EBIT EBITDA 所得税率 NOPLAT IC Ve Vd WACC EV
2003 4,843.00 4,843.00 20.01% 3,873.71 18,700.00 42,210.00 8,800.00 9.20% 44,977.00
2004 5,028.00 5,792.00 22.62% 3,890.90 21,897.00 66,330.00 6,750.00 9.69% 42,961.00
业绩表现
2003
2004
2005
2006E
收入增长率 净利润增长率 EBITDA增长率 EBIT增长率 主营业务利润率 EBITDA Margin (%) ROE ROIC ROIC － WACC
33.99% 22.94% 20.72% 11.52%
15.66% 0.39% 19.60% 3.82% 29.60% 17.60% 7.36% 17.77% 8.08%
Kd ＝ 债务成本 ＝ 平均债务利率（1－税率）＝（短期借款×短期借款利率＋长期借款×长期借款利率＋长期应付债券×长期 （1－所得税率） Ve ＝ 股本价值 ＝ 股价×总股本 （H股、B股按各自股价×汇率转换为人民币计算，非流通股按A股计算） Vd ＝ 债务价值＝短期借款＋长期借款＋应付债券 Ke ＝ Rf + β (Rm－Rf) 营运资本 ＝ 流动资产 － 流动负债 公司自由现金流 FCFF ＝ EBIT× （1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化 股权资本自由现金流 FCFE ＝ 税前利润× （1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化＋新增债务－债务偿还
每股指标 报表EPS 经常性EPS 每股红利 每股经营现金流 每股净资产
2003 0.28 0.00 1.90
2004 0.28 0.00 3.79
2005 0.32 0.35 3.74
2006E 0.53 0.26 0.80 4.00
流动性 净负债 / 权益 总负债 / 总资产 流动比率 速动比率
一般情景预测 公司名称 分析日期 总股本 久联发展 2006/05/29 11,000.00 代码 流通A股 A股股价 002037 4,000.00 6.03 流通B股 B股股价
Word模板指标输出 主营收入（万元） 主营收入增长率 EBITDA（万元） EBITDA增长率 净利润（万元） 净利润增长率 ROE EPS（元） P/E P/B EV/EBITDA 估值结果汇总 估值方法 FCFF FCFE DDM APV AE EVA
指标说明： EV=股权价值+债权价值—现金 EBITDA ＝ EBIT ＋ 折旧 ＋ 摊销 EBIT ＝ 营业利润＋财务费用 NOPLAT ＝ EBIT ×（1－所得税率）＝ EBIT － 所得税（只考虑核心业务，扣除非经常性损益） IC（invested capital）＝ 股东权益 ＋ 长期借款 ＋ 短期借款 ＋ 应付债券 ＋ 少数股东权益－现金－短期投资－长期投资 ROIC ＝ NOPLAT / IC × 100％ OPFCF ＝ EBITDA － 税收 － 净资本性支出－ 营运资本的增加 WACC ＝ [(Ke×Ve)＋（Kd×Vd）] / (Ve＋Vd)
2003 21.70 1.31 9.29 9.29 11.61 2.41 3.17 0.00%
2004 21.62 1.08 7.42 8.54 11.04 1.96 1.59 0.00%
2005 18.83 0.96 5.86 6.94 9.39 1.79 1.61 5.80%
2006E 11.38 0.87 3.99 4.80 6.35 1.53 1.51 4.39%
3,146.00 489.00 18,951.00 4,572.00 66,895.00 11,667.00 8,340.00 5,515.00 41,122.00 22,707.00 25,786.00
3,083.33 598.00 23,456.88 4,114.80 77,174.81 12,566.08 11,721.45 6,851.94 44,035.35 24,118.61 30,293.13
2005 6,641.00 7,869.00 26.14% 4,905.07 25,786.00 66,330.00 8,340.00 9.57% 46,077.00
2006E 9,647.42 11,598.73 24.38% 7,295.62 30,293.13 66,330.00 11,721.45 9.34% 46,323.84
2007E
2008E
17.55% 45.73% 36.04% 39.73% 41.12% 44.87% 17.59% 29.97% 20.86%
20.64% 31.70% 25.95% 28.42% 42.46% 31.79% 20.76% 36.35% 27.39%
2007E 7.81 0.71 2.81 3.29 4.35 1.30 1.37 6.40%
2008E 75,287.30 31,191.28 100.00 2,368.46 11,611.16 354.18 16,957.48 0.00 16,927.48 11,183.29 13,091.51
5.74 2.39 1.80 4.47 1.73 4.13
2007E 13,480.62 15,778.87 24.38% 10,194.39 34,018.19 66,330.00 15,297.29 9.11% 44,332.51
2008E 17,311.65 19,873.37 24.38% 13,091.51 36,013.18 66,330.00 17,779.26 8.96% 39,118.15
估值结果 17.20 9.27 6.26 15.70 9.87 13.20
估 值 区 间 15.55 － 8.49 － 5.68 － 13.28 － 9.31 － 12.01 －
21.29 10.89 7.49 17.75 11.04 16.15
EVA AE APV DDM FCFE FCFF 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00
-1.99% 22.29% 23.78% -10.00% 15.37% 7.71% 40.54% 24.24% 7.08% 6.22% 17.48%
现金流量表（万元） 净利润 折旧摊销 净营运资金增加 经营活动产生现金流 投资活动产生现金流 融资活动产生现金流 现金净增（减）
2004 3,068.00 764.00 25,199.00 1,372.00 (3,986.00) 4,458.00 1,844.00
增长率% 13.33% 10.96% N/A 25.55% 10.96%
存货 长期投资 定资产 无形资产 总资产 无息负债 有息负债 少数股东权益 股东权益
净营运资本 投入资本 IC
2,382.00 489.00 9,915.00 7,070.00 60,482.00 7,730.00 6,750.00 4,063.00 41,692.00 28,528.00 21,897.00
2008E 5.93 0.52 1.97 2.26 2.99 1.09 1.23 8.43%
2007E 0.77 0.39 1.05 4.39
2008E 1.02 0.51 1.29 4.90
2007E (0.46) 35.87% 1.92 1.80
2008E (0.51) 36.39% 1.99 1.87
0.00 0.00
流通H股 H股股价
0.00 0.00
2008E 75,287.30 20.64% 19,873.37 25.95% 11,183.29 31.70% 20.76% 1.017 5.93 1.23 1.97
敏感度分析区间 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1%
资产负债表（万元） 流动资产 货币资金 短期投资 应收帐款 其他应收款
2004 43,008.00 30,119.00 0.00 6,130.00 1,800.00
2005 42,714.00 28,593.00 0.00 5,831.00 1,710.00
2206E 48,406.13 31,727.61 0.00 7,321.00 1,897.46
2004A 39,827.00 15.66% 5,792.00 19.60% 3,068.00 0.39% 7.36% 0.279 21.62 1.59 7.42
2005A 47,847.00 20.14% 7,869.00 35.86% 3,522.00 14.80% 8.56% 0.320 18.83 1.61 5.86
2005 3,522.00 1,228.00 (5,821.00) 4,894.00 (1,156.00) (4,756.00) (1,018.00)
2006E 5,826.70 1,951.32 1,411.61 8,801.04 (5,990.00) 323.57 3,134.61
增长率% 65.44% 58.90% N/A 79.83% N/A N/A N/A
20.14% 14.80% 35.86% 32.08% 35.17% 25.90% 8.56% 19.02% 9.45%
10.96% 65.44% 47.40% 45.27% 37.68% 71.10% 13.23% 24.08% 14.75%
价值比率 P/E EV / 收入 EV / EBITDA EV / EBIT EV / NOPLAT EV / IC P/B Dividend Yield (%)
2003 0.21 50.37% 1.20 1.11