x 0.04103.12 4.125 0.0237
x = kd － 0.10174.32
174.32
kd = 0.10 + X = 0.10 + 0.0237 = 0.1237或12.37%
第三步，计算债务的税后成本kdT 。 kdT = 12.37%（1 － 33%） = 8.29%
二、优先股的成本 企业发行优先股的成本的计算公式如下：
= 80（5.660）+ 1 000（0.237）
= 452.80 + 237.00 = 689.80（元）
第二步，利用插值法计算债券价格为761元时的 成本kd 。
0.10
0.04
X
k d
689.80
864.12 761.00 103.12
0.14
174.32
x 103.12 0.04 174.32
用某个特定资本成本可 筹到的某种资本限额
BP
该种资本在资本结构中 所占比重
资本加权平均成 本（%）
12.51
WACC = MCC
0
筹集的新资本
图5－1 泰亚公司资本边际成本线
[例5—9]假设凯悦公司2004年年末的简要资产负债表。
简要资产负债表
2004年12月31日
（单位：元）
资产
年末数 负债及股东权益 年末数
在公司的资产负债表右方，是各种资本的 具体构成，包括各类负债，优先股本和普通股 本等。这些项目“资本构成要素”（Capital Components）。
“资本成本”（cost of capital）?
Myron J. Gordon 在 他 的 《Investment Financing and Valuation of the Corporation》 （ Homewood, I11: Richard D. Irwin Inc., 1962）,P218提出： “一个厂商的资本成本是财产的折现率，高于 （或低于）这个折现率的某项投资的利润率， 将会提高（或降低）这个厂商的价值。”
ks
k s
1.8 6.0% 15% 20
15%是凯悦公司预期达到的留存收益资本的最低报酬率。
四、新发行普通股的成本，或外部权益，ke
ke
DIV1 NP
g
式中， ke ——新发行普通股成本，亦称外部权 益成本；
DIV1——预期明年的现金股利； NP——普通股股票发行净价格,P。- (1-F)
[例5—7]承[例5—6]，凯悦公司准备发行新普通股票， 当前的发行价格为每股20元，预计明年的现金股利为 每股1.80元，预期增长率为6%，估计的发行成本率为 10%。该公司外部权益成本的计算如下：
在第四章关于股票价格估计的讨论中已 经知道，当n→∞时，每股股票价格的计算公 式是：
P
DIV 1
DIV 2
DIV
0 (1 k )1 (1 k )2
(1 kБайду номын сангаас)
s
s
s
DIV
i
i1 (1 k )i
s
若股票的预期现金股利按一个固定不变 的增长率增长，正如第四章所介绍的固定增 长型股票价格公式，即戈登模型：
资本要素成本 资本加权平均
（%）
成本（%）
390000
9.11
2.73
优先股本
10
130000
10.30
1.03
普通权益
60
合计
100
780000
16.00
9.60
1300 000
WACC3 = 13.36%
= 14.5%
（二）债券收益加风险增溢法
运用债券收益加风险增溢方法测算留存
收益成本，只需在公司的长期债券利率上加
一个风险溢价即可。其计算公式如下：
ks = 债券收益率 + 风险增溢
= kd + RP
（5—4）
式中，kd ——公司债券利率，即债券的
税前成本；
RP——股东要求的高于债券持有
人风险的风险增溢。
第一节 概述
一、资本成本的作用 1．资本成本是公司投资者（包括债权人
和股东）对投入资本所要求的报酬率 2．资本成本是公司必须从新投资项目中
赚取且保持企业价值不变的最低报酬率
资本成本必须反映各种资本来源的成
本的加权平均值。
在公司的资产负债表右方，是各种资本的具体构成， 包括各类负债，优先股本和普通股本等。这些项目 “资本构成要素”（Capital Components）。
流动资产 3 600 000 长期负债
3 600 000
非流动资产 8 400 000
优先股
1200000
合计
12 000 000
普通权益 合计
7200000 12 000 000
表5—3 凯悦公司新增资本的100万元的来源和成本计算表
资本来源 长期负债
比重 30
金额（元）
资本要素成本 资本加权平均
二、影响资本成本的主要因素 （一）风险 （二）机会成本 （三）通货膨胀
第二节 资本要素成本
一、债务成本 债务的资本成本是利息率，而利息作为一项费用，
是能减税的。 例如，企业利税前利润为300元，有下述两种情
况：第一种情况是企业无任何负债；第二种情况是 企业有负债，其利息成本为100元。如果所得税率T = 33%，那么企业负债的成本（即负担的利息）实 为多少？
P
DIV 1
0 k g
s
公式中，DIV1表示预期下一年度的现金
股利，g表示预期的股利增长率。
经推导上式，留存收益成本ks的公式如下：
DIV
k
1 g
s
P
0
[例5—6]凯悦公司普通股票的当前市场价格为每股 20元，预计明年的现金股利为1.80元，预期增长率为 6%。运用DCF计算，该公司预期的报酬率和必要报酬 率即留存收益成本将为15%，计算过程如下：
相同风险债券的市场价格在扣减估计的发行成本后的 净价格为761元，现利用插值法求解该债券的到期收 益率即税前成本kd。
其计算步骤如下：
第一步，假设以10%为折现率，计算债券的市 场价值。根据所给资料可知：
INT = 1 000 × 8% = 80（元） M = 1 000（元） n = 12（年） 查书后附录四“年金现值系数表”和附录二 “一元
[例5—5]凯悦公司准备发行公司长期债 券，经计算，该债券的收益率为12.36%。
若债券收益率按12.36%和采用4%的风险 增溢估计，该公司的留存收益成本为 16.36%。，即：
ks = 12.36% + 4% = 16.36%
（三）折现现金流量法 折现现金流量法（DCF），亦称股利增
长模型，是根据预期未来现金股利的折现值 加预期增长率来估算留存收益成本的方法。
= 债务的利率 ×（1 － 所得税率）
[例5—1]凯悦公司将要取得一笔银行的3年期借款， 借款年利率为10%，适用的所得税率为33%，则该公司 债务的税后成本为：
kdT = 10%（1 － 33%） = 6.7%
Vd
n t 1
INT
1 kd t
1
M kd
n
式中，Vd——债券价格；
INT——债券的票面利息，等于债券面值乘以票面利
k 10 10 0.103 10.30% ps 100 3 97
三、留存收益成本 计算留存收益的成本可有三种方法： （1）资本资产定价模型（CAPM）； （2）债券收益率加上风险增溢法； （3）折现现金流量法。
（一）资本资产定价模型法
ks = kRF +（kM － kRF）β 式中，ks —— 股票的必要报酬率，表示
k 1.80 6% 1.80 6%
e 20(1 0.10)
18
= 10% + 6% = 16%
第三节 资本加权平均成本和资本边际成本
一、资本加权平均成本
所谓资本加权平均成本，简称资本成本，是指
企业全部的投资者所要求的平均报酬率。资本加权
平均成本的计算公式如下：
ka = WACC = WdkdT + Wpskps + Wsks（或ke） （5—7） 式中，ka ——资本加权平均成本，也可用符号
（%）
成本（%）
300000
8.28
2.48
优先股本
10
普通权益
60
合计
100
100000
1.03
10.30
600000
16.00
9.60
1 000 000
WACC2 = 13.11%
[例5—10]承前例，假设凯悦公司准备在原计划 增筹1 000 000元资本的基础上再增筹300 000元， 2005年总共融资1 300 000元，其中，长期负债增 加额为390 000元（即1 300 000 ×30%）。然而，凯 悦公司按原利率仅能筹到360 000元债务资本，再追 加负债利率将有所提高。经计算，超过360 000元 负债的债务税后成本为9.11%。由于债务成本的提
留存收益成本；
kRF ——无风险报酬率或无风险 利率；
kM ——市场报酬率； β——股票的贝他系数，即公司
股票与系统风险的关系值；
（kM － kRF）——市场风险增溢。
[例5—4]凯悦公司普通股票的β= 1.5， kM = 12%，kRF = 7%，运用CAPM计算该公 司留存收益的成本为：
ks = 7% +（12% - 7%）（1.5） = 7% + 7.5%
负债 Wd 优先股 Wps 普通权益 Ws
合计
30% 10% 60% 100%
现计算该公司的资本加权平均成本如下：