因为p＝100q
(1 f1t) • • • (1 fn t)n
由（3）（4）得到
n
1 1
1 q
i
_______(5)
t
第八章 利率互换
第一节 互换的功能和发展
一、互换的概念
双方签约同意，在确定期限内互相交换一系
列支付的一种金融活动。
二、互换的功能
1、将国际资本市场融为一体
比较优势理论：通过换取各自不具比较优势的 产品，双方的福利可以得到相应增长。
2、互换交易提高了利率和货币风险的管理效率。
改变利率基础、货币种类，以期从利率、汇
12%的固定利率水平借款
假定：AAA公司已经以11%固定利率
借款；BBB公司已经以LIBOR+0.5%浮动利
率借款。
如果AAA公司希望以浮动利率借款
LIBOR+10pb；BBB公司希望以固定利率
借款12％。
为此，他们进行利率互换：AAA公司
以浮动利率借款LIBOR，BBB公司以11.20
％固定利率进行利率互换。
率的变动中获益。
三、互换市场的发展
（一）最直接的“互换”办法。
图8.1 母公司向子公司贷款美国Fra bibliotek英镑贷款
英国
美国母公司
美国母公司在英国的子公司
英国母公司在美国的子公司
英国母公司
美元贷款
但外汇管制的存在，造成困难，代价甚高。
（二）平行 贷款或背对背贷款
美国
美国母公司
英国 美国母公司在英国的子公司
一、基差互换
浮动利率
浮动利率
运用的是不同市场的浮动利率
二、差额互换
固定利率
某市场浮动利率+差额
三、远期开始互换
生效日不是在交易日之后一、两天，而是 几个星期、几个月、甚至更长时间之后。
四、偏离市场互换
浮动利率
固定利率+额外增幅
额外增幅用于对前端发行费用的摊销
五、零息票和后端定息互换
（1）固定利率——以便计算固定利率支付 额
（2）支付的频率——年、半年、季
2、浮动利率确定日——在各期互换开始前两个营 业日的利率。
交易日通常也是第一个浮动利率确定日ts1
3、生效日te：互换中固定利率和浮动利率开始计 息的日期。
通常是交易日后两个营业日。
4、支付日tpk：整个互换由m个阶段构成，每个阶 段末支付一次。