了。在这种概念支持下，代表新技术的 纳斯达克泡沫便是不可避免了。
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第三讲美国国际收支分析
公司财务危机分析
n 迈克尔•曼德尔指出：“ 美国在80年代的 10年中生产率的年增长为2.2%，而90年 代仅仅为2.7％。但90年代私营部门人均 年工资的增长平均为1.3%，80年代这一 数据为0.2%”。而其中的大部分又通过管 理层持股、管理期权等形式落入公司高
n 最终公司信用将被无情践踏，金融恐慌将成为不可避 免。此时，人们唯一关心的是谁来承接烫手的资产， 资产的价格不再与其价值相关，仅仅取决于所有者的 忍耐程度。
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第三讲美国国际收支分析
美国经济中的信用问题及其原因
n 综合以上的分析，笔者认为美国经济90年代经济
的高速增长是宏观层面与微观层面协作的结果。
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第三讲美国国际收支分析
国际收支的信用分析
n 所以，笔者认为美国90年代经济只能解 释为由于对经济高增长的追逐，滥用国 家信用，并且导致了信用消费的过度开 发与公司信用的过度扩张。美国资本净 流入而收益却仍然为黑字的情况来推理 ，笔者认为美国在海外的投资获得了很 大的成功，而海外资本对美国的投资显 然是失败的。
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第三讲美国国际收支分析
国际收支分析
n 尽管如此，美国收益项目虽有所下降， 但仍维持为正，值得人们深入思考。与 1999年至2001年国际资本巨额流入相一 致，美国纳斯达克综合指数从1995年7月 26日的1000点上升到2000年3月10的5132 点的天价水平，随后一路下跌，到2002 年7月18日的1356点。
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第三讲美国国际收支分析
公司财务危机分析
n 该案例足以说明公司激励方法正在成为公司高 级管理人员攫取普通投资者利益的工具。又如 美国在线在购并时代华纳案中，继2001年亏损 600亿美元，2002年第一季度又亏损了540亿美 元，而目前美国在线――时代华纳的总市值不 足850亿美元。也就是说美国在线――时代华 纳在一年三个月的时间内亏损比现在公司的市
等手段，来达到做高业绩的目的。
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第三讲美国国际收支分析
美国经济中的信用问题及其原因
n 在此过程中，国家一方面推进资本的海
外扩张，另一方面吸引外国资本流入来
推行这种扩张。看起来是兜了一个圈子
，实质是既赚取国外低成本劳动力的利
益，又赚取国外消费者的利益，还赚取
国外投资者的利益，这就是表外业务的
水平。但与商品贸易赤字相比无异于杯
水车薪。
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第三讲美国国际收支分析
国际收支分析
n 收益项目在过去40年里一直维持黑字的 水平，可能是由于经过50年代到70年代 的发展，美国跨国公司的全球盈利能力 逐步增强。但收益项目的总体波动比较 大，反映了国际资本流动的无常特性， 以1982年351亿、1983年363亿美元最高 黑字水平为分水岭，此后经过反复振荡 向下，到2001年降低到141亿美元黑字的 水平。
特征――一切都是不需要成本的。无怪
乎美国积极推行世界经济一体化、世界
金融一体化，以及美国全面的价值观呢
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。
第三讲美国国际收支分析
美国经济中的信用问题及其原因
n 企业则是通过高级管理层、董事会、会计准则、 投资分析师、会计师、金融中介，甚至监管部门 的多部门的协作来攫取各自的利益。麻省理工学 院经济系经济学教授保罗•克鲁格曼所提出的东亚 “ 关系资本主义”在美国得到变本加厉的应用。
2,528,121
统计误差
-13500.0 78445.0 115,381 30,893 211,219
数据来源：根据美国联邦储备委员会1960－2001国际收支平衡表汇总得到。
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第三讲美国国际收支分析
国际收支分析
n 将收益项目与美国国际资本流入对比就 会发现，自1983年以来大多数年份外资 的净流入维持在每年1000亿美元以上的 水平，从总量来看90年代是80年代的两 倍 以 上 ， 特 别 是 在 1999 年 、 2000 年 、 2001 年 外 资 的 净 流 入 分 别 跃 升 到 2928 亿 、4103亿、3933亿美元的天量水平。在 过去的40年里资本流入的净额为25281亿 美元。
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第三讲美国国际收支分析
公司财务危机分析
n 曾几何时安然的首席执行官杰弗里•斯基林是华尔街的 英雄，因为其资本运作的手段远远超过华尔街资本运 作专家的水平，而让这些专家看不懂。象安然这样不 是建立在实体经济之上，而是建立在资本运作的沙滩 之上的公司还少吗？这种资本运作如果不从外部攫取 资金是不可能成立的。因此，普通投资者任人宰割便 是命中注定的事了。
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第三讲美国国际收支分析
货币效应分析
•利率
•M2/M0
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•图一：1960－2000年美国一年期国债利率与货币乘数 •数据来源：美国联邦储备委员会
第三讲美国国际收支分析
货币效应分析
n 美国在整个70年代与80年代一年期名义国债利率
维 持 在 6% 以 上 ， 其 中 1981 年 短 期 利 率 达 到
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第三讲美国国际收支分析
表一：1962－2001年美国国际收支汇总表（单位：百万美元）
1962-1971
1972-1981
1982-1991
1992-2001
1962-2001
商品、劳务与收益（出口） 503624.0 2092050.0 18,434,293
5,025,449
10,813,170
第三讲美国国际收支分 析
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2020/12/8
第三讲美国国际收支分析
国际收支分析
n 美国经常帐户在整个60年代与70年代维 持在顺差的水平，80年代经常项目总计 发生了8604亿美元的赤字，90年代则达 到了顶峰的19017亿美元的总赤字水平， 虽然每年的经常项目赤字占GDP的比重 不足5％，但1992年至2001年累计达到了 2001年GDP的20%。
2000年6.19的高水平，货币乘数泡沫与资产泡沫
同步膨胀。
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第三讲美国国际收支分析
货币效应分析
n 90年代美国采用了降低利息，提高货币 乘数的做法从表面上看，基础货币的供 给并没有显著的增加，似乎不涉及信用 问题。事实上，货币乘数的提高整体上 改变了金融的结构与内涵，使得大量的 交易都不涉及实物资产，经济、金融彻 底地泡沫化了。
-2,731,232
资本项目
0.0 0.0
-8,605 497
-8,108
金融项目新增流出 -86588.0 -522077.0
-897,980 -3,519,696
-5,026,341
金融项目新增流入 72512.0 440329.0 1,651,622
5,389,999
7,554,462
资本金融项目净值 -14076.0 -81748.0 753,642 1,870,303
n 因此，美国经济涉及到一个根本的信用问题， 即是违反了经济与商业活动中的基本准则―― 常识，一部分人隐蔽地对他人利益进行攫取与 占用，而形式上却反称之为创新。这种信用显 然是比欠债还钱更为基本的信用，就象基于美 元的债务不会让美国破产一样――这也许就是 时下所热衷的创新吧，但却会让所有的投资者 在相当长的时期里不再接受美元。这也许就是 真正意义上的美国信用危机――经济、金融神 话的破产。
自美国公司暴露出一系列财务问题，而政府迟迟 不能推出一个令投资者满意的财务改革方案来看 ，美国政府仅仅代表了少部分“ 精英”阶层的利
益，用损害普通公民利益与外部国家利益的代价 来推行美国少部分人的国家利益。深刻地说明了 美国政府与公司唇齿相依的特殊关系。
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第三讲美国国际收支分析
美国经济中的信用问题及其原因
PPT文档演模板第三讲美国Βιβλιοθήκη 际收支分析公司财务危机分析
n 美国公司财务危机表面上看起来是有一些公司 财务造假。事实是，几乎所有的大公司要么是 牵涉财务丑闻，要么是盈利巨额下降，甚至是 巨额亏损。那么简单地将其看作是财务造假是 不妥当的。深层次的原因是当经济陷入零增长 、公司陷入零增长时，唯有通过制造资产泡沫 ，某些人才能有利可图，而推高资产泡沫必然 要推高公司盈利泡沫，推高盈利泡沫的途径要 么是提高财务杠杠，公司业务表外化；要么造 假。
年与生产流通有关的货币交易还要少，只占到 0．7％”。
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第三讲美国国际收支分析
货币效应分析
n 这种金融的泡沫化只有通过泡沫的继续 堆积来维持，一旦破裂产生兑现的要求 ，很多公司就会陷入困境。因此，货币 乘数的显著增加使得原来的经济结构已 经无法与之适应了，那么“ 新经济”、 “ 新金融”的概念必然成为救命的稻草
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第三讲美国国际收支分析
货币效应分析
n 王建研究员指出，“ 1966年美国货币交易中与 生产流通有关的货币交易还占到80％，无关的 只占20％，而到1976年，即“ 布雷顿森林”体 系仅解体5年后，其货币交易中与生产流通有 关的就只剩下20％，而无关的则上升到80％。 到1997年，世界贸易额当年为6万亿美元，而 当年世界货币交易额为600万亿美元，即与生 产流通有关的货币交易额只占到1％，美国当
商品、服务与收益（进口） -423384.0 12,292,850 -20,424,795
-2013623.0
-5,694,938
-
经常转移
-52663.0 -75125.0 -190,929 -422,013 -740,730
经常项目净值
27577.0 3302.0 -860,418 -1,901,693