No. 7
姜波克著
国际金融新编
国际收支的信用分析


从信用角度分析，一国经常项目赤字意味着其 他国家为之提供了融资。美国90年代持续的、 高增长的经常项目赤字，意味着其他国家为其 源源不断地提供融资，这种融资显然是通过资 本的净流入来实现的。 那么国外资本源源不断流入美国的原因是什么 呢？如果说美国90年代微观经济层面表现优异 则无法解释美国对海外投资的增长，更无法解 释美国2000年以来的股市暴跌与公司丑闻。
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
图一：1960－2000年美国一年期国债利率与货币乘数 数据来源：美国联邦储备委员会
No. 10
2000
姜波克著
国际金融新编
货币效应分析

No. 11
美国在整个70年代与80年代一年期名义国债利率 维持在6%以上，其中1981年短期利率达到 13.14%（12个月平均）的高水平是为了调控石油 危机以后世界性通货膨胀，如此高的利率带来了 拉美金融危机已经有很多专家作过专门论述。进 入90年代，1991年经济开始复苏，经过92年、93 年的降息，人为拉高经济增长率，以吸引外资流 入。在降息与外资流入的双重影响下，货币乘数 被稳步推高。从 80 年代平均 5.0 的水平推高到 2000年6.19的高水平，货币乘数泡沫与资产泡沫 同步膨胀。
No. 2
姜波克著
国际金融新编
国际收支分析
其中，商品贸易在 1971 年首次由黑字转 为赤字以后，自 70 年代末以来居高不下 ，经过 90 年代的快速增长，到 200而服务项目随着越战的结束开始了平稳 的增长，到2001年达到688亿美元的顺差 水平。但与商品贸易赤字相比无异于杯 水车薪。
No. 4
姜波克著
表一：1962－2001年美国国际收支汇总表（单位：百万美元） 1962-1971 1972-1981 1982-1991
国际金融新编
1992-2001
1962-2001
商品、劳务与收益（出口） 503624.0 2092050.0 5,025,449 10,813,170 18,434,293 商品、服务与收益（进口） -423384.0 -2013623.0 -5,694,938 12,292,850 -20,424,795 经常转移 -52663.0 -75125.0 -190,929 -422,013 -740,730 经常项目净值 27577.0 3302.0 -860,418 -1,901,693 -2,731,232 资本项目 0.0 0.0 -8,605 497 -8,108 金融项目新增流出 -86588.0 -522077.0 -897,980 -3,519,696 -5,026,341

No. 3
姜波克著
国际金融新编
国际收支分析

收益项目在过去 40 年里一直维持黑字的 水平，可能是由于经过 50 年代到 70 年代 的发展，美国跨国公司的全球盈利能力 逐步增强。但收益项目的总体波动比较 大，反映了国际资本流动的无常特性， 以 1982 年 351 亿、 1983 年 363 亿美元最高 黑字水平为分水岭，此后经过反复振荡 向下，到2001年降低到141亿美元黑字的 水平。
No. 8
姜波克著
国际金融新编
国际收支的信用分析

所以，笔者认为美国 90 年代经济只能解 释为由于对经济高增长的追逐，滥用国 家信用，并且导致了信用消费的过度开 发与公司信用的过度扩张。美国资本净 流入而收益却仍然为黑字的情况来推理 ，笔者认为美国在海外的投资获得了很 大的成功，而海外资本对美国的投资显 然是失败的。
金融项目新增流入 72512.0 440329.0 1,651,622 5,389,999 7,554,462
资本金融项目净值 -14076.0 -81748.0 753,642 1,870,303 2,528,121 统计误差 -13500.0 78445.0 115,381 30,893 211,219 数据来源：根据美国联邦储备委员会1960－2001国际收支平衡表汇总得到。
No. 6
姜波克著
国际金融新编
国际收支分析

尽管如此，美国收益项目虽有所下降， 但仍维持为正，值得人们深入思考。与 1999 年至 2001 年国际资本巨额流入相一 致，美国纳斯达克综合指数从1995年7月 26日的1000点上升到2000年3月10的5132 点的天价水平，随后一路下跌，到 2002 年7月18日的1356点。
姜波克著
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第三讲
美国国际收支分析
No. 1
姜波克著
国际金融新编
国际收支分析

美国经常帐户在整个 60 年代与 70 年代维 持在顺差的水平， 80 年代经常项目总计 发生了 8604 亿美元的赤字， 90 年代则达 到了顶峰的19017亿美元的总赤字水平， 虽然每年的经常项目赤字占 GDP 的比重 不足5％，但1992年至2001年累计达到了 2001年GDP的20%。
姜波克著
国际金融新编
货币效应分析

90 年代美国采用了降低利息，提高货币 乘数的做法从表面上看，基础货币的供 给并没有显著的增加，似乎不涉及信用 问题。事实上，货币乘数的提高整体上 改变了金融的结构与内涵，使得大量的 交易都不涉及实物资产，经济、金融彻 底地泡沫化了。
No. 9
姜波克著
国际金融新编
货币效应分析
14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 7.00 6.00
M2/M0 利率
5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
interest M2/M0
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
No. 5
姜波克著
国际金融新编
国际收支分析

将收益项目与美国国际资本流入对比就 会发现，自 1983 年以来大多数年份外资 的净流入维持在每年 1000 亿美元以上的 水平，从总量来看 90 年代是 80 年代的两 倍以上，特别是在 1999 年、 2000 年、 2001 年外资的净流入分别跃升到 2928 亿 、 4103 亿、 3933 亿美元的天量水平。在 过去的40年里资本流入的净额为25281亿 美元。