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浅谈做市商制度在中国证券市场的建构摘要做市商制度是指交易双方必须借助做市商双向报价实现交易的交易方式。

本文指出建立结合竞价交易与传统做市商制度优点的混合交易制度，是中国证券交易市场做市商制度建构合理的现实选择。

关键词做市商制度混合交易制度证券市场
一、做市商制度概述
做市商制度又称报价驱动机制，是指通过在证券市场上作为交易中介的，具有一定实力和信誉的证券经营人双边报价来实现证券买卖的交易制度。

这些证券经营人通常被称为做市商。

在做市商制度下，证券商通常先垫入一笔资金建立某种证券的足够库存，并承诺维持该证券的买卖双向交易，即证券商面对投资者群体，同时不断推出某种证券的买入与卖出价格，并在该价位上接受投资者买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。

二、做市商制度的特征
其一，公众投资者的订单与做市商的账户交易，投资者的订单之间不直接交易。

证券的开盘价格和随后的交易价格都是由做市商
报出的，是在交易系统内部生成的。

其二，做市商对有限数量的特定证券做市。

做市商对多少只证券做市取决于其资本实力和业绩。

其三，做市商有义务维持其所做市证券的交易活跃和价格稳定，不能拒绝公众投资者在自己所报价位上的买卖指令。

其四，做市商与公众投资者交易时不收取佣金，通过买卖报价的适当差额来实现利润。

三、混合交易制度的产生与中国证券市场做市商制度建构
（一）传统做市商制度的缺陷
1．传统做市商制度适用范围与市场实际状况的矛盾
传统做市商制度通常适用于交易相对比较清淡的证券。

然而做市商为了追逐做市利润，常更倾向于担任交易活跃证券的做市商，这事实上并不符合做市商制度建立的初衷。

另外，那些交易非常活跃、在市场上有重要影响的大型企业证券的流动性和知名度都很高，能容纳大宗委托，因而做市商制度的功能与优势对于这类证券没有多少实际意义。

相反，做市商收取的做市收入还会增加这类证券的交易成本。

2．做市商合谋限制竞争，侵害投资者利益
由于传统做市商制度下证券交易价格的产生源于做市商的
双边报价而非市场公开竞价，传统做市商制度具有信息相对不透明的
弱点，因此做市商很可能利用自身优势地位，通过人为加大买卖利差、合谋限制竞争等方式侵害投资者利益。

（二）混合交易制度概说
混合交易制度又称混合型做市商制度，是指通过在传统做市商制度基础上引入竞价交易机制或在竞价交易机制基础上引入做市
商制度而形成的交易方式。

所谓竞价交易机制，一般是指两个以上的买方和两个以上的卖方通过公开竞价形式确定证券交易价格的制度。

混合交易制度形成的第一种方式，是原先采用传统做市商制度的市场逐渐引入竞价交易制度、实现由传统做市商制度向混合交易制度的过渡。

混合交易制度形成的第二种方式，是原先采用竞价交易制度的市场引入做市商制度。

在这种制度下，做市商的双边报价与投资者的委托共同参与集中竞价，交易仍主要按“价格优先、时间优先”的竞价原则进行，做市商或者承担连续报价的义务，或者只承担特定情况下报价的义务。

事实证明，混合交易制度通过其竞价交易机制抑制了传统做市商制度对投资者权益的侵害，同时又通过竞争性做市商制度弥补了竞价交易制度下可能发生的流动性不足，兼具竞价交易机制和做市商制度的优点。

（三）中国证券市场做市商制度建构的现实选择
针对我国证券市场实际，在中国证券市场建构和完善做市商制度，采用前文所述的、做市商与竞价交易机制相结合的混合交易模式，实现优势互补，是较好的现实选择。

第一，对于场内交易市场，从创业板入手，逐步引入做市商制度。

中国创业板市场目前仍采用与主板市场相同的竞价交易制度。

但在单纯竞价交易制度基础上推出创业板市场，有可能造成或者缺乏稳定性，或者缺乏流动性的不利后果，影响整个创业板的生命力。

适时引入做市商制度，建立混合交易模式，是中国创业板市场健康发展的必要条件。

逐步选择主板中盘面较小、流动性较差的证券纳入实施混合交易模式的范围，最终实现场内市场品种混合交易制度。

第二，着力发展场外交易市场，推进做市商制度建设。

发展完善我国银行间债券市场的做市商制度，使其真正发挥提供流动性和稳定市场的功能。

推进代办股份转让系统建设，进一步扩大挂牌公司范围；完善主办券商制度，适度降低准入条件，继续改进主办券商报价机制，加强监管，使之逐渐接近较为成熟的做市商制度运行模式。

第三，努力培养能胜任做市商职责的券商和适应做市商制度的投资者。

允许符合法定条件的证券商增资扩股，拥有多元化筹资渠道；由中国证券业协会设立专门机构，组织证券商专门人才培训，督
促其提高业务人才素质和自律能力。

加强对各类投资者的教育，使之充分认清在引入做市商制度、实行混合交易模式后市场的变化，以提高其风险意识和投资能力。

第四，信息披露制度与监管体制的深入改革。

应特别注重宏观经济与政策信息、证券发行人基本面信息、交易即时信息和交易结果信息的即时、准确、完整披露。

监管机构应建立做市商准入机制，有针对性地制订相关规章制度。

对于做市商的违法违规行为，监管机构在做市商制度引入初期应给予与国外相比更为严厉的处罚。

四、结语
建立竞价交易与做市商制度相结合的混合交易制度，是域外成熟证券市场已采取的有效举措，也应成为随着国民经济飞速发展而走向成熟的中国证券市场交易制度改革的方向。

相信一个高效的、真正符合国情的证券市场交易制度将在中国证券市场得以建立。

参考文献：
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［2］彭世平．论创业板市场做市商制度及其模式选择．经济学动态．2005(7)．
［3］李宗怡．试析多层次股票市场体系做市商制度的引入．改革与战略．2006(7)．。