光明乳业财务分析报告分析人：俞伊侬张天榕叶红刘翰泽白思路2012年6月目录一、公司基本情况 (2)二、行业基本情况 (2)三、偿债能力分析 (4)四、企业营运能力分析 (5)五、盈利能力分析 (8)六、企业发展能力分析 (10)七、公司经营预测 (14)八、附表 (17)一、公司基本状况1、公司信息公司的法定中文名称光明乳业股份有限公司公司的法定中文名称缩写光明乳业公司的法定英文名称BRIGHT DAIRY & FOOD CO.,LTD公司的法定英文名称缩写BRIGHT DAIRY公司法定代表人庄国蔚公司股票简况股票种类股票上市交易所股票简称股票代码变更前股票简称A股上海证券交易所光明乳业600597公司聘请的会计师事务所名称德勤华永会计师事务所有限公司公司聘请的会计师事务所办公地址上海市延安东路 222 号外滩中心 30 楼（一）行业基本内信息中国乳品业起步晚、起点低，但发展迅速。

特别是改革开放以来，奶类生产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平。

中国乳制品产量和总产值在最近的10年内增长了10倍以上，已逐渐吸引了世界的眼光。

但2008年9月爆发的“三聚氰胺事件”使整个行业的信誉遭受严重危机，国内市场急剧下滑，消费者信心受挫，几乎所有企业都陷入了极端困难之中。

2009年在国家宏观经济企稳回升、产业扶持政策效应显现和市场信心恢复等因素共同作用下，2009年三、四季度我国乳制品行业生产回升势头良好，行业效益稳步回升，企业亏损面继续缩小。

近年来，尽管我国年人均奶占有量上升很快，但与世界平均水平相比仍有很大差距。

同时，城乡之间、地区之间的乳品消费也极不平衡。

原材料的价格问题也是是制约乳品行业发展的一大问题，（二）、行业特征1、行业技术特征（1）乳业技术的专有性不强，从世界范围看，其技术、工艺、设备的开发和生产都已相当成熟，各国在加工技术和成本上差异不大。

（2）行业技术和资金壁垒较低，生产要素易于获得，进出市场比较容易。

2、行业经济特征（1）乳业生产受自然资源制约程度大，具有较强的地域性；产品大多鲜活易腐，不耐储藏，消费半径小，需有冷链支持。

（2）行业产品具有同质性，价格竞争和品牌竞争是市场竞争的主要手段。

（三）行业竞争者：寡头垄断初现雏形当前乳品企业的竞争可以分为三个集团。

第一集团是具有较强实力和全国品牌的乳业巨头，主要由伊利股份、蒙牛乳业和光明乳业组成。

第一集团在市场竞争中处于遥遥领先的地位，行业竞争优势正向第一集团集中。

根据AC尼尔森的统计，伊利、蒙牛和光明这三家液态奶生产商合共占有的市场份额由2002年7 月的43.0%，增长至2004年1 月的51.1%。

从今年5 月份全国重点大型零售商场监测液态奶销售情况看，前三位依次为伊利、蒙牛、光明，三大品牌市场综合占有率在10%—23%之间。

排名华东华北中南西南西北全国第一名光明蒙牛伊利伊利夏进伊利第二名蒙牛伊利蒙牛天友蒙牛蒙牛第三名伊利光明光明蒙牛伊利光明第四名均瑶三元夏进光明北方天友第五名全佳三鹿三鹿华西金河三鹿三．偿债能力分析1.短期偿债能力分析短期偿债能力主要由流动比率、速动比率、现金比率等财务指标来体现。

光明乳业从2009到2010年流动比率在与行业平均值持平，但从2011年到2012年第一季度速动比率有所下降，仅在0.65左右，可见企业流动资产中可以立即用于偿付到期债务的能力有所下降。

速动比率基本在0.9至1.23之间，与经验值1比较接近。

综合考虑可知公司的短期偿债能力没有问题，可以得到保障。

综上分析可以看出公司的偿债能力没有问题，长短期债务均可的到有效的保证。

2.长期偿债能力分析公司的长期偿债能力可由资产负债率来体现。

资产负债率月底，企业的负债越安全，财务分险越小。

长期偿债能力方面资产负债率在0.41~0.61之间，表明公司的财务策略较稳健，公司的财务风险较小，当然这也与整个行业的不太平相关。

总体上来说，资产负债率均上升趋势，与公司这两年的发展速度及发展战略相适应。

四．企业营运能力分析企业营运能力分析就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的指标进行计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。

一般来说，企业营运能力越强，资产的变现能力越强，企业遭遇现金拮据的可能性越小，企业到期不能偿债的可能性越小，风险也就越小。

营运能力分析包括全部资产营运能力分析、流动资产营运能力分析和固定资产营运能力分析，其中流动资产营运能力分析是企业营运能力分析的重点。

通常使用总资产周转率、营业周期、存货周转率、周转天数、应收账款周转率、应收账款周转天数、流动资产周转率和流动资产周转天数来衡量企业的营运能力。

（1）应收账款周转率=销售收入÷应收账款2011: 11788779319/1169307269=10.08182010：9572111030/930868689=10.28302009：7943169711/536628577=14.8020（2）存货周转率=销货成本÷存货2011: 11597979614/1099416886=10.54922010: 9368762716/805764956=11.62722009：7793673982/607353545=12.8322（3）固定资产周转率=销售净额÷固定资产总额2011: 11788779319/2482115010=4.74952010：9572111030/1977980322=4.83932009：7943169711/1553052432=5.1146（4）、总资产周转率=销售净额÷资产总额2011：11788779319/7374015019=1.59872010：9572111030/5974549480=1.60212009：7943169711/4037663243=1.9673A、应收账款指标分析：应收帐款周转率是反映公司应收帐款周转速度的比率。

它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。

用时间表示的应收帐款周转速度为应收帐款周转天数，也称平均应收帐款回收期或平均收现期。

它表示公司从获得应收帐款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。

公司的应收账款周转率有2009年的14.8突然将至2010年的10.28，而2010到2011年则变化平稳。

主要原因是，2009—2011年公司销售收入基本呈匀速上升趋势，而应收账款在2010年增幅很大，导致了应收账款周转率在2010年的大幅下降。

B、存货周转率：存货周转率（次数）是指一定时期内企业销售成本与存货平均资金占用额的比率，是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理效率的综合性指标。

其意义可以理解为一个财务周期内，存货周转的次数。

一般来讲，存货周转速度越快（即存货周转率或存货周转次数越大、存货周转天数越短），存货占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。

分析表明，2009—2011年，光明乳业存货周转率逐年下降，说明公司存货周转速度变慢，存货占用水平高，流动性差，存货转化为现金的速度变慢。

C、总资产周转率：总资产周转率是企业一定时期营业收入与平均资产总额的比值。

该指标反映资产总额的周转速度，周转越快，销售能力越强。

由上图可知，光明乳业的总资产周转率在2009年至2010年总体呈现下降趋势；而2010—2011年变化幅度不大，这是由于应收账款周转率、存货周转率降低导致的。

五．盈利能力分析1.与投资有关的盈利能力分析（1）总资产收益率从图中可以看出，公司的总资产收益率是与季度变化有关的，这可能是与整个行业背景密切相关。

但是总体上公司资产收益率是处在一个较高水平的，年度资产收益率在2.8%~3.25%之间，盈利能力较高。

（2）净资产收益率净资产收益率反映了股东投入的资金所获得的收益率。

公司的净资产收益率也与季度有关，但整理维持在一个较高水平。

2011年度的净资产收益率达到9.7%，较2009年和2010年有较大幅度的增长，可见公司筹资、投资和生产经营等方面经营活动的效率较高。

2.与销售有关的盈利能力分析由于最近几年中国乳业乃至整个食品行业都风波不断的特殊的行业时期决定了，整个行业毛利率都不太高。

光明乳业2011年毛利率再创新高,由2010年的37%提升至41%,高于25%的行业平均毛利率;莫斯利安、畅优、健能、优倍、优+等“五朵金花”实现销售近28亿元人民币，公司通过销售获得利润的能力比较强。

3.与股本有关的盈利能力分析与股本有关的盈利能力分析主要可以从每股收益和每股未分配利润方面分析。

公司的每股收益、每股未分配利润保持保持稳定而缓慢上升的趋势，说明企业的获利渠道稳定，获利的质量较高。

我们都知道2008年的“三聚氰胺”事件对中国乳品行业来说几乎是灭顶之灾，他对中国乳品业乃至整个食品行业的影响估计需要5到10年的时间才能真正走出来。

在这个特殊的时期能够从09年开始各项指标稳定的上升也是相当不易的。

因此从长期来说，光明乳业的投资价值目前是低估的，它是值得投资的。

六．企业发展能力分析1、企业发展能力分析目前中国乳制品行业从09年开始触底回稳，“一杯牛奶强壮一个民族”的思想己深入中国普通百姓的心底,传统的饮食营养品消费观念也随之悄悄发生了改变。

从中国乳业的市场增长速度和人均消费量来看，中国的乳业消费依然巨大，市场容量有待于进一步的开发。

当前我国的乳制品处于相对寡头垄断的市场结构，“ 光明” 、“伊利”、“蒙牛”、“三元”几个品牌销量最大, 已形成蒙牛、伊利三巨头争霸主、三元和光明争第三的格局。

这些寡头乳品企业对市场价格和产量有着举足轻重的影响。

他们在市场上相互依存, 任何一家乳企业作决策时,都必须把竞争对手的反应考虑在内。

将光明的成长性、财务能力、偿债能力、现金流量、经营能力、盈利能力等综合指标与行业平均值比较，可以看出光明在经营能力和成长性方面优势较大，在偿债能力、财务能力、方面有待加强，而在盈利能力则正在改善中。

各指标综合得分如表所示。

指标 成长性 财务能力 偿债能力 现金流量 经营能力 盈利能力 光明乳业 50.23 32.90 39.67 34.02 73.18 26.31 行业均值40.9150.0063.6440.9131.8045.40各指标综合得分图1020304050607080成长性财务能力偿债能力 现金流量经营能力盈利能力综合得分光明乳业行业均值2、从利润增长及公司经营策略来分析2011年光明乳业将推进“奶源升级计划”，明确将战略目标调整为“新鲜、常温、奶粉”三驾马车并驾齐驱，预计2011年实现全年营业收入113.76亿元。