内容 面值为100万元人民币，票面利率为3%的中期国债 在交割月首日剩余期限为4-7年(不含7年)的固定利率国债 百元净价报价 0.002元（每张合约最小变动20元） 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的3% 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后连续三个工作日 TF 中国金融期货交易所
下午刚开盘15分 钟成交不活跃
交易时间
现券市场交易时间： ➢ 交易所：9:30-11:30，13:00-15:00 ➢ 银行间：9:00-12:00，13:30-16:30 ➢ 银行间市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28% ➢ 银行间债券市场上午成交比下午活跃，其成交比例占全天70.31%。
反映国债某个期限的价格，而不是某单个券的价格，有利于国债收 益率曲线的完善
比单个券为标的的国债期货套保效果更好，有利于国债期货避险功 能的发挥
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我们根据1.抗操纵性。2.避险需求的广泛性。3.市场代表性。三个原 则确定中期过小， 波动率低，市场代表 性较弱；主要满足流 动性需求，避险需求 较低；
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最小变动价位
2005-2011年银行间5年国债日间波幅统计
日间绝对平均 波幅 日间相对平均 波幅
最小变动价位
比值
0.01 20
国债期货
0.2元
0.20% 0.005
40
0.002 100
0.001 200
12
13
15:15后成交比例 为4.28%
2011年银行间现券分时段平均成交金额
11:15-11:30成交比例为 10.58%
国债期货介绍
1 第二章 我国国债期货合约介绍
2 第三章 国债期货风险控制制度
3 第四章 国债期货交割制度
4 第五章 国债期货应用（远期出货通道，风险管理，主动性策略）
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1
合约介绍
（一）国债期货合约设计原则
原则1
考虑套期保值效果，使市场参与者能通过国债期货市场有效规避利 率风险
原则2
保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥
16:15-16:30 16:00-16:15 15:45-16:00 15:30-15:45 15:15-15:30 15:00-15:15 14:45-15:00 14:30-14:45 14:15-14:30 14:00-14:15 13:45-14:00 13:30-13:45 11:45-12:00 11:30-11:45 11:15-11:30 11:00-11:15 10:45-11:00 10:30-10:45 10:15-10:30 10:00-10:15 9:45-10:00 9:30-9:45 9:15-9:30 9:00-9:15
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合约标的
➢ 名义标准券设计：采用并不存在、剩余期限固定的“名义标准债券”作为交 易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
➢ 多券种替代交收：符合条件的国债都可以参与交割，卖方有权选择“最便宜 债券”进行交割，从而有效防范逼仓风险。
1
扩大可交割债券的范围，有效防范交割风险
2 .3
➢ 以名义标准券的票面利率作为贴现率（3%），在交割月首日，将面值1元的可交 割国债在其剩余期限内的所有现金流量折现为现值，这个现值就是该债券的转换 因子。
➢ 转换因子在合约上市时公布，在合约存续期间其数值不变。
现值项
应计利息项
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根据等比数列求和公式上式：
通过上面的公式我们可以知道以下几点： •转换因子跟交割国债票面利率成正比。这个很好理解，当我们用于交割的国债的票面利 率越高，他带来的未来现金流越高，那么也就是说我们交割的国债品质更高，所以买方 应该付更多的钱，所以转化因子越大。 •对于票面利率大于3%的国债，转换因子跟到期期限成正比。当交割国债票面利率小于3% 时，转换因子跟国债到期期限成反比。也就是说对于票面利率大于3%的国债，随着交割 国债到期期限的增加，转换因子越大。另一个角度说，该国债对于不同的期限合约转化 因子不同，同一国债用于交割的合约越远，其转换因子越小。而当票面利率小于3%时， 随着交割国债到期期限的增加，转换因子越小 •一旦用于交割的国债和交割日期确定，那么虽然随着时间的推移国债的价格会发生变化 ，但是其转换因子不会发生变化。
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合约交割月份
➢ 境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多的是CME （5个），韩国期货交易所和澳大利亚证券交易所则同时上市2个合约。
➢ 我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月，既符合国 际惯例，又考虑我国债券市场的交易特性。
➢ 可以避开春节和十一长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素等的影响， 能更好地反映宏观经济运行基本面的变化。
4-7年剩余期 限存量最大， 抗操纵性好
4-7 年 期 国 债 的日交易量也 是最大的，日 均 成 交 量 约 76 亿元，市场流 动性相对较好
4-7年期国债 年限适中，参 与金融机构类 型多元化投资 者结构比较丰
富
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票面利率和转换因子
➢ 在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同，因此，必须确 认各种可交割国债和名义标准券之间的转换比例，这就是转换因子（conversion factors, CF）。
中期国债兼顾抗操纵 性、市场代表性与避 险需求的广泛性，是 较为稳妥的国债期货 标的；
长期国债主要由保险 公司持有，参与机构 单一，主要满足投资 需求，极少在市场上 交易，抗操纵性较弱；
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综合考虑各期限国债的发行量、市场存量、流动性，借鉴国际经验，建议优 先推出5年期国债期货产品。
4-7 年 剩 余 年 限的国债包含5 年期和7年期两 个关键发行年 限
... 原则3
便于监管者进行风险控制，以防止价格操纵行为的发生
... 原则4 为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题
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中国金融期货交易所5年期国债期货仿真交易合约
项目 合约标的 可交割国债 报价方式 最小变动价位 合约月份 交易时间 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 当日结算价 最后交易日 交割方式 最后交割日 合约代码 上市交易所