发行主体 评级AA
发行主体 评级AAA
国资委控股的大型
省级国资委控股的企 业、财务状况优良的
央企，如网通、宝 钢、长江电力等。
以实力较强的民营、 合资企业以及财务状
民营和合资企业为主， 如中建材、方正等。
况较差的地方国资委
控股企业为主，如三 房巷、许继等。
4.4 银行间债券市场成员面临的风险
市场风险
15% 14%
9% 12%
30% 20%
1年以下 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10年以上
从图2持有债券期限结构来看，5年以下的债券持有量占绝对主力。
3.5、中国债券市场交易量
1,400,000.00
1,200,000.00
1,000,000.00
800,000.00
600,000.00
价方式进行，逐笔成交。 撮合成交。
3.3中国债券市场参与主体
国内银行类机构
证券公司 保险公司 保险产品
企业 个人投资者 外资金融机构
参与主体
基金管理公
司及各类基
金融租赁公司
金和特定资
企业集团财务
产管理组合 信托投资公司 公司
信托公司设立 的信托专用债
券账户
3.4、中国债券市场托管量
图1.中国债券市场债券持有人结构图
3.主要产品：债券现券 买卖、债券回购（包括 质押式回购和买断式回 购）、债券远期交易、 债券借贷等；
3.主要产品：有国债、企业债 和可转债
4.特点：由中央国债公 4.特点：由中证登公司分托管， 4.在商业银行账户下实行二级 司实行一级托管的场外 投资者在券商席位下实行二级 托管。
市场，以询价和做市报 托管的场内市场，集中竞价、
不进行每日估值
贷款和外汇储 备
主要用于存放上缴央行罚款
持有交易
现券交易主力户，模拟中央 模拟指数
国债指数
（跑赢指数）
进行每日估值
（mark to market）
此外，拟订投资目标时还应考虑到商业银行的安全性、流动性以及盈利性。年度 投资目标重点考虑安全性及盈利性，通常小部分预留资金来满足流动性需求。
2.3步骤三： 检查授权
风险管理部负责授权工作，具有特定的流程体系，从 银风行险行管长理开部始负逐责层授级权向工下作最，终具落有实特到定交的易流员程。体每系个，交从银行行长 易开员始在逐交层易级之向前下必最须终进落行实检到查交、易授员权。。每通个常交授易权员为在一交易之前必 年须一进次行。检查、授权。通常授权为一年一次。
3.1中国债券市场架构
中国债券市场
场内债券市场
场外债券市场
中国证券登记公司（分托管）
中央国债登记结算公司（总托管）
交易所债券市场 （二级托管）
竞价撮合
全国银行间债券市 场（一级托管）
询价/双边报价
商业银行柜台债券 市场（二级托管）
双边报价
非银行机构和 个人
各类机构投资者
个人投资者 非金融机构
市场类型 托管机构
4.银行间债券市场
4.1银行间债券市场架构图 金融机构
客户
非金融机构
做市商 结算代理人
全国银行间同业 拆借中心
商业银行
客户
银行间债券市场
柜台市场
4.2 银行间债券市场业务流程
业务流程分为三部分：（右图） 资金结算
大额支付系统 资金结算
1.交易中心本币交易系统： 负责交易合同的签订，达成 交易。 2.国债结算公司：负责后台 交割，债券结算。 3.大额支付系统：负责资金 清算。
9% 1% 0% 2%
1% 0%
6%
1% 0%
10%
70%
特殊结算成员 商业银行 信用社 非银行金融机构 证券公司 保险机构 基金 非金融机构 个人投资者 交易所 其它
从图1中可看出，商业银行为债券市场最主要参与主体，占比70%；其次 是非金融机构即丙类成员为主要参与主体，占10%。
图2.中国债券市场持有债券期限结构图
银行间债券市场基础及债券交易流程
主要内容
1
了解交易员
2
债券投资人交易流程
3
债券市场基础
4
银行间债券市场
5
债券投资策略
1.了解交易员
1.1金融市场业务分类
- 外汇 - 黄金 - 债券
- 衍生品 - 理财 - 其他业务
1.2交易员的分类
-按业务类型分类： 外汇交易员、贵金属 交易员、债券交易员 等
-按资金来源分类： 自营交易员、代客交 易员。
传统策略的目的是为了保证流动性需求，一般采取被动投 资，目的并非追求高收益，一般商业银行对流动性组合绩 效考指标并不严格要求。各机构可通过同业拆借、票据回 购、短期债券、信用拆借等手段来达到调节头寸。
5.2 战略性策略
战略性策略是适用于资产配置组合，其侧路目的在于保证安 全性和流动性的前提下，追求绝对的收益率。
交易场所
交易价格形成 方式
市场参与者
3.2了解中国各债券市场情况
银行间债券市场
交易所债券市场
商业银行柜台债券市场
1.定义：依托于（简称 同业中心）和中央国债 登记结算公司（简称中 央登记公司）的，金融 机构进行债券买卖和回 购的市场。
1.定义：指通过证券交易所固 定收益证券综合电子平台进行 交易的整体体系，包括参与主 体、交易的客体、交易方式和 交易制度等几个方面。。
400,000.00
200,000.00
0.00
2004
2005
中国债券市场交易量
2006
2007易量为122.1万亿元，2010年交易量约大于150万亿 元。
由右图可知： 04年至09年：我国债券市场交易量增长迅猛。
3.6中国固定利率国债收益率曲线
下图是2010年我国固定利率国债收益率曲线，由此看见，我国2010年 国债的收益率在不断上升。
1.定义：是指银行通过营业网 点（含电子银行系统）与投资 人进行债券买卖，并办理相关 托管与结算等业务的市场
2.主要职能：金融机构 进行投资理财、管理资 金头寸、调整资产负债 结构的场外市场，目前 已成为我国债券市场的 主体部分。
2.主要职能：除银行外的机构 2.主要职能：是银行间市场的 和个人投资者进行债券集中撮 延伸，属于零售市场。 合交易的零售市场。
再用卖出债券的资金继续做逆回购融券，重复进行、循环放大； 模式二是首先借入资金，用借入的资金做买断式逆回购融入
债券，然后用融入的债券做相同期限的买断式正回购融资，用 正回购融入的资金归还开始的借入资金，当回购期满时再进行 第二次买断和结算。 4.利差策略
利差策略是指对两个期限相近或信用质量相近的债券的利差
商业信用品种
金融债：由金融机构发行； 中短期票据：人民银行发行； 企业债：发改委、人民银行、 银监会多家机构监管，审批 条件非常严格； 资产支持证券：几家大商业 银行发行； 其他。
2.信用评级
中短期票据和企业债等主要由评级公司依据企业性质、行业地位、财务状况 等来评级，简要划分如下：
发行主体 评级A
进行分析，从而对利差水平的未来走势做出判断，并进行相应 的债券置换。
年）的债券，以获取该期限利率变化带来的投资收益。
2.2阶梯策略：当收益率曲线的凸起部分是均匀分布时，集 中投资于这几个凸起部分所在年期的债券。
2.3哑铃策略：重点投资于期限较短的债券和期限较长的债 券（比如5年期和15年期债），弱化中间期限债券的投资。 3.不同债券市场间及同一债券市场内的配置策略
如果预期某一债券市场的收益率利差将缩窄，那么选择该
我国银行间债券市场实行 的“询价制为主，做市商 制度为辅”的交易制度安 排在一定程度上容易诱发 债券市场异常交易和道德 风险，交易商通过寻找潜 在的买卖双方赚取搭桥的 差价收入即获零风险收益。 市场的交易逐利是合理的， 但是异常交易的信息不透 明和隐蔽性为道德风险提 供可能。
5.债券投资策略
5.1 传统策略
2.2步骤二：拟定投资目标
投资目标分为主动投资、被动投资、债务匹配、模拟指数，首先了解账户分类：
账户
说明
投资目标
持有至到期
主要用于持有债券到期投资， 各大商业银行的HTM账户总 合涵盖银行间市场80%以上 的债券。
资产匹配
备注 不进行每日估值
可供出售
存放一些可供出售的债券
配合HTM账户 进行资产匹配
1.利率预期策略 利率预期策略又被称为“久期策略”，即根据利率预期的变化 调整资产组合的久期。资产组合的平均久期应在利率预期走
低时增加，在预期利率走高时降低。该策略是否成功的关键 在于预测利率变动的能力。
5.2 战略性策略
2.收益率曲线策略 2.1子弹策略：集中投资于某一期限（一般为中长期，如10
5.3 战略性策略
1.套利交易策略 无论是跨市场套利、跨期限套利、跨品种套利，还是同一市场、
期限、或品种内的套利，其目标都是选择被市场低估的债券买 入，选择被市场高估的债券卖出。
2.收益率曲线交易策略 2.1骑乘策略：当收益率曲线比较陡峭时，也即相邻期限利
差较大时，买入收益率曲线最突起部位所在剩余期限的债券， 以待期限缩短带来的收益。（2-3年期最典型）
流动性风险
道德风险
杠杆倍数与资金安排期限 错配造成流动性风险。投 资杠杆实现了运营资金规 模放大，但同时资金的流 动性安排失去主动性，加 之期限错配，流动性管理 难度更大。
特别是在面临债券市场利 率波动、资金面趋紧的市 场环境下，流动性风险成 为中小交易性机构的隐患。 券商基金的流动性风险也 可能引发作为交易对手的 商业银行的流动性风险。
商业银行主要资产： 贷款：目前国有四大银行正常的贷存比率为65%，该比 率是指银行所吸纳的所有存款中的65%要作为贷款放出 去。 存款准备金：目前的存款准备金率已上调至19.5% 投资资金 ：剩余的部分为债券投资资金，可以通过以 下方法计算出来。