• 同时，2009年主管部门下发的“关于喀纳斯景区资源整合和企业重组工作”， 以及国家旅游局全国旅游业发展“十五”计划和 2010-2020年远景目标的设想， 明确了喀纳斯生态旅游、度假旅游资源的重要地位。
• 通往景区的支线机场已于2008年建成通航；“奎-阿（北疆）铁路”已于2008 年通车至北屯（至布尔津县 83 公里），兰新高铁复线已于2009年11月开工， 完工后北京至乌鲁木齐的时间由40小时缩短为12小时，因此，公司未来发展可 期。
• ④林海山庄。拥有112张床位，标准间或单间收费约为200-300 元/晚。
• 2010年新增项目及投资两个：
• ①禾木入口服务区（禾木酒店）。公司投资4000 余万元，设计标准间为110间，收 费标准为前期平均500元/间，2014年后平均600 元/间，2010年可投入使用
• ②喀纳斯大街项目。公司约需出资3600万元，建设区间车换乘中心、餐饮中心、 购物中心、游客中心等项目。
• 向景区管委会缴纳的资源费用。进入景区门票费：230元/人（由喀纳斯景区管委会 收取），未来预计提高到500元/人；观鱼亭的资源费为营业收入的10%向景区管委 会缴纳；观光车的资源费为营业收入的5%向景区管委会缴纳。
案例5-1 新疆喀纳斯旅游公司的估值
• 在经营中，公司主要竞争对手有
• ①新疆大西部旅游发展公司，主要经营景区核心资源-喀纳斯湖的开发经营 （三道湾以南湖面）、景区入口处贾登峪综合接待基地的酒店等；
• 公司曾连续12年被评为新疆阿勒泰地区、布尔津县的先进企业，先后获得新疆 自治区级“十五”期间“旅游突出贡献先进集体”、“守合同重信用”先进企业、 “自治区精神文明单位”等荣誉称号，公司的“kanas”商标被评为中国驰名商标。 公司2015年12月31日,喀纳斯公司成功挂牌“新三板”，股票代码：834246。根据 公司发展规划于2018年2月终止“新三板”挂牌。
• 本章难点：
• 案例的分析讨论 • 企业的估值方法及其适用范围与优缺点
案例5-1 新疆喀纳斯旅游公司的估值
• 1．新疆喀纳斯旅游发展股份有限公司的简介
• 位于新疆的喀纳斯旅游发展股份有限公司（文中简称“喀纳斯”），其前身为 始建于1986年的喀纳斯山庄。随着旅游业的飞速发展，公司不断地改善和完备 其经营模式，增强经营能力，以吸引投资与游客，加上一系列地方政府政策的 支持，交通条件的极大改善，公司成长为集酒店、餐饮、旅游客运、景区开发 经营于一体、注册资本1.07亿元、资产规模达3.11亿元的新疆旅游龙头企业之 一。
风险投资经典案例解析
第五章 创业企业的估值
学习要求
• 本章要求：
• 了解案例内容，分析讨论案例相关问题，理解案例启示 • 掌握风险企业的估值方法，理解各方法的适用范围与优缺点 • 理解企业估值的应用
• 本章重点：
• 企业估值方法、特征及使用范Fra bibliotek • 理解影响企业估值准确性的因素，以及如何正确选用估值工具 • 现金流折现估值、总估值及其使用注意事项
案例5-1 新疆喀纳斯旅游公司的估值
• 2．新疆喀纳斯旅游股份有限公司的估值
• 喀纳斯公司2009年委托上海万隆资产评估有限公司对公司股东合法权益进 行评估，评估基准日期是2009年08月31日，公司估值的相关情况如下所示。
• （1）公司经营情况分析
• 公司于 2005年1月10日与相关主管部门签订了《关于授权风景旅游资源相 关项目开发使用旅游的经营权协议》，明确了公司在喀纳斯景区的经营项目， 确定了公司独家享有禾木景区风景旅游资源的开发、使用、经营权和相关的旅 游配套服务项目30年的经营权。
• 喀纳斯景区总体评价： • 风景迷人、人文纯朴，但其区位闭塞、进入成本高，且季节性强，适合旅游
的期限较短。
案例5-1 新疆喀纳斯旅游公司的估值
• （2）公司财务情况
• 喀纳斯经过2000年、2005年的增资扩股及2009年的股权变更后，到2009 年末时，其期权结构如表5-1所示。
• 表5-1 新疆喀纳斯旅游股份有限公司股权结构
案例5-1 新疆喀纳斯旅游公司的估值
• 财务状况
• 截至2009年8月31日，喀纳斯旅游公司共有职工475人，其中管理人员46人。 账面总资产17621.78万元，其中：流动资产3512.69万元，固定资产9428.95万 元，在建工程1464.82元，无形资产3139.91亿元；负债总额6831.89万元，其中： 流动负债3941.89万元，长期借款2890万元；所有者权益合计10789.88万元， 其中股本8000万元（2009年12 月ZJ公司投资入股使得股本增至10800万元）， 资本公积2015.65万元，留存收益774.24万元。喀纳斯旅游公司2005-2008 年间 的财务状况见表5-2
• ②观鱼亭景点。收费标准：40元/人（观鱼亭改扩建完工后，预计收费标准为50元/ 人），进入景区游客约有70%会到观鱼亭景点。
• ③喀纳斯山庄（四星级）。拥有114张床位，包厢7间，大堂可容纳80人同时就餐； 每个标准间或单间的收费为600—1100元/晚，主要接待高端游客，5-6月的入住率 达30%以上，7-9月的入住率达90%以上。
• ②新疆交通厅机关服务中心与外部合营企业，运营运输线路有：喀纳斯机 场—贾登峪、喀纳斯湖景区—白哈巴村，另经营喀纳斯湖景区边酒店，约有 120个床位，容纳200人接待餐厅；
• ③阿勒泰地区接待中心（政府机构），位于喀纳斯湖景区，床位约有100个； ④贾登峪综合接待服务基地，是喀纳斯旅游区的重要接待基地，接待能力在 6000人左右，在旅游高峰期，出现客房供不应求的局面。但随着海流滩喀 纳斯支线机场2008年底通航，贾登峪接待中心的地位受到巨大的挑战。
股东单位名称 B县国有资产经营有限责任公司 福建E旅游发展股份有限公司 北京北方A有限责任公司 C国有林管理局林场 自然人 ZJ公司 合计
股本额（万股） 3030.97 2800 1368.52 247.52 552.99 2800 10800
持股比例（%） 28.065 25.926 12.671 2.292 5.12 25.926 100
案例5-1 新疆喀纳斯旅游公司的估值
• 公司2009年的主要经营项目及费用如下：
• ①旅游观光车。目拥有柯斯达、宇通车型旅游观光车 153 辆（其中交通厅车辆10 辆）；经营线路有：贾登峪——喀纳斯村，收费标准：80元/人；贾登峪—禾木村， 收费标准：100元/人；喀纳斯村—白哈巴村，收费标准：60 元/人。