万科集团2010年流动资产分析报告一、万科集团2010年分析报告前言万科集团（股票代码：000002），成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业，也是股市里的代表性地产蓝筹股。

总部设在深圳，至2009年，已在20多个城市设立分公司。

万科1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司，持续增长的业绩以及规范透明的公司治理结构，使公司赢得了投资者的广泛认可。

过去二十年，万科营业收入复合增长率为31.4.%，净利润复合增长率为36.2%。

万科如今已稳坐房地产企业龙头老大的位置。

如今万科已是一个非常具有价值的品牌，万科品牌在世界品牌价值实验室（World Brand Value Lab）编制的2010年度《中国品牌500强》排行榜中排名第19位，品牌价值已达635.65亿元。

2010年公司完成新开工面积1248万平方米，实现销售面积897.7万平方米，销售金额1081.6亿元。

营业收入507.1亿元，净利润72.8亿元，万科率先成为全国第一个年销售额超千亿的房地产公司。

2010年，万科总体业绩优秀，下面，我们就要对万科的流动资产进行分析。

1. 货币资金货币资金是指公司生产经过程中停留于货币形态的那部分资金，它具有可立即作为支付手段并被普遍接受等特征。

资产负债表中反映的货币资金包括公司的库存现金、银行结算户存款、外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用证存款、信用卡存款和在途资金。

货币资金质量主要是指企业对货币资金的规模以及企业货币资金的构成质量。

以下我们就对万科的货币资金从这两方面进行分析。

1.1 货币资金规模分析表1-2 2010年公司货币资金所占流动资产比率对比通过对08年、09年以及10年万科企业股份有限公司货币资金在流动资产中所占的比例的比较（见图1-1），我们可以看出，三年的货币资金占流动资产的比例变化不大，但是呈现逐渐增长的趋势。

同时，通过与泛海、保利的比较（见图1-2），我们发现万科相对来说货币资金在流动资产中占的比例还是相对略高的，公司保持较高的现金流，主要是因为万科作为房地产的龙头老大，房地产销售额远远高于其它企业，所以也需要较高的现金流来维护企业的正常运营。

表1-3 2010年，公司年初、年末货币资金余额情况表1-4 2010年万科一年内到期的非流动负债增长表1-5 2008-2010年万科流动比率与速动比率表1-6 2010年万科、泛海、保利短期偿债能力比较从表1-3中可以看到，万科企业股份有限公司货币资金期末余额为37816932911.84元，期初余额为23001923830.80元，期末企业所持有的货币资金比期初大大增加了64.4%。

从下表中我们可以看到，在2010年，万科的一年内到期的非流动那个负债大幅增加，企业2011年需要还的负债突增105.71%，根据附注，与去年相比，除银行借款外的其它信用借款从2009年的0元一下子增加到2010年的102亿元，企业在2009年大肆举借为期2年的信托借款，在2011年偿债压力突增，所以需要储备足够的流动资金。

从流动比率与速动比率的历年比较我们也可以看出（见表1-5），虽然货币资金大幅增加，但比率仍然呈递减趋向，正是因为流动负债的增加速度很快。

但相对同行业的其他企业来说（见表1-6），指标显示万科的短期偿债能力还是相对比较弱的，但我们认为，这一方面是由于万科的盈利能力较强，利润高，现金流也大，另一方面，万科的信贷环境比较好，证券投资基金、保险公司等持股比例比较高，融资环境相对较好。

1.2 货币资金构成质量分析表1-7 万科、泛海、保利货币资金构成从表1-7中我们可以看到，万科的货币资金主要集中在银行存款，其他货币资金为物业项目维护基金，在其它非流动负债的附注中我们也看到了5,338,808.76 元的物业项目代管基金。

银行存款中含有受限使用三个月以上资金为人民币2,719,997,496.09元，占银行存款比率的7.19%。

与其它企业相比，万科的现金比率相对较少，我们认为这与上述的万科的利润率高融资环境好有关。

2. 交易性金融资产交易性金融资产在2008年~2010年3年中，在资产负债表中只有2009年有交易性金融资产发生，是有关于通过浮动利率获得利息。

万科于 2009 年 11 月 9 日与中国银行 (香港) 签署了金额为美元 67,750,000元的利率互换合约，合约期限为 1 年，中国银行 (香港) 按照浮动利率向万科支付利息，万科按照固定利率向中国银行 (香港) 支付利息。

2010年处置金融资产取得的投资收益为115,334,061.33 元，相对2009年的447,215.34 增加了114,886,845.99 元，其中包括处置了15886.59万元的可供出售金融资产和74.05万元的交易性金融资产。

从万科2010年第一季度报表中显示，万科于2010年第一季度就处置了该项交易性金融资产。

表2-2 万科三年处置金融资产的收益/损失从上表(表2-2)得出，在金融资产的投资方面，收益是越来越好，由2008年的亏损到2009年盈利，再到2010年获得更多的收益。

3.应收账款3.1 基本分析表3-1 07-10年应收账款数目表从各年度的资产负债表数目比较发现（见表3-1），从07-09年应收账款项目金额有增有减，变动不大。

2010年，应收账款项目金额有很大增长，相对2009年涨幅为124%。

从这点可以得出两种可能：1、2010年收入相对2009年有很大增长，相应应收账款也相应增加。

2、2010年应收账款收款效率低下。

针对上述结论，对07-10年收入做出横向对比。

表3-2 万科07-10营业收入数据表从07-10年营业收入数据发现（见表3-2），营业收入呈逐年递增趋势，07-08涨幅为15%，08-09涨幅为19%，09-10涨幅为4%。

从中可以看出，09-10年营业收入涨幅很低，且涨幅远低于应收账款124%的涨幅，从而初步得出结论：2010年万科股份有限公司应收账款收款效率低于前三年水平。

为证实上述结论，对应收账款周转率进行分析表3-3 应收账款周转率比较表从应收账款周转率横向比较发现（见表3-3），2010年应收账款周转率明显低于2009年（减幅：26%），略低于2008年（减幅：4%）。

通过比较，证明上述结论是正确的。

应收账款周转率下降总的来说分为两个原因：1、由于政策等宏观因素，行业整体水平下降。

2、公司自身的原因。

下面我们就通过同行业之间的比较进行分析。

表3-4 泛海建设应收账款数据表表3-6 保利地产应收账款数据表表3-7 保利地产营业收入与应收账款周转率表从泛海建设和保利地产应收账款数据（见表3-4、3-5、3-6、3-7）我们发现2010年较2009年都有很大的增长，应收账款周转率都呈现下降，泛海建设下降明显（减幅40.24%）。

从上述结论可以推断出：万科股份有限公司应收账款周转率下降很有可能是由于宏观因素导致。

2010年政府出台多项措施，以抑制房价过高增长，房产公司可能通过放宽信用来获取更多的销量，所以导致应收账款总量普遍增加。

从上述账表数据只能得出2010年万科应收账款收款水平下降，对应收账款质量有一定的影响，但不能说应收账款质量一定不高。

下面对应收账款质量做进一步分析。

3.2 深入分析3.2.1 坏账准备表3-8 坏账比率比较表注：单项金额重大的款项为单项金额在人民币1,000万元以上 (含人民币1,000万元) 的应收账款。

从表3-8可以看出，2010年公司单项金额重大的应收账款数量有很大增长。

公司计提坏账比率总体变动不大，但2010年较2009年有较大减少。

相对于应收账款124%涨幅，一种可能说明应收账款对象信用良好，虽然应收账款周转天数变长，公司对收回应收账款很有信心。

另一种可能就是由于公司今年营业收入增长远小于应收账款增长，公司想通过压低坏账提取比率来减少坏账提取对于公司净利润的影响。

通过计算，公司按09年相同的坏账计提比率计提坏账也不会对净利润造成影响。

但是，在同行业公司的比较中，泛海建设将公司应收账款坏账计提比率定为5%，相比之下万科对于应收账款坏账计提比率低很多。

或许万科应收账款质量要高于泛海建设，或许泛海建设在会计上更加谨慎。

3.2.2 应收账款组成分析表3-9 应收账款前5名单位比率表从表3-9可以看出，除08年前5名单位所占比率较低，其他各年均超过25%，可以说万科应收账款集中度还是比较高的。

会对万科的财务有一定的威胁，但不会因为这5名单位的倒闭而造成万科破产。

表3-10 前五名单位情况及金额表从上述表中可以看到，公司前两大应收账款对象为政府部门，政府部门是信用做好的单位，几乎不可能发生信用风险，所以从这点可以看出，应收账款质量良好。

同时我们发现前5名单位应收账款均为1年以内的应收账款。

不存在长期挂账的大客户，也可以说明应收账款质量较好。

3.2.3 账龄分析从表3-11数据可以看出从07-10年万科公司1年以内应收账款所占比率均超过95%，不存在长期挂账情况，同时2010年1年以上应收账款所占比率较08,09年有所下降。

从本表可以看出万科公司应收账款质量较好。

表3-12泛海建设前5名单位情况与万科公司相比，泛海建设前五名应收账款单位均为股份有限公司（见表3-12），信用度不如万科债务人高，同时前五名所占应收账款总额比例（31.08%）比万科略高，并且还存在0-2年的大额应收款。

相比之下，万科应收账款质量相对较高。

综合上面所有方面，万科股份有限公司的应收账款质量良好。

4. 预付账款预付账款是指企业在日常生产经营过程中发生的债权，包括预付给供货单位的购货款或预付给施工单位的工程价款和材料款，通常是用商品、劳务或完工工程来清偿的。

预付账款是商业信用的一种形式，从这方面可以了解企业的订货和供货单位的供货情况。

它所代表的是企业在将来从供货单位取得材料、物品等的债权，从这个意义上讲，它与应收账款具有类似的性质。

但预付账款与应收账款毕竟产生于两种完全不同的交易行为，前者产生于企业的购货业务，后者产生于企业的销货业务，而且二者在将来收回债权的形式也不相同。

表4-1 2008-2010年万科预付账款占流动资产比率变动2010年2009年2008年预付款项17,838,003,464.71 8,736,319,500.73 3,160,518,998.56 流动资产205,520,732,201.32 130,323,279,449.37 113,456,373,203.92 比率8.68% 6.70% 2.79% 万科2010年的预付账款从2009年的8,736,319,500.73上升为17,838,003,464.71，同比增长104.18%，且与历年相比（见表4-1），预付账款占流动资产比率明显逐年大幅上升，而万科方面给出的解释是由于预付地价及预缴税金增加。