案例一东方公司财务分析案例东方公司1998年有关财务比率如表所示。

东方公司部分财务比率（1998）【分析提示】这是一个看似十分简单的案例，但涉及企业财务、生产、采购、营销等多方面的问题，仔细地分析、研究此案例，会给你很多启示。

【思考题】1、该企业生产经营有什么特点？2、流动比率与速动比率的变动趋势为什么会产生差异？怎样消除这种差异？3、资产负债率的变动说明了什么问题？3月份资产负债率最高能说明什么问题？4、资产报酬率与销售净利率的变动程度为什么不一致？5、该企业在筹资、投资方面应注意什么问题？案例二富华家具公司是一家高级家具制造商与批发商，近年来为获利低而苦恼，结果董事会决定换了公司总经理。

新任总经理要求你分析公司的财务状况。

近期的大多数同业平均比率及富华公司的财务报表如下：同业平均比率流动比率 2倍销货/固定资产 6次负债/资产 30% 销货/总资产 3次已获利息倍数 7倍净利润率 3%销货/存货 10次总资产报酬率 9%平均收帐期 24天股本收益率 12.8%富华家具公司资产负债表1998年12月31日（单位：百万元）现金 30 应付帐款 30有价证券 22 应付票据 30应收帐款净额 44 其它流动负债 14存货 106 流动负债总额 74流动资产总额 202 长期债务 16固定资产 150 负债总额 90减：折旧 52 普通股 76固定资产净值 98 留存收益 134资产总额 300 股东权益总额 210负债和权益总额 300富华家具公司损益表1998年（单位：百万元）净销货 530销货成本 440毛利 90营业费用 49折旧费用 8利息费用 3费用总额 60税前收益 30所得税（40%） 12净收益 18问题试分析富华公司利润较低的主要原因。

若公司有明显的季节性销售，或年内销货迅速增长，那么这将怎样影响比率分析的有效性？案例三长期融资决策案例西格电力公司是一个股份有限公司，其信用等级为A级。

公司有一个耗时15年的火力发电主体建设项目。

因此公司不得不经常到资本市场为项目融资，总筹资10亿美元，其中大部分是通过发行普通股和第一抵押债券筹得。

1992年7月，当利率几乎达历史最高纪录时，公司发行了1亿美元的息票率为14.5%的第一抵押债券，半年付息一次，2022年6月到期，共30年期限。

当时公司财务经理坚持债券要包括赎回条款。

与银行讨价还价后，公司决定采用递延赎回条款，此条款规定3年后债券才能赎回，赎回溢价为14.5%。

在25年中，溢价每年需递减，如债券在第7年赎回，溢价为14.5%（24/25）=13.95%，即每年按14.5/25递减。

（在1992年，公司还发行随时可赎回债券，但投资银行预计这类债券需15%的息票率）。

既然是14.5%息票率的长期债券在1992年已很难推销，此次发行成本就为发行总额的2%，即200万美元。

到1997年6月，利率已大幅度下跌，银行预计公司可能按10%的息票率发行25年期债券。

与1992年相比，投资者更愿意购买长期债券。

因此发行成本为1%，即100万美元。

如决定赎回债券，赎旧售新的日期为旧债券发行周日，两种债券同时流通在外时间为四个星期。

新债券所得将暂时投资于短期政府债券，其税前收益是7.5%。

最近，董事会商讨了调换事宜，地区保险公司董事长和董事会理事吉西指出，公司证券的主要持有者——保险公司和退休金机构不会接受调换，因为他们已购买了到期偿还债券，并按期望收益率14.5%签了合同，若5年后被赎回，投资者不得不按10%重新投资，这就严重影响了他们的收益。

由于公司发展需定期销售新债券和普通股股票来筹资，所以投资机构对公司不满。

董事会另一位理事任银行总经济师，叫巴巴拉，她不同意吉西的观点。

她认为投资机构应该明白，如果利率下降，息票率高，那麽债券被赎回的可能性增大，以为这种息票率本身已反映了赎回条款。

但她不同意近期赎回，认为下一次调换会更有利。

公司的其他几家银行一致认为，次年长期利率可能保持不便或比今年更低。

巴巴拉测算了公司一年期息票率的概率分布，结果如下：概率息票率40% 9.0%40% 10.0%10% 11.0%10% 12.0%短期利率预计停留在目前的水平上，西格公司的边际税率为34%。

请你准备一份债券调换分析报表，下星期呈交董事会。

作为任务的一部分，要求你回答下列问题。

①确定现在调换的净现值（NPV）。

应用什麽贴现率来折算现金流量？为什麽？西格电力公司是否应调换目前所发行的债券？②新发行息票率在什麽水平时公司对债券调换不感兴趣？③评论吉西先生的观点。

④假定从现在开始，一年后将发行24年期限的债券，请你根据巴巴拉女士对将来息票率的测算，确定债券调换的预期净现值。

求一年后的预期净现值，必须折算到T=0进行。

适当的贴现率是多少？根据这些分析，公司应该现在调换还是等到下一年调换？⑤不同期限金融债券的利率如下：30天 7.50%1年7.752年8.003年8.255年 8.5010年 9.0020年 9.1030年 9.25符合这些利率的利率曲线是不是能证实巴巴拉女士所提供的利率预测？⑥公司投资银行曾建议公司发行30年期限而不是25年期限的债券，这对调换的净现值起什麽作用？⑦公司为了调换旧债券必须筹资1亿美元。

扣除时间为0时达到课税效应后，必须筹集多少资金？怎样筹集用于调换的新资金？假定使用债券来筹集资金，债券调换将如何影响公司的债务率、利息保障倍数和债券等级？（提示：考虑帐面价值和市场价值）⑧如果投资决策有正净现值，作为政府控制的公共事业单位的西格电力公司是否比非政府控制公司有更多的或更少的理由调换债券？案例四 A钢铁制品公司财务分析与筹资自70年代末以来，钢铁行业所需投资日益巨大，但却始终遭受着负报酬率的捆扰。

自那以后，钢铁产品的消费下降了近25%，越来越多的产品都采用了铝、塑料等替代性材料。

上述状况固然令人沮丧，但A钢铁制品公司打算勇敢地面对困难。

A钢铁制品公司生产的产品销往国内外市场，但其直接受到国外进口产品的挑战，后者在过去的5年中已抢占了国内市场中相当大的份额。

由于进口钢铁产品的价格较低，国内市场对它们的消费持续增长。

国外的制造商凭借他们较低的劳动成本和技术上较先进的设备，因而产品的成本也较低。

A 钢铁制品公司希望通过一项设备更新计划来增强自己的竞争力。

贝蒂.韦斯特是一位资深财务分析家，她需要对公司的现行财务状况作出评价。

1989年，新设备的建造将耗费400万美元，建成后将降低单位变动成本，产品的产量将提高，质量也会有所改善。

贝蒂还需要在上述资本支出的基础上对1989年的财务状况进行预测。

贝蒂在进行分析和预测时收集了下列财务报表和信息（见表1—3）表1 A钢铁制品公司损益表表2 A钢铁制品公司资产负债表12月31日单位：千美元表三 A 钢铁制品公司历史财务比率分析提示筹资决策、投资决策和财务分析是密切相关的，研讨本案例，请讨论为什麽在投资、筹资决策之前进行财务分析？ 思考题1．计算公司1988年的各财务比率，通过横向和纵向的对比分析公司总体财务 状况，对公司的流动性、经营能力、负债情况和盈利能力分别进行评价。

2．利用表4的财务数据编制1989年的预计损益表和资产负债表。

表4 A 钢铁制品公司1989年主要财务数据单位：千美元 财务比率 1986 1987 1988 行业平均值流动比率 1.7 1.8 1.5 速动比率 1.0 0.9 1.2 存货周转率（次） 5.2 5.0 10.2 平均收帐期（天） 50 55 46 固定资产周转率（次） 3.2 3.5 4.1 总资产周转率（次） 1.5 1.5 2.0 债务比率 45.8% 54.3% 24.5% 利息保障倍数 2.2 1.9 2.5 毛利润率 27.5% 28.0% 26.0% 净利润率 1.1% 1.0% 1.2% 投资报酬率 1.7% 1.5% 2.4%销售收入 6500000 销售成本 （占销售收入%） 73.0% 最低现金余额 25000 存货周转率（次） 7.03．对公司更新生产设备的决策作出评价，并估计它对公司财务所带来的影响。

你认为该项目应采取何种融资方式？案例五红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂是生产照相机的中型企业，该厂生产的照相机质量优良、价格合理、长期以来供不应求。

为了扩大生产能力，红光厂准备新建一条生产线。

王禹是该厂助理会计师，主要负责投资和筹资工作。

总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务分析报告，以供厂领导决策参考。

王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。

该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入。

第一年投入10万元，第二年投入2.5万元。

第二年可完成建设并正式投产。

投产后每年可生产照相机1000架，每架销售价格是300元。

每年可获得销售收入30万元。

投资项目可使用五年，五年后残值可忽略不计。

在投资项目经营期间需垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。

该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：原材料费用 20万元管理费（扣除折旧） 2万元工资费用 3万元折旧费 2万元王禹有对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为10%。

王禹根据以上资料，计算出该投资项目的营业现金流量、现金流量、净现值（详见表1——3），并把这些数据资料提供给全厂各方面领导参加的投资决策会议。

在厂领导会议上，王禹对他提供的有关数据做了必要说明。

他认为，建设新生产线有3353元净现值现值，故这个项目是可行的。

厂领导会议对王禹提供的资料进行了分析研究，认为王禹在搜集资料方面作了很大努力，计算方法正确，但却忽略了物价变动问题，这便使得小王提供的信息失去了客观性和准确性。

总会计师张力认为，在项目投资和使用期间内，通货膨胀率大约为105左右。

他要求各有关负责人认真研究通货膨胀对投资项目各有关方面的影响。

基建处长李明认为，由于受物价变动影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后，设备残值将增加到37500元。

生产处长赵芳认为，由于物价变动的影响，原材料费用每年将增加14%，工资费用也将增加10%。

财务处长周定认为，扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，折旧费用每年仍为20000元。

销售处长吴宏认为，产品销售价格预计每年可增加10%。

厂长郑达指出，除了考虑通货膨胀对现金流量的影响以外，还要考虑通货膨胀对货币购买力的影响。

他要求王禹根据以上各同志的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。

表1 投资项目的营业现金流量计算表单位：元表2 投资项目的现金流量计算表单位：元表3 投资项目的净现值计算表单位：元通货膨胀是各国经济生活中的普遍现象，它对国家的宏观紧急决策和企业微观的经营决策都会有重要影响。