特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无
法通过多样化投资予以分散的。
非系统性风险（可分散风险、公司特别风险） 是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败、经营失误、消 费者偏好改变、劳资纠纷、新产品试制失败等 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由 于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。
东方制造公司的标准差：
(70% 20%) 2 0.2 (20% 20%) 2 0.6 (30% 20%) 2 0.2
=31.62%
（四）利用历史数据度量风险（教材P43）
当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值 时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。 其中，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差 则可以利用下列统计学中的公式进行估算： ＊ 计算公式： 总体方差
第二节
风险与收益
一、风险与收益的概念 二、单项资产风险与收益 三、证券组合风险与收益
一、风险与收益的概念
（一）风险 1.含义：风险是预期结果的不确定性。 或者说风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度
风险的理解：
（1）一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果 变动程度。
人们对于机会，需要识别、衡量、选择和获取。
理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取 增加企业价值的机会。
2.风险的种类
1).按风险是否可以分散，分为系统风险和非系统风险
系统性风险（不可分散风险、市场风险） 指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可 能性，政治、经济及社会环境等企业外部某些因素如宏观经济 状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策的变化等等。
● 收益一般是指初始投资的价值增量
● 收益的表示方法
会计流表示——利润额、利润率 现金流表示——净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等
必要收益率
预期收益率
实际收益率
注意 区分
必要收益率
(Required Rate of Return)
投资者进行投资要求的最低收益率 必要收益率=无风险收益+风险溢酬
4. 某企业有 A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元， 其收益（净现值）的概率分布如下表：
市场状况 好 一般 差
概率 A项目净现值 0.2 0.6 0.2 200 100 50
B项目净现值 300 100 -50
（1）计算两个项目净现值的期望值 A项目的期望值:
200×0.2+100×0.6+50×0.2=110
西京自来水公司：
r r1P1 r 2 P2 r 3P3
=40%X0.2+20%X0.6+0%X0.2
=20%
东方制造公司：
r r1P1 r 2 P2 r 3P3
=70%X0.2+20%X0.6+（-30%）X0.2 =20%
（三）计算标准差
＊标准差是测量收益率围绕其平均值变化的程度
1 总体方差 N
2 x
1 n r rt n t 1
样本方差
r r
N j 1 j
2
1 n 样本方差 rj r n 1 j 1
2 x


2
总体标准差
x
r r
N t t 1
2
样本标准差
N
x资额的比率。
在财务管理中，风险报酬通常用相对数——风险报酬
率来计量。
如果把通货膨胀因素抽象掉
投资报酬率＝时间价值率＋风险报酬率
二、单项资产风险与收益
（一）确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。设概率为 Pi，则概率分布必须符合以下两个要求： n (1)0≤P ≤1；(2) pi 1
【历年经典试题回顾· 单选题】下列事项中，能够改变特定企 业非系统风险的是（ ）。（2009年新）
A．竞争对手被外资并购 B．国家加入世界贸易组织 C．汇率波动 D．货币政策变化
【答案】A
【解析】选项BCD属于引起系统风险的致险因素。
2） 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险
经营风险 ◇ 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性 ◇ 经营风险源于两个方面： ① 公司外部条件的变动
2
n 1
期望报酬率相等，可直接根据标准离差来比较风险程 度，如果期望报酬率不等，则必须计算标准离差率才 能对比风险程度。
（五）标准离差率（变异系数）
CV

r
变异系数度量了单位收益的风险, 从相对角度观察 的差异和离散程度。 期望值不同的情况下，变化系数（标准离差率）越 大风险越大。
例：计算西京自来水公司和东方制造公司变化系数 （标准离差率）。 西京自来水公司变化系数为： CV=12.65% ÷ 20% =0.63 东方制造公司变化系数为： CV=31.62% ÷ 20% =1.58
② 公司内部条件的变动
◇ 经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）
财务风险
◇ 举债经营给公司收益带来的不确定性
◇ 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小 ◇ 财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动 （标准差、财务杠杆等）
（二）收益的含义与类型

r r
i 1 i
n
2
Pi
标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。
例： 计算西京自来水公司和东方制造公司标准差。
西京自来水公司的标准差：
(40% 20%) 2 0.2 (20% 20%) 2 0.6 (0% 20%) 2 0.2
=12.65%
C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬
D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬 【答案】B 【解析】根据题意，乙项目的风险大于甲项目，风险就是预期结果的不确 定性，风险不仅包括负面效应（即危险）的不确定性，也包括正面效应 （即机会）的不确定性。高风险可能报酬也高，所以，乙项目的风险和报 酬均可能高于甲项目。
由于A、B两个项目的投资额相同，期望报酬也相同，而A 项目风险
相对较小，故A 项目较优。
三、证券组合的风险与收益
（一）证券组合的收益
（二）证券组合的风险
（三）最优投资组合
（四）资本资产定价模型
投资组合理论
美国经济学家马考维茨（Harry Markowitz,1927年--） 1952年首次 提出投资组合理论（Portfolio Theory)，并进行了系统、深入和卓 有成效的研究，从而获得1990年诺贝 尔经济学奖。 他的研究在今天被认为是金 融经济学理论前驱工作，被誉为“华 尔街的第一次革命”。因在金融经济 学方面做出了开创性工作。
多个方案
练习
1、下列各项中，能够衡量风险的指标有（ 题） ）。（2008年试
A．方差
B．标准差 C．期望值
答案：ABD
D．标准离差率
2.投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（ （2008年试题） A.实际收益率 B.必要收益率
答案：B
）。
C.预期收益率
D.无风险收益率
3.【单项选择题】某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期 报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做 出的判断为（ ）。(2003年) A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目 B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目
1、确定型决策
2、风险型决策
3、不确定型决策
（一）确定型决策 决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策
A公司将100万美元投资于利率为8%的国库券
（二）风险型决策
决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性—
—概率的具体分布是己知的或可以估计的．这种情况下的决 策称为风险性决策。 A公司将100万美元投资于某玻璃制造公司的股票，已知：
i
i 1
（二）计算期望报酬率
r ri Pi
i 1
n
r
： 期望报酬率； r i ：是第i种可能的报酬率； Pi ：是第i种可能收益率发生的概率； n ：是可能结果的个数。
例：东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率
及其概率分布情况如下表，试计算两家公司的期 望报酬率。
该种经济情况发 报酬率（ri） 经济情况 生的概率（Pi） 西京自来水公司 东方制造公司 繁荣 0.2 40% 70% 一般 0.6 20% 20% 衰退 0.2 0% -30%
投资组合理论
投资组合理论认为，若干各证券组 成的投资组合，其收益是这些证券 收益的加权平均数，但是其风险不 是这些证券风险的加权平均风险， 投资组合能降低风险。
（一）证券组合的收益
投资组合的预期收益率: 投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数
权数是单项资产在总投资价值中所占的比重
r p r iwi
（2）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。
（3）风险的大小随时间延续而变化，是"一定时间内"的风险。 （4）严格说来，风险和不确定性有区别。
风险:负向效应的不确定性和正向效应的不确定性。 风险与危险：概念比危险广泛，包括了危险，危险只是风 险的一部分。风险的另一方面即正面效应，可以称为“机会”。
在一个完善的资本 市场中，二者相等
预期收益率 (Expected Rates of Return)
投资者在下一个时期所能获得的收益预期
实际收益率
在特定时期实际获得的收益率， 它是已经发生的，不可能通过这