中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
三、企业价பைடு நூலகம்评估准则
2、企业价值评估准则主要变化
主要变化 增加了引用“专业报告”的条款。规范了评估实 践中专业报告引用的责任问题。 资产评估准则——企业价值 第十条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，可以 聘请相关专家协助工作，但应当采取必要措施确信专 家工作的合理性。注册资产评估师执行企业价值评估 业务，应当对评估过程中引用的专业报告的独立性与 专业性进行必要判断，恰当引用专业报告。
结合资产基础法的定义，强调了识别企业表内及 表外各项资产、负债需要考虑的因素；新增了资 产基础法的缺陷及适用性条款。 第四十条 注册资产评估师应当根据会计政策、企业 经营等情况，对被评估企业资产负债表表内及表外的 各项资产、负债进行识别。注册资产评估师应当知晓 并非每项资产和负债都可以被识别并用适当的方法单 独评估。当存在对评估对象价值有重大影响且难以识 别和评估的资产或者负债时，应当考虑资产基础法的 适用性。以持续经营为前提对企业价值进行评估时， 资产基础法一般不应当作为惟一使用的评估方法。
明确非经营性资产、负债和溢余资产识别的主体 第十七条 注册资产评估师运用收益法和市场法进行企 为注册资产评估师； . 删除“在适当及切实可行 业价值评估，应当与委托方和相关当事方进行沟通， 的情况下”，突出了此项工作的重要性和必要性。了解企业资产配置和使用的情况，谨慎识别非经营性 资产、负债和溢余资产，并对其进行单独分析和评估。 增加了“根据业务关联性合理界定业务单元，并 根据被评估企业和业务单元的具体情况，采用适 宜的财务数据口径进行评估” , 明确了实务中经 常遇到的同一企业存在多种业务，或控股型企业 存在多种业务，且业务关联，存在上下游关系的 具体评估操作办法。 第十九条 注册资产评估师在对具有多种业务类型、涉 及多种行业的企业进行企业价值评估时，应当根据业 务关联性合理界定业务单元，并根据被评估企业和业 务单元的具体情况，采用适宜的财务数据口径进行评 估。
企业
独资企业
合伙企业
公司企业
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
二、企业价值评估的内涵
2、企业价值的含义
企业价值是指企业作为一种商品的货币表现，通常被理 解成企业所能创造出的价值。 Modigliani和Miller 教授于1958年提出了MM理论，从 企业财务管理目标角度定义了企业价值是企业未来经营 活动所创造现金流量的现值。 1969年经济学家James Tobin 提出的著名的托宾系数：
74%
85% 54%
2008年
2009年
2010年
2008-2010年上市公司并购
2008-2010年上市公司并购
重组选用的评估方法
重组最终评估方法
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
2、收益法原理
一、收益法介绍
销售增长率 固定资产 营运资金
企业价值驱动因素包括： 业务成长性 收益风险性
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
三、企业价值评估准则
2、企业价值评估准则主要变化（续）
主要变化 资产评估准则——企业价值 将“由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或 第二十条 注册资产评估师应当知晓股东部分权益价 折价”修改为“由于具有控制权或者缺乏控制权 值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。 可能产生的溢价或折价”，更能直观反映溢价或 注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当 折价产生的原因在于控制权程度的大小。修改后 及切实可行的情况下考虑由于具有控制权或者缺乏控 的内容和《国际评估准则》、《专业评估执业统 制权可能产生的溢价或者折价，并在评估报告中披露 一准则》等国际评估准则，以及《企业会计准则 评估结论是否考虑了控制权对评估对象价值的影响。 第2号——长期股权投资》的相关术语保持了一致。 对于流动性问题，指导意见重在披露，至于流动 性对评估对象价值的影响，“应当在适当及切实 可行的情况下考虑”。修改后的条款强调了注册 资产评估师执行企业价值评估业务时，应当结合 所选择的评估方法关注流动性对评估对象价值的 影响。当流动性对评估对象价值有重大影响时， 应当予以恰当考虑。 第二十一条 注册资产评估师执行企业价值评估业务， 应当结合所选择的评估方法关注流动性对评估对象价 值的影响。当流动性对评估对象价值有重大影响时， 应当予以恰当考虑。注册资产评估师应当在评估报告 中披露评估结论是否考虑了流动性对评估对象价值的 影响。
一、收益法介绍
1、收益法运用
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2008年 13% 3% 2009年 2010年 7% 86% 62% 成本法 收益法 市场法 98% 79% 93% 85% 3% 23% 0 15% 1% 45% 市场法 收益法 成本法
100% 80% 60% 40% 20% 0%
Q=公司的市场价值/资产重臵成本
企业价值评估业务中的企业价值可以是股权的价值，也 可以是债权与股权整体的价值。
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
二、企业价值评估的内涵
3、企业价值评估方法 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目 的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分 析收益法、市场法和成本法（资产基础法）三种资产评估 基本方法的适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本 方法。
未来现金流量
竞争优势期间 现金利润
企业价值
所得税
加权资本成本
权益成本 负债成本
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
3、收益法定义
一、收益法介绍
企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者 折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法常用的具
新增内容主要为了规范运用收益法和市场法进行 企业价值评估时的披露，通过披露的规范带动评 估程序的规范。第四十七条至第五十一条为本条 的细化条款，针对五部分内容逐条进行了具体要 求。
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
第二部分
收益法评估企业价值
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
收益法与市场法评估案例讲解
阮咏华
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
主要内容
第一部分 企业价值评估简介 第二部分 收益法评估企业价值 第三部分 市场法评估企业价值
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
为了便于理解，使市场法的具体评估方法名称和 第三十四条 市场法常用的两种具体方法是上市公司 内涵相一致，参考美国评估师协会《企业价值评 比较法和交易案例比较法。 估准则》关于市场法的定义（ Guideline Public Company Method 、 Guideline Transactions Method ），以及美国评估专家 Shannon P.Pratt 编著的《企业估值》中关于市场法的定义 （Guideline Publicly Traded Company Method、 Guideline Merged and Acquired Company Method），本准则将指导意见市场法中的参考企 业比较法改称为上市公司比较法，并购案例比较 法改称为交易案例比较法。
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
三、企业价值评估准则
2、企业价值评估准则主要变化（续）
主要变化 增加了控股型企业运用资产基础法评估时需要特 别考虑的事项，控股型企业总部的成本和效益在 目前国内评估实践中经常被忽略。 资产评估准则——企业价值 第四十二条 注册资产评估师运用资产基础法进行企 业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根 据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价 值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。 对专门从长期股权投资获取收益的控股型企业进行评 估时，应当考虑控股型企业总部的成本和效益对企业 价值的影响。 第四十六条 注册资产评估师运用收益法和市场法进 行企业价值评估，应当在评估报告中重点披露下列内 容： (一) 影响企业经营的宏观、区域经济因素； (二) 所在行业现状与发展前景； (三) 企业的业务分析情况； (四) 企业的资产、财务分析和调整情况； (五) 评估方法的运用实施过程。
序号
1 2
项目
价值衡量角度 资产组合效应
资产基础法
资产 难反映
收益法
盈利 反映
市场法
市场 反映
3
4
单项资产价值
适用前提
反映
各项资产可识别 且价值可评
不反映
未来风险与收 益可预测
不反映
市场可比对象 可寻
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
三、企业价值评估准则
1、企业价值评估准则演变
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
一、企业价值评估起源
3、我国企业价值评估起源
我国的资产评估行业起步于20世纪80年代末、90年 代初。我国的资产评估业务主要源于国有企业中外合 资和公司制改造的经济需求，整体企业评估业务与单 项资产评估业务几乎是同时兴起的。 长期以来，我国的企业价值评估方法主要以资产基 础法为主，关注重点是房地产和机器设备等有形资产。 真正意义上的企业价值评估是从2005年以来才得到重 视和发展。
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
三、企业价值评估准则
2、企业价值评估准则主要变化（续）