当预计基差将扩大时，“开仓”交易的原则是： 买晚卖早；
套利利润等于开仓、平仓时基差之差的绝对值。
三、其他套利形式
1. 跨市场套利 2. 跨商品套利
买入6月小麦期货1 000吨, 对冲掉原来卖出的期货头 寸。
与2月份相比,现货市场每吨少 而期货市场每吨盈利60元， 收入68元,1 000吨共亏损6.8万 1 000吨共盈利6万元。 元。
套期保值后，实际的最终收到的价格为：
S2 (F2 F1 ) F1 (S2 F2 )
（8.1）
2. 买入套期保值分析
卖出1 000吨，对冲前面买入的
期货头寸。
与4月份中旬相比，现货市场 上每吨大豆要多支付140元， 1 000吨许多支付14万元。
期货的买卖每吨盈利160元， 1 000吨共盈利16万元。
买入套期保值实际的最终支付价格为：
（8.2）
二、基差及其市场形态
1. 基差
B (S1 F1) (S2 F2 )
表8.2 买入套期保值
日期
现货市场价格及操作
期货市场价格及操作
4月15日 6月20日
现货价格为 ＝2 360元/吨
此时7月份的期货大豆为 2 370元/吨,按此价格买
入1 000吨。
现货市场价格为
2 500元 此时，7月份的大豆期货价格
／吨，买进现货1 000吨入库。 为 2 530元／吨，按此价格
2. 期货中介
• 期货交易所（exchange） • 结算所（clearing house） • 期货经纪公司 • 期货交易中介商 • 交易顾问 • 经纪人
3. 监管机构
• 官方期货管理机构——期货管理委员会 • 民间的行业协会组织——期货行业协会
二、期货交易流程
1. 流程
期货交易所
结算所
结算会员
(8.3)
2. 基差的市场形态
价格 F S
期货价格 9月
7月 5月 3月
时间
图8.2 基差的正常市场形态
时间
价格
期市场形态
时间
三、基差风险
（8.5） (8.6) (8.7)
§4 套期保值比率分析 一、方差法
(8.8) (8.9)
令： 则可得：
(8.10) (8.11)
如果用 表示单位盈利的方差，那么：
（8．12） (8.13)
(8.14) (8.15) (8.16)
二、最小二乘法
(8.17)
图8.4 现货价格变化与期货价格变化
将回归模型代人(8.11)中，可得
(8.18)
最佳套期保值比率：
三、套期保值的效用函数
(8.19)
投资组合的单位期望收益为：
经纪公司
客户
图8.1 期货交易流程
2. 保证金
客户保证金 初始保证金(initial margin) 最低保证金(maintenance margin) 结算所保证金 结算保证金(clearing margin) 变动保证金(variation margin)
§3 套期保值与基差分析 一、卖出套期保值与买入套期保值
(8. 31)
(8.32) (8.33)
二、跨期套利(跨月套利)
表8.3 基差变小时的跨期套利
日期 3月合约 7月合约
基差
2月15日 买进一手， 价格＄2.10
3月15日 卖出一手， 价格＄2.30
卖出一手， 价格＄2.20
买进一手， 价格＄2.35
－0.10 －0.05
该套利每手的损益为（不考虑交易费用） ：
买进一手， 价格＄2.30
卖出一手， 价格＄2.20
－0.10 －0.20
该套利每手的损益R： R=＄2.20＋＄2.20－（＄2.00＋＄2.30）= ＄0.10
R也是表8.4中基差之差的绝对值： R =︱－0.10－（－0.20）︱＝＄0.10
跨期套利总结：
当预计基差将缩小时，“开仓”交易的原则是： 买早卖晚；
R=＄2.20＋＄2.30－（＄2.10＋＄2.35）=＄0.05 R＝︱（＄2.10－＄2.20）－（＄2.30－＄2.35）︱
=︱－0.10－（－0.05）︱＝0.05
表8.4 基差变大时的跨期套利
3月合约 7月合约
基差
2月15日 卖出一手， 价格＄2.20
3月15日 买进一手， 价格＄2.00
表示单位国债的每期分红 表示贴现率（利率） 表示单位国债市场价格，则有：
(8.30)
(8.31)
损益
10％ o
利率
图8.6 卖出国债期货损益
(a) 分别交易的损益 损益
10％ o
（b）组合的损益 损益
利率 o
10％
利率
图8.7 卖出国债期货与发行企业债券之合成损益
§6 套 利 交 易 一、期货价格的期限结构
(8.20)
交易者的效用函数:
(8.21)
收益方差由（8.13）式给出:
(8.22)
投资者的效用函数: 对（8.23）式求h的偏导: 令（8.24）式等于零
（8.23） (8.24)
(8.25)
§5 国债期货套期保值实例
(8.28) (8.29)
企业损益 10％
市场利率 巨大的风险缺口
图8.5 市场利率与企业损益
1. 价格发现 2. 规避价格风险 3. 降低交易成本 4. 提供新的投资机会 5. 促进国际经济一体化
三、期货发展的特点
1. 丰富多彩的金融期货发展迅猛 2. 现代套期保值替代了传统的实物交 3. 期货交易全球化和全日化
§2 期货交易与期货市场
一、期货交易中的参与者
1. 最终交易者
• 套期保值者(hedgers) • 套利者（arbitragers） • 投机者(speculators)
1. 卖出套期保值分析
表8.1 卖出套期保值
日期
现货市场价格及操作
期货市场价格及操作
2月8日
现货价格 ＝1 420元／吨
6月10日 收获小麦1 000吨
6月份期货价格 ＝1 422元 ／吨，按此价格卖出1 000 吨。
6月20日
套期保 值结果
现货市场价格为 ＝1 352元／ 6月份的小麦价格现已变为 吨，按此价格卖出现货1 000吨。 ＝1 362元／吨，按此价格