第一章财务战略【案例分析题1】F公司是一家从事通讯技术开发与产品生产的高科技公司，成立于2000年，系增值税一般纳税人，适用的增值税税率为17%。
该公司原来一直将持续盈利能力目标作为财务战略目标，并将利润作为其业绩考核的核心指标。
但近年来，盈利能力和发展能力大幅下滑，市场占有率也出现了下降。
为了扭转这种局面，公司董事会于2008年底决定自2009年开始决定转变财务战略目标，由持续盈利能力目标转变为经济增加值最大化目标，并确定以经济增加值作为其业绩考核的核心指标。
以下为该公司2009年的有关资料：1.研发资料：为了增强产品的市场竞争力，2009年初公司董事会批准研发TMN新型技术，董事会认为，研发该项目具有可靠的技术和财务资源的支持，并且一旦研发成功将降低该公司的生产成本。
该公司在研发过程中发生材料费用60万元，人工费用30万元，使用其他无形资产的摊销费用50万元以及其他费用20万元。
总计160万元，其中，符合资本化条件的支出100万元，2009年12月31日，该项新型技术已经达到预定用途。
2.在建工程资料：2009年7月公司动工兴建一条新生产线，设备购买价格为800万元，增值税额为136万元，支付保险、装卸费用10万元，在2009年建造期间，领用生产用原材料170万元，发生人工费用20万元，至12月底尚未完工。
3.其他资料：（1）2009年3月F公司通过二级市场减持其控股的一家上市公司——东方公司的股权，获得税后收益200万元。
该减持的股份系2008年2月通过二级市场增持的部分。
（2）2009年5月转让一块闲置的土地，获得税前收益1000万元。
（3）2009年该公司利润表显示，全年共实现净利润6000万元。
（4）2009年资产负债表显示全年平均资产总额10亿元，平均无息流动负债为900万元，平均产权比率为1。
（5）该公司平均税前债务资本成本率为8%，权益资本成本率为14%，所得税率为25%。
要求：（1）计算该公司的税后净营业利润；（2）计算该公司的调整后资本；（3）计算该公司平均资本成本率（4）计算该公司的经济增加值；（5）分析该公司经济增加值最大化财务战略目标的实现情况。
[答疑编号1438010101]『正确答案』（1）研究开发费用调整项=160（万元）非经常性收益调整项=1000（万元）；由平均产权比率为1、平均资产总额10亿元可知，该公司平均负债等于平均所有者权益为5亿元，故利息支出=50000×8%=4000万元。
税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）=6000+（4000+160-1000×50%）×（1-25%）=8745（万元）（2）年末在建工程=800+10+170+20=1000万元平均在建工程=（0+1000）/2=500（万元）调整后资本=平均所有者权益总额+平均负债-平均无息流动负债-平均在建工程=平均资产总额-平均无息流动负债-平均在建工程=100 000-900-500=98 600（万元）（3）平均资本成本＝权益资本所占比例×权益资本成本＋债务资本所占比例×债务税后资本成本＝50%×14%＋50%×8%×（1－25%）＝10%（4）经济增加值=8745-98600×10%=-1150（万元）（5）尽管F公司2009年实现净利润6000万元，但经济增加值却为负数，说明该公司没有实现经济增加值最大化的财务战略目标。
【提示】非经常性收益调整项包括：①变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）……。
【思考】如果题目中转让土地收益为税后收益，应该如何计算？【案例分析题2】甲企业于l995年成立，专门生产经营畜禽饲料。
由于产品质量好、服务周到，逐步形成品牌，已发展成为国内一家著名饲料加工企业。
2003年，该企业年度合并财务报表反映，资产总额25000万元，净资产l2500万元，应收账款5000万元，短期借款5000万元，应付账款2500万元；主营业务收入100 000万元，净利润3000万元。
2004年初，因爆发禽流感疫情，畜禽养殖业遭受严重打击，甲企业经营受到严重影响，必须寻找新的利润增长点，尽快走出困境。
2004年至2006年，甲企业根据市场情况分析，实施以下发展战略：（1）2004年2月，在其原料采购地投资成立一家全资粮食购销企业（乙企业），注册资本3000万元，除供应甲企业原料外，还开展购销业务。
甲企业委派l名董事副总经理和l名财务总监常驻乙企业，并由董事副总经理全面主持工作。
乙企业当年实现主营业务收入50000万元，净利润l00万元。
（2）2005年1月在乙企业所在地低价收购一家已停产1年的面粉生产销售企业，继续聘任该面粉企业原总经理全面主持工作，并注入流动资金2000万元。
由于产品质量原因，该面粉企业当年实现主营业务收入3000万元，亏损300万元。
（3）2005年6月，鉴于国内有色金属材料价格日益趋涨，投资成立了一家全资有色金属贸易公司，注册资本5000万元，以传统的低进高出做法获取价差。
该有色金属贸易公司当年实现主营业务收入40000万元，净利润200万元。
（4）2006年11月，由于房地产市场升温，投资成立了一家全资房地产公司，注册资本10000万元；l2月，在城郊收购了某地块用于商品房开发。
甲企业2006年度合并财务报表反映，资产总额80000万元，净资产l0000万元，应收账款15000万元，短期借款30000万元，应付账款10000万元，经营活动现金流量净额500万元；主营业务收入200000万元（其中，饲料销售收入70000万元，粮食销售收入60000万元，面粉销售收入10000万元，有色金属贸易收入60000万元），净利润1000万元（其中，饲料业务实现净利润600万元，粮食业务实现净利润l00万元，面粉业务发生亏损300万元，有色金属贸易实现净利润600万元）。
除上述资料外，不考虑其他因素。
要求：根据上述资料，请回答下列问题：1.从企业的盈利能力、偿债能力、资产运营能力、发展能力等方面进行分析，简要评价甲企业在实施发展战略后的财务变动状况及存在的问题。
[答疑编号1438010102]『正确答案』1.（1）对企业的盈利能力、偿债能力、资产运营能力、发展能力进行分析：①盈利能力大幅下降。
主营业务利润率从3%下降到0.5%。
【提示】2004年主营业务收入100 000万元，净利润3000万元，主营业务净利率=3%；2006年，主营业务收入200000万元，净利润1000万元，主营业务净利率=0.5%。
这里也可以计算净资产收益率，2004年净资产12500万元，净资产收益率=3000/12500=24%，2006年净资产10000万元，净资产收益率=1000/10000=10%。
②偿债能力下降。
资产负债率从50%提高到87.5%。
【提示】2004年资产负债率=（25000-12500）/25000=50%；2006年资产负债率=（80000-10000）/80000=87.5%。
这里也可以计算产权比率：2004年产权比率=（25000-12500）/12500=100%；2006年产权比率=（80000-10000）/10000=700%。
③资产运营效率下降。
总资产周转率从4次下降到2.5次。
【提示】2004年总资产周转率=100 000/25000=4（次），2006年总资产周转率=200000/80000=2.5（次）。
这里也可以计算应收账款周转率。
2004年应收账款周转率=100000/5000=20（次），2006年应收账款周转率=200 000/15000=13.33（次）④发展能力不强。
营业收入增加了l倍，资本增长率为-20%【提示】2004年收入10亿元，2006年收入20亿元，2004年净资产12500万元，2006年净资产10000万元，周转率=-2500/12500=-20%。
（2）评价企业在实施发展战略后的财务变动状况：企业财务状况恶化，财务风险越来越大。
（3）企业在实施发展战略后存在的主要问题：①粮食购销规模有所扩大，但盈利能力没有改善。
②面粉厂没能实现预期的寻找新的利润增长点发展目标。
③传统主业饲料经营逐年出现萎缩，盈利能力大幅下降。
④房地产还处于开发投入阶段，未来财务结果仍难断定。
2.根据甲企业的财务变动状况及存在问题，分析该企业在资本结构、人员配备、风险控制等方面有哪些值得改进和提高之处?[答疑编号1438010103]『正确答案』（1）资本结构方面：公司短期借款用于长期投资趋势明显，资本结构失衡，管理层需要增强风险意识，改善资本结构，提高应对偿债风险的能力。
（2）人员配备方面：公司经营的产业跨度大，需要加强管理人才的培养和引进[或：更换企业管理层]（3）风险控制方面：有色金属贸易和房地产等与公司传统业务无关，且价格波动风险很大，公司为此应该建立风险管理体系。
【案例分析题3】资料：东方公司是一家从事生物工程的高科技企业，自2007年成立以来，该公司通过定期审核投资项目和监控竞争对手技术和产品的发展情况，逐步赢得了市场的认可，产品的市场占有率不断提高；尽管发展过程中曾遇到资金紧张的困扰，但通过多方努力，进行多渠道融资，有效地克服了这一发展瓶颈。
东方公司2009年末总资产10000万元，所有者权益为3000万元，2009年实现销售收入2亿元，净资产收益率为8%。
公司董事会经过综合分析认为，公司目前已经进入成长期，结合公司目前发展态势以及所处的发展阶段，公司董事会确定了今后5年的发展战略：扩大产能，提高产量和市场占有率，实现公司的可持续增长。
为了解决高增长的资金需求，公司财务部提出以下方案解决资金缺口：方案一：向战略投资者进行定向增发新股方案二：向银行举借长期借款要求：（1）指出该公司目前财务方面存在的主要问题，并说明理由。
（2）指出两种筹资方案哪一个较优，并说明理由。
[答疑编号1438010201]『正确答案』（1）该公司资本结构严重不合理。
理由：该公司目前资产负债率为7000/10000=70%，尽管目前企业处于成长期，经营风险有所降低，但总体而言，仍然较高，按照经营风险与财务分析反相搭配的原理，在此阶段财务杠杆程度不宜过高。
（2）方案一较优。
理由：为了控制企业的总体风险，企业应当选择保守的筹资战略，鉴于目前财务杠杆程度较高的问题，企业应当选择权益筹资方案，以使财务杠杆程度降低到适宜的水平。
【案例分析题4】甲公司是一家以钢铁贸易为主业的大型国有企业集团，总资产100亿元，净资产36亿元，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。